南华期货钢材产业周报：宏观情绪落地，成材震荡调整，等待新变量

——宏观情绪落地，成材震荡调整，等待新变量 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周成材价格先涨后跌，一方面受到唐山限产的影响，铁水产量小幅下滑，另一方面焦煤供应偏紧，焦炭二轮提张落地，第三个方面还是在于中美关系的缓和和美联储降息的落地，使得宏观情绪的回暖，大宗商品包括成材在上周的前半周在宏观情绪的带动下有一个小反弹。但随着中美领导人的见面，宏观利多的落地，继续冲高需要新的刺激，大宗商品返回其基本面，成材冲高回落。铁水供应方面，受到唐山限产和钢厂盈利率下降的影响，铁水产量小幅下滑，本周日均铁水产量236.36万吨，环比-1.47%；随着电炉利润的回升，部分谷电开始盈利，废钢日耗预计维稳。螺纹方面，高炉和电炉均有复产增加，产量小幅增加，考验后续表需的回升力度。库存去库速度有所加快，需求端延续回升，但随着北方降温，即将进入淡季。热卷方面，产量本周小幅增加，变动不大；库存继续去化，下游消费也小幅回升。原料端铁矿随着铁水产量的下滑和铁矿发运维持高位，铁矿港口库存继续累库，但下方受到冬储补库的预期支撑；焦煤现货偏紧，第三轮提涨开启。整体成材受到原料成本的支撑和宏观情绪的回暖，预计成材震荡调整。 *近端交易逻辑 1、钢材消费数据虽季节性回升，但仍不及节前水平；本周钢材小幅去库，但去库速度慢于往年，若供应端减产不及预期，去库难度仍较大 2、钢铁企业盈利率跌破50%，减产节奏是否会加快。 3、国家发展改革：新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：10日均线向上，20日均线开始逐渐走平，macd变红，但macd红柱逐渐变小，遇到60日均线压力位回调，短期可能震荡调整。 区间参考：螺纹01合约上方3100-3150区间存有压力；热卷01合约3250-3350存有压力。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：空盘面利润；热卷出口利润近期回落以及超季节性累库，不建议做多卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1、国家发展改革：新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设2、工信信部就《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中提及各省(区、市)炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:13、焦炭三轮提涨开启 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加2、西芒杜矿山首批铁矿石提前发运的消息进一步动摇原料价格预期，目前铁矿发运维持高位，港口铁矿库存逐渐累库 【现货成交信息】 从建材以及热卷成交来看，现货成交环比改善 2.2下周重要事件关注 1、下周一，美国公布ISM制造业PMI2、下周三，美国公布10月ADP就业人数3、下周五，美国公布10月失业率和调整后非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，卷螺差继续走缩 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，这显示出近端合约表现欠佳，不过市场对于远端合约存在一定向好预期。 热卷的期限结构，前端仍是较深的Backwardation（B）结构，后端则为Contango（C）结构。前端的这种情况主要和热卷仓单资源稀缺相关，而预计这种状况不会在后续合约中持续出现，从热卷后续的期限结构也能看出，后续会呈现Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹方面，各合约月差变动均较为有限，但从整体趋势来看，后续合约仍倾向于维持反套结构。热卷方面，热卷库存出现超季节性累库，而且近期热卷仓单注册量正逐渐增加，近端的压力正逐渐加大。从这一角度判断，热卷01-05合约也可能倾向于走反套逻辑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破50%，本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，大厂长流程利润开始出现负值；电炉利润略微好转，仍处于低位。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 4.2出口利润跟踪 本周钢材出口利润下滑较多，国内出口FOB价格下调较多，可能是海外对价格接受度不高，报价走弱。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 钢厂盈利率跌破50%，长流程利润下滑，预计钢材产量维持小幅减产趋势的概率较高。 5.3需求端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗库存