南华期货铅产业周报：双重压力下谨慎看空20260505
——双重压力下谨慎看空 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅市宏观氛围边际转弱，叠加“五一”长假临近，产业端呈现供需双弱博弈格局。从供应端来看，原生铅与再生铅冶炼企业步入集中检修期，加之进口窗口关闭阻断海外货源补充，国内区域性供应收紧的现实客观存在。然而，这种供给端的减量未能有效转化为盘面驱动，核心在于下游消费的超预期收缩，铅蓄电池企业因订单平淡及长假因素大面积提前减产停工，周度开工率已大幅滑落至65.5%的偏低水平。基本面供需双降的矛盾在库存端得到映射，尽管节前下游存在零星刚需补库，促使国内五地社会库存微降至6.18万吨，但这仅仅是阶段性的弱去库。随着节后电池企业提货停滞，叠加5月新一轮交割期的逼近，市场面临极大的隐性库存显性化压力。整体而言，节前短暂的供需紧平衡无法掩盖节后强烈的累库风险，铅价基本面的脆弱性正在加剧，盘面有重心承压下行的可能性。 ∗近端交易逻辑 微观资金情绪随着假期显著降温，现货市场交投由前期的僵持转向清淡，持货商的避险抛货意愿上升。这一情绪变化在现货升贴水结构中体现得淋漓尽致，主流产地报价从周初的挺价升水迅速崩塌，部分地区如河南贸易商散单对沪铅2606合约的贴水幅度不断扩大。与此同时，LME市场0-3月期铅维持微幅贴水状态，海外库存去化放缓，表明内外盘现货端均缺乏抢筹动能。基于现货甩货与月差结构走弱的微观印证，短期盘面完全不存在资金逼空的土壤，相反，在节后需求真空期与交割压力的双重共振下，市场极易触发多头踩踏，铅价面临着较强的补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，铅市定价的底层矛盾始终深陷于废旧电池刚性成本底与再生铅庞大产能顶的闭环之中。结合长周期来看，全球铅精矿加工费的低位徘徊确实印证了原生矿端资本开支不足的远期短缺隐忧，但这部分供应边际缺口早已被国内过度膨胀的再生铅产能所填补。在宏观经济处于复苏验证期的背景下，铅价的每一次向上突破都会迅速激活再生铅的闲置产能并引来密集的套保抛压；而每一次向下深跌，又会因废电瓶回收端的高昂成本导致大面积亏损减产。长周期下，铅价既无法摆脱传统终端电池需求遭遇替代的产能天花板压制，又拥有废旧电池极度内卷带来的坚实成本底支撑，注定将在逼近产业盈亏平衡线的区间内长期维持震荡拉锯。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 空。产业端供需双弱且节后累库风险极高，建议在 16700元/吨 上方逢高建立空单。 期权策略： 卖出看涨期权（Sell Call）。上方产能天花板与弱消费压制显著，卖出虚值看涨期权赚取时间价值。 套利策略： 关注跨期正套。利用节后累库及交割现货压力，布局买远月抛近月的正套逻辑。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 铅精矿进口加工费维持极低水平，当前报价低至 -135美元/干吨。原生铅与再生铅冶炼企业集中进入检修期，导致短期供应地域性收紧。铅锭进口窗口紧闭，海外现货流入量趋减。 【利空驱动】 铅蓄电池企业提前大面积放假或减产，周度综合开工率跌至 65.5%。节前现货市场交投转淡，主流地区现货报价升水收窄甚至转为贴水。节后市场面临5月新一轮交割，潜在累库压力巨大。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 05/04 周一：欧元区4月制造业PMI终值05/04 周一：德国4月制造业PMI终值 05/04 周一：法国4月制造业PMI终值05/04 周一：美国3月工厂订单月率05/05 周二：美国3月贸易帐05/05 周二：美国4月标普全球服务业PMI终值05/05 周二：美国4月ISM非制造业PMI05/06 周三：中国4月RatingDog服务业PMI05/06 周三：欧元区4月服务业PMI终值05/06 周三：德国4月服务业PMI终值05/06 周三：法国4月服务业PMI终值05/06 周三：英国4月服务业PMI终值05/06 周三：欧元区3月PPI月率05/07 周四：中国4月外汇储备05/07 周四：欧元区3月零售销售月率05/07 周四：美国3月营建支出月率05/08 周五：美国4月失业率05/08 周五：美国4月季调后非农就业人口05/08 周五：美国4月平均每小时工资年率05/08 周五：美国4月平均每小时工资月率05/08 周五：中国4月以美元计算贸易帐05/08 周五：中国4月贸易帐 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16637元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1943美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演
