南华期货钢材产业周报：成材震荡，底部支撑20251117

——成材震荡，底部支撑 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【盘面回顾】上周成材维持震荡，焦煤的下跌并没有带动成材的下跌，短期看成材的底部支撑较强，但又缺乏向上的驱动，维持震荡的可能性会更大。卷螺差方面，上周热卷继续累库但变化不大，螺纹继续维持去库，热卷库存压力较大，卷螺差走缩。 【核心逻辑】最近两周钢材的减产实际是在逐步兑现的，螺纹尽管供需双弱，但供需平衡是在边际改善的，库存维持缓慢去库的趋势。卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大，而且近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息，对卷板材亦造成压力。铁水受到季节性和检修影响，本周虽环比上涨，但预计后续按照季节性规律维持缓慢减产的趋势。本周钢铁企业盈利率继续下跌，为38.95%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿上周铁矿发运量和到港量的下滑，港口库存继续累库但累库速度放缓，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑。卷螺差方面，热卷库存的去库压力相对螺纹较大，可能还是需要依赖减产去实现去库，但从期限结构看，热卷近月合约呈现C结构，螺纹整体呈现B结构，卷螺差走缩可能难以走出趋势性行情。 【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，但上方驱动又被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。 *近端交易逻辑 1、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，内需逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 3、铁矿港口库存继续累库但累库速度放缓，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：震荡区间参考：螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、铁矿港口库存继续累库但累库速度放缓，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑 2、近两周钢材的减产实际是在逐步兑现的，螺纹尽管供需双弱，但供需平衡是在边际改善的 3、10月中国出口汽车82.8万辆；1-10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月中国出口船舶443艘；1-10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月，我国出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% 【利空信息】 1、热卷基差逐渐走弱2、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加3、港口铁矿库存逐渐累库4、卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平5、近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周二，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利主持 2、下周四，美国至11月15日当周初请失业金人数(万人) 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺随着热卷的期限结构前端Back结构向更弱的状态转变和可能走向Contango，期货卷螺差继续走扩的动力减弱，期货卷螺差可能走缩。但热卷近月合约呈现C结构，螺纹整体呈现B结构，短期卷螺差走缩可能难以走出趋势性行情。 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构，前端较深的Backwardation（B）结构已经逐渐走平，可能后续形成Contango（C）结构，后端则为Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，大厂长流程利润开始出现负值；电炉利润略微好转，仍处于低位。 4.2出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 钢厂盈利率跌破40%，长流程利润下滑，预计钢材产量维持小幅减产趋势的概率较高。 5.3需求端及推演 ∗库存 表外库存（镀锌板卷、优特钢、H型钢、工角槽、钢坯、彩涂板卷、热轧带钢、无缝管、焊管）季节性