南华期货锌产业周报：关注原料成本支撑和宏观风险20260505

——关注原料成本支撑和宏观风险 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周锌市核心驱动在宏观地缘悲观情绪与产业极度压缩的利润之间反复博弈。随着中东地缘冲突胶着且谈判陷入僵局，叠加美联储4月议息会议维持利率不变，鲍威尔不退出美联储以及降息预期的退却，通胀与高息担忧交织，强势美元令有色金属板块整体承压回落。与此同时，原油价格上涨推高海外矿产成本，国内基本面正面临严峻的原料紧缺考验，本周国产锌精矿加工费进一步暴跌至850元/金属吨的历史极低位置，冶炼厂原料库存普遍不足19天，倒逼5月减产预期升温，供应端展现极强韧性。由此引发的供需差变化在库存端得到印证，受绝对价格回落及“五一”节前备货双重刺激，下游逢低点价意愿回暖，带动国内七地社会库存去化0.76万吨至25.26万吨，且LME总库存亦降至10万吨以下。然而，由于终端消费（如镀锌管材及压铸小五金）真实订单依旧分化且表现平平，节后库存大概率将重回累增通道。综合来看，宏观情绪压制了锌价的向上弹性，但矿端成本支撑与极低加工费锁死了下行空间，盘面进入以时间换空间的底部震荡夯实阶段。 ∗近端交易逻辑 现阶段市场资金参与度受现货票据流转受限影响出现显著降温，现货贸易交投趋于谨慎，多头主动推升盘面的动能明显不足。微观结构上，尽管盘面重心下移激发了下游的节前刚需补库，使得上海、天津等地现货升贴水保持坚挺甚至小幅上调（其中天津地区对2606合约出现升水报价），但LME市场0-3月期锌维持13.39美元/吨的贴水结构（Contango），暗示海外资金逼仓风险已被有效稀释。当前沪伦比值回升至7.1附近，进口窗口依然牢牢关闭，内外盘反套资金正在伺机等待出口利润窗口的绝对开启。在多空交投清淡的假期效应下，短期盘面缺乏足以诱发极端逼空或断崖式补跌的突发矛盾，整体将围绕现货实际成交底线进行钝化波动。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。上方有累库预期与宏观双重压制，下方受极低TC与5月减产实质支撑，单边赔率低且方向不明。 期权策略：卖出宽跨式期权（Sell Strangle）。可同时卖出深度虚值看涨与看跌期权，做空盘面隐含波动率，在震荡市中赚取时间价值的衰减。 套利策略：密切追踪反套逻辑。鉴于目前沪伦比值回升至7.1，进口窗口持续关闭，待未来比值进一步触及出口盈利线时，可积极布局“卖LME、买SHFE”的内外反套头寸。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 原油价格持续上涨推高矿产成本。国产锌精矿TC本周暴跌至850元/金属吨的历史低位。受“五一”节前下游逢低备货带动，需求出现短时回暖。国内七地社会库存较4月27日去库0.76万吨，降至25.26万吨。冶炼厂原料库存天数已被严重压缩至19天以下。国内数十家冶炼厂5月计划检修减产，测算环比影响量逾8000吨。 【利空驱动】 4月美联储议息会议显示基准利率维持不变。市场对通胀死灰复燃的担忧加剧，强势美元施压有色金属集体下行。现货贸易市场受近期票据问题拖累，出货贸易商减少，资金活跃度大降。本周镀锌企业开工率环比降低1.17个百分点至61.21%。压铸锌合金企业开工率降至50.48%，且预计下周均将受假期停工继续大幅下挫。LME市场0-3月期锌贴水结构报13.39美元/吨，显示海外结构性逼空风险偏弱。 2.2下周重要事件关注 05/04 周一：欧元区4月制造业PMI终值05/04 周一：德国4月制造业PMI终值05/04 周一：法国4月制造业PMI终值05/04 周一：美国3月工厂订单月率05/05 周二：美国3月贸易帐05/05 周二：美国4月标普全球服务业PMI终值05/05 周二：美国4月ISM非制造业PMI05/06 周三：中国4月RatingDog服务业PMI05/06 周三：欧元区4月服务业PMI终值05/06 周三：德国4月服务业PMI终值05/06 周三：法国4月服务业PMI终值05/06 周三：英国4月服务业PMI终值05/06 周三：欧元区3月PPI月率05/07 周四：中国4月外汇储备 05/07 周四：欧元区3月零售销售月率05/07 周四：美国3月营建支出月率05/08 周五：美国4月失业率05/08 周五：美国4月季调后非农就业人口05/08 周五：美国4月平均每小时工资年率05/08 周五：美国4月平均每小时工资月率05/08 周五：中国4月以美元计算贸易帐05/08 周五：中国4月贸易帐 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23665元每吨。目前盈利席位在净持仓为空。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3305.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究