南华期货钢材产业周报：成材震荡，底部支撑

——成材震荡，底部支撑 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【盘面回顾】上周末受到环保督察消息的影响，周一开盘黑色板块都有不用幅度的反弹，在反弹上涨的过程中持仓量逐渐下降，这和10月底唐山限产引发的反弹行情走势，属于减仓上涨，反弹的持续性不强。上周一铁矿发运量数据公布，环比大幅的增加，对铁矿价格上行造成压力，以及煤炭保供的影响都对成材价格进一步的上涨形成压力，成材价格在上周一上涨后随后回落。 【核心逻辑】本周钢材供需双增，库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近5年同期较高的水平，库存超季节性累库，卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，去库可能需要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水本周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。本周钢铁企业盈利率继续下跌，为37.66%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿上周铁矿到港量环比下滑较多，港口库存累库速度放缓转为去库，但上周随着铁矿发运量恢复高位和铁水产量的下滑，预期铁矿港口库存可能重新转为累库趋势。但铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，但下游需求并没有看到明显的增量，高炉利润亏损，在钢材缓慢去库的过程中并没有看到利润明显的扩张，成材短期内可能还难以走出趋势性行情，可能更多的是反弹后区间震荡逐步驱抬高价格重心。 【南华观点】综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，但上方驱动又被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。 *近端交易逻辑 1、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，内需逐渐走弱，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 2、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 3、铁矿港口库存继续累库但累库速度放缓，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：震荡区间参考：螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：成材供需平衡边际改善，正套的盈亏比较高 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、铁矿港口库存继续累库但累库速度放缓，上周转为去库趋势，铁矿的高估值近期已有回落，下方受到冬储补库的预期支撑2、成材的供需平衡在边际改善3、焦煤价格的下滑，让利给成材，成材的利润缓慢恢复 【利空信息】 1、热卷基差逐渐走弱2、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加3、铁矿发运量恢复高位，港口铁矿库存可能重新累库4、卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平5、近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周二，公布美国9月PPI年率2、下周三，公布美国当周初清失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺随着热卷的期限结构前端Back结构转向Contango结构，期货卷螺差继续走扩的动力减弱，期货卷螺差可能走缩。 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构，前端较深的Backwardation（B）结构已经逐渐走平，转为Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，大厂长流程利润开始出现负值；电炉利润略微好转，仍处于低位。 source：同花顺,南华研究 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 钢厂盈利率跌破40%，长流程利润下滑，预计钢材产量维持小幅减产趋势的概率较高。 ∗库存