南华期货铅产业周报：观察下方支撑，反弹力度可能有限20260601

——观察下方支撑，反弹力度可能有限 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周沪铅的核心驱动仍在产业端，宏观只是压制估值弹性的背景变量。美国4月PCE同比升至3.8%、核心PCE升至3.3%，通胀反复削弱降息交易，而中国5月官方制造业PMI回落至50.0，内外需求预期均难以给铅价提供趋势性溢价。与此同时，沪铅周内冲高回落，2607合约多次试探16820元/吨未果后下探至16505元/吨，说明盘面上方抛压并非来自单一宏观扰动，而是供应恢复预期与弱消费共同压制。值得注意的是，国内社会库存本周继续下降，五地库存降至6.84万吨，表面上对价格形成支撑，但去库主要来自河南、湖南原生铅检修及下游逢低提货，并非终端主动补库。随着原生铅检修企业恢复、再生铅复产增多，阶段性供应缺口将被修复；而铅蓄电池开工维持66.87%，电动自行车与汽车电池仍处淡季，企业以销定产，刚需采购难以承接供应回升。由此验证了当前库存去化的含金量不足，价格下方有检修与再生成本支撑，但上方缺乏需求驱动，基本面更偏弱震荡。 ∗近端交易逻辑 未来T+0至T+5盘面更像冲高失败后的震荡回落，而不是资金主动抢筹。周内沪铅在16800元/吨附近反复受阻，说明多头对检修去库交易已经较充分，后续若没有现货升水继续扩大，很难形成逼空。现货端河南升水从50—75元/吨回落至25—50元/吨，贸易商贴水收窄但成交平淡，再生精铅报价在贴水50至升水75元/吨之间摇摆，反映炼厂因亏损挺价，但下游并未追货。短期盘面大概率围绕16400—16800元/吨震荡偏弱，若期现价差扩大并诱发移库交仓，补跌风险高于逼空风险。 *远端交易预期 拉长至T+30以上，沪铅的长期矛盾不是矿端极致短缺，而是再生铅成本底与终端需求弱化之间的拉锯。铅精矿TC维持低位，进口矿TC仍在-135美元/干吨，原料端紧张对原生铅利润形成约束；同时废电瓶报废量偏少、复产备货推升废电瓶价格，使再生铅亏损扩大至大型企业亏损334元/吨、中小企业亏损542元/吨，成本底并未坍塌。但长期需求端受电动自行车、汽车替换需求淡季化以及锂电替代预期压制，海外LME铅库存 升至2013年以来高位，也说明全球显性库存压力正在抬头。长周期下，铅价更可能进入成本支撑下的估值压缩阶段，而非供需共振上行周期。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议反弹偏空或区间操作。沪铅主力若反弹至16750—16900元/吨，而现货升水继续收窄、五地库存停止去化，可轻仓试空；若回落至16400元/吨附近且再生铅亏损未修复、废电瓶价格继续坚挺，则不宜追空。当前缺少高胜率趋势机会，核心思路是高位抛压强于低位杀跌。 期权策略：可采用期权双卖策略赚取时间价值与权利金。 套利策略：关注期现价差扩大后的交仓压力。若期现价差继续维持或扩大至200元/吨附近，并伴随持货商移库交仓，近月压力将增强；若现货贴水收窄且库存继续下降，基差修复可轻仓参与。跨期套利暂不宜激进，需等待社会库存由去库转累库后的结构确认。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 原生铅检修：三省原生铅开工率降至62.98%，较上周下降3.47个百分点，影响判断：短期地域性供应收紧，是本周社会库存下降的主要支撑。 社会库存：SMM五地铅锭库存降至6.84万吨，较5月21日减少0.50万吨，影响判断：去库削弱空头立即下压的顺畅度，但去库质量仍需验证。 再生铅亏损：大型企业亏损334元/吨，中小企业亏损542元/吨，影响判断：亏损促使炼厂挺价惜售，限制现货深跌空间。 废电瓶价格：复产备货需求增强，废电瓶采购价偏强震荡，影响判断：再生铅成本端仍有支撑，成本塌陷前铅价难以流畅下跌。 铅精矿TC：国产Pb50 TC维持250元/金属吨，进口Pb60 TC维持-135美元/干吨，影响判断：矿端偏紧仍对原生铅供应形成长期约束。 【利空驱动】 美国4月PCE：同比3.8%，核心PCE同比3.3%，影响判断：通胀粘性强化高利率预期，压制有色整体估值。中国5月官方制造业PMI：50.0，前值50.3，影响判断：制造业扩张动能停滞，铅消费难获得宏观需求托举。LME铅库存：5月28日增至31.4万吨，为2013年以来高位，影响判断：海外显性库存压力抬升，限制伦铅及沪铅外盘带动。 再生铅复产：广东环保检查结束、华东炼厂复产预期增强，影响判断：前期供应缺口将被修复，6月累库风险上升。 铅蓄电池消费：开工率66.87%持稳但订单偏弱，电池企业库存偏高并开始促销，影响判断：终端并未形成主动补库，价格反弹缺少需求确认。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 6月上旬SMM五地铅锭社会库存：验证本周去库是否只是检修扰动，若转为累库，沪铅反弹空间将被压制。 6月上旬原生铅检修企业复产进度：河南大型炼厂恢复后，供应端对价格支撑将边际减弱。 6月上旬再生铅复产与废电瓶价格：若复产带来成品累库而废电瓶仍坚挺，再生铅亏损将加剧，现货挺价与供应增量的矛盾会放大。 6月上旬铅蓄电池开工与促销幅度：若促销仍不能带动订单，需求弱势将继续压制铅价。 6月1日 美国ISM制造业PMI：影响美元和工业金属风险偏好，强数据可能强化高利率压力。6月3日 美国ADP就业与ISM服务业PMI：提前验证就业韧性和服务通胀压力，影响美联储预期。6月5日 美国5月非农就业与失业率：若就业强于预期，美元与利率预期可能压制有色估值。下周 LME铅库存与0-3结构：若库存继续上升且贴水扩大，海外压力将向沪铅传导。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16575元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1966美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演