南华期货铅产业周报——低价补库支撑，但上方压力仍存

——低价补库支撑，但上方压力仍存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月19日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 本周美国通胀降温压低美元和近端加息预期，但美联储内部鹰派声音升温；周末美伊冲突进一步向海湾国家扩散，油价与航运风险上升，对铅价主要构成开盘情绪扰动，尚未改变国内供需主线。美国6月CPI同比降至3.5%，核心CPI降至2.6%，但市场仍定价9月存在加息可能，宏观环境并非单边利多。本周沪铅真正交易的是LME库存集中交仓。海外库存两日增加17.12万吨，伦铅跌至15个月低位，沪铅随之探低；随着该利空被快速定价，国内交割库存由增转降、下游逢低采购，盘面出现修复。产业端呈现明显对冲：原生铅检修恢复、开工回升，供应相对宽松；再生铅则受废电瓶偏紧和亏损压制，开工维持约30.5%，部分企业存在减停产计划。五地社会库存虽较上周增加至7.18万吨，但较周一高点已有回落，原生铅厂库同步下降，说明低价确实促成了一轮补库，而非单纯移库。反证在于铅蓄电池开工降至63.26%，电动自行车和汽车电池仍处消费淡季，现货多为贴水交易。因此，下周判断维持震荡而非直接转多：再生铅减产和库存去化提供底部支撑，原生铅复产、交割货源回流及终端弱需求限制反弹高度。 ∗近端交易逻辑 当前盘面最关注海外巨量交仓之后，国内库存能否持续下降。LME库存冲击已由价格和0—3月深贴水验证，但国内五地库存仅从周内高点小幅回落，现货仍以贴水成交，尚不足以确认供需转紧。下周若再生铅减产扩大、社会库存连续下降且现货贴水收窄，沪铅有望重新测试16000元/吨上方；若交割货源集中流出、原生铅复产增量兑现而蓄电池开工继续下降，反弹逻辑将失效。 *远端交易预期 年度下沿仍由低加工费、废电瓶价格刚性及再生铅亏损支撑，但原生铅检修后复产、再生供应对利润高度敏感，进口窗口又能将海外过剩导入国内，供应弹性并不低。需求端仍依赖铅蓄电池替换周期，尚未出现持续扩张信号。沪铅更可能运行在成本托底、供应压顶的区间内；只有废电瓶长期短缺与三季度替换需求共振，价格才可能摆脱低估值震荡。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判： 沪铅主力下周预计在15600—16150元/吨附近震荡，重心约15800—15900元/吨。15500—15600元/吨区域对应再生铅亏损扩大、炼厂减产意愿增强和下游逢低补库，继续下破需要国内库存重新显著累积；16000—16200元/吨上方则面临原生铅复产、交割货源流出及淡季采购不足的压力。结论为中性震荡，短线反弹不宜直接视为趋势反转。 基差/月差走势研判： 原生铅主流产地现货对SMM均价多维持贴水，交割结束后仓单重新进入流通，现货升水缺少持续走强基础。再生精铅因亏损惜售，报价可能由贴水逐步回到平水附近，但需求端难以承接明显升水。预计主力合约月差保持平水至小幅Contango，只有社会库存连续下降、可交割货源减少，近月结构才可能阶段性转强。 价差走势研判： LME集中交仓压低外盘，沪铅因再生端成本约束相对抗跌，沪伦比值存在被动上修倾向。Reuters数据显示，中国前5个月精炼铅进口已达13.2万吨，其中自印度进口5.7万吨，说明低外盘价格已促使部分海外货源流向中国。后续若伦铅持续弱于沪铅，进口条件仍可能改善，并对国内反弹形成上方约束；若中国进口放缓，印度铅重新流向LME仓库，海外库存压力还会延续。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 美国6月CPI：同比3.5% / 前值4.2% / 核心同比2.6%，影响判断：通胀明显降温，近端美元和美债收益率压力缓和，对有色估值偏利多，但对铅仅为次要影响。 原生铅厂库：1.71万吨 / 前值1.95万吨 / 减少0.24万吨，影响判断：铅价下跌后下游转向逢低采购，低价成交对库存形成实际消化。 再生铅开工：30.5% / 前值30.6% / 基本持平，影响判断：开工仍处低位，叠加规模企业理论亏损317元/吨、中小企业亏损497元/吨，供应下方弹性有限。 再生铅成品库存：2.13万吨 / 环比减少约300吨 / —，影响判断：低产和惜售开始向库存端传导，对沪铅下方形成支撑。 【利空驱动】 LME铅集中交仓：两日增加17.12万吨 / 库存增幅58% / —，影响判断：海外可交割货源充足，伦铅跌至15个月低位，全球过剩压力重新显性化。 LME期限结构：0—3月贴水约43.83美元/吨 / 前期已处深贴水 / —，影响判断：远期供应宽松，现货端没有紧张迹象，限制伦铅反弹空间。 原生铅开工率：66.29% / 前值约64.88% / 增加1.41个百分点，影响判断：河南故障解除和华北炼厂复产带来供应恢复，对再生铅减产形成对冲。 铅蓄电池开工率：63.26% / 前值63.96% / 下降0.70个百分点，影响判断：电动自行车和汽车电池淡季延续，低价补库不等于终端订单改善。、 周末中东局势：美伊冲突继续升级、油价周五涨逾4%，影响判断：能源和运输成本上升对冶炼成本略有支撑，但风险偏好下降和通胀预期升温更可能影响开盘情绪，不改变铅市过剩与国内再生供应约束并存的主线。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内 7月20日 LPR报价：市场预期1年期和5年期LPR分别维持3.00%和3.50%，意外下调将改善内需与消费预期，但对铅的直接影响弱于库存和再生铅生产。 7月23—24日 SMM五地铅锭库存：重点判断交割移库影响消退后，库存能否继续实质去化。 7月23—24日 再生铅开工与废电瓶价格：若亏损扩大并触发更多企业减停产，将强化15500—15600元/吨区域支撑。 7月24日 SHFE周度库存：观察仓单释放速度以及社会库存与交易所库存是否同步下降。 7月23日 欧洲央行利率决议：油价上涨重新抬升通胀风险，若表态偏鹰，可能推升全球利率预期并压制金属估值。 7月23日 美国初请失业金人数：市场预期约21.2万人，数据将影响美联储7月底会议前的利率定价。 7月24日 美国7月制造业PMI初值：前值54.4，若明显走弱将强化经济放缓预期；若继续强劲，则可能重新推高加息预期。 全周 美伊冲突及霍尔木兹航运：主要通过油价、运费和风险偏好影响铅价，除非出现铅锭或铅精矿实际运输中断，否则只影响短期情绪，不改变供需主线。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究