南华期货锌产业周报：尾部风险暂缓，底部支撑较强

——尾部风险暂缓，底部支撑较强 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周宏观情绪随着地缘政治冲突展现出缓和迹象而自极度悲观中有所修复，叠加美元指数高位盘整，为盘面情绪提供了难得的喘息空间。与此同时，产业端的核心矛盾正向矿端紧缺深度演绎，海外Garpenberg矿山因地震扰动预计其二季度产量仅能维持在正常指引水平的30%左右，叠加能源运输迟滞，直接导致进口矿加工费断崖式崩塌至-2.28美元/干吨的极低位置。反观国内，尽管4月部分冶炼厂存在常规检修计划，但整体影响量级极为有限，冶炼端在高利润补充下对锌精矿保持旺盛需求，致使国内锌矿加工费上行严重受阻并僵持于1550元/金属吨。这一供需错配的现实在库存端得到了直接验证，受国内基建铁塔订单向好以及下游企业逢低点价补库驱动，本周SMM七地锌锭库存顺畅去化1.65万吨至24.95万吨，保税区库存亦因进口窗口持续关闭而锁死在0.33万吨的低位。由此判定，当前锌市正处于“宏观尾部风险暂缓+矿端极度紧缺+显性去库发力”的三重共振期，基本面边际改善显著且底部支撑极其夯实，但在缺乏强力终端消费刺激政策落地的背景下，向上空间仍有赖于后续真实需求去库斜率的实质性配合。 ∗近端交易逻辑 微观盘面资金当下正围绕“外强内稳”的格局进行激烈博弈，短期市场情绪明显受海外矿端突发休克以及LME库存去化的双重刺激而呈现出抢筹惜售特征。国内现货市场的升贴水结构进一步印证了持货商强烈的挺价意愿，本周上海、广东、宁波等多地现货升水均呈现逆势走高态势，其中宁波市场对沪溢价甚至扩大至升水60元/吨，深刻反映出在流通货源逐渐消化且厂提运输不畅的背景下，现货流动性正阶段性收紧。考虑到下游前期点价锌锭尚在陆续到货消化中，短期追高接货意愿虽有回落，但沪伦比值长期被压制在7.5下方导致进口补充近乎停滞，国内定价权正逐步向多头倾斜。短期内，若宏观地缘风险未出现极端恶化，现货高升水与持续去库的现实将彻底封杀盘面大幅回调的可能，反而需极度警惕资金在交割月前因缺乏低价仓单保护而引发的阶段性逼空上行风险。 *远端交易预期 将交易视角拉长至更为宏阔的产业大周期，锌金属正深陷“矿端产能天花板与初级消费出清”的结构性泥沼。近年来全球新发现的高品位大型锌矿寥寥无几，存量矿山老化及品位下滑本就构成了极强的物理硬约束，加之海外地缘及突发灾害频发，使得锌精矿长期处于低容错率的紧平衡状态。长周期下TC（加工费）的剧烈收缩至负值区域，不仅仅是短期供应休克，更是矿端定价权占据绝对统治地位的标志。只要矿端瓶颈无法实质性突破，成本重心的上移就具有不可逆的刚性。然而，价格向上的天花板则受制于终端消费（尤其是房地产及传统基建）的转型阵痛期，高企的绝对锌价极易对下游压铸和镀锌环节产生需求反噬，残酷压缩其微薄的利润空间。因此，未来锌价的长期形态必然是一个不断被抬升的“成本底”与消费负反馈构筑的“政策顶”之间的宽幅拉锯战，任何试图脱离此区间的单边流畅行情，均需宏观总需求的爆发式跃升予以配合。 1.2 交易型策略建议 期货单边：偏多震荡，建议依托支撑位逢低买入。核心逻辑在于矿端极度收紧向锭端传导的预期正在实质性增强，叠加国内顺畅去化与现货升水走高，底部安全边际极高；但不建议在临近震荡区间上沿时盲目追涨。期权策略：卖出宽跨式期权（Short Strangle）。基于“下有高成本托底、上有弱消费压制”的宽幅震荡判定，卖出深虚值看跌期权同时卖出较高虚值看涨期权，以获取盘整格局下的时间价值损耗。 套利策略：正套逻辑为主（买近抛远）。现货升水走高且短期流通货源偏紧，加之进口窗口长期关闭（保税区无有效补充），近月合约具备极强的现货抗跌支撑，逢低参与跨期正套胜率较高。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 地缘政治冲突展现缓和迹象，市场极度悲观情绪有所收敛。海外Garpenberg矿山受地震影响，二季度初期预计产量仅为正常指引水平的30%左右。进口锌精矿周度加工费直降至-2.28美元/干吨，矿端供应极度紧缺。国内SMM七地锌锭社会库存环比去化1.65万吨至24.95万吨。上海、广东、宁波等多地现货升水走高，贸易商出货持坚挺态度。 【利空驱动】 美元指数阶段性走强及宏观情绪扰动，对锌价绝对高度形成压制。国内4月冶炼厂检修影响量级有限，国内锌矿加工费上行受阻。下游企业前期逢低点价后具备一定库存，面对本周锌价重心上移，追高采购意愿明显回落。 2.2下周重要事件关注 3月31日：中国3月官方制造业PMI（检验节后及政策发力期的宏观预期兑现度）。4月2日：国内主流地锌锭及保税区社会库存变动（高价状态下验证下游实际承接力）。 国际： 4月1日：美国3月ISM制造业PMI（观察美国经济韧性及通胀粘性）。 4月3日：美国3月非农就业人口及失业率（对美元指数趋势及整体大宗商品风险偏好有决定性引导）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 锌期货盘面数据（周度） 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23379元每吨。目前盈利席位在净持仓空转多。 数据来源：南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3106.5美元/吨。 source：SMM,同花顺,南华研究 source：SMM,同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究