南华期货钢材产业周报：成材偏弱震荡，卷板材去库压力较大

——成材偏弱震荡，卷板材去库压力较大 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 随着中美领导人见面的结束，宏观情绪的落地，市场进入宏观的真空期。在国内的12月份会议和美联储议息会议之前，钢材的核心矛盾回归基本面交易，螺纹的供需平衡边际改善，供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大，而且近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息，对卷板材亦造成压力。铁水受到季节性和检修影响，继续回落，预计后续按照季节性规律维持缓慢减产的趋势。本周钢铁企业盈利率跌破40%，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。成本端铁矿随着铁水产量的下滑和铁矿发运维持高位，铁矿港口库存继续累库，铁矿的高估值近期已有回落，但下方受到冬储补库的预期支撑；焦煤现货偏紧，第四轮提涨开启。 综合来看整体成材下方受到原料成本的支撑，但上方驱动又被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间。同时需关注钢材的去库速度和下游的消费情况，风险点在于钢铁企业盈利率的下跌可能会引发负反馈风险。 *近端交易逻辑 1、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓慢去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，消费端并没有看到边际好转的迹象，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 2、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 3、铁矿供应端的相对充足，发运量维持高位，铁矿相对高估值的下跌可能会影响成材价格。 4、焦煤现货偏紧，第四轮提涨开启。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：10日均线、20日均线和60日均线都向下，macd绿柱逐渐变大，成材价格走缩偏弱，不排除去测试或者挑战前期低点的支撑位。 区间参考：螺纹的运行区间可能在2900-3200之间，热卷的运行区间在3100-3400之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：做缩卷螺差。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、工信信部就《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中提及各省(区、市)炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 2、焦炭四轮提涨开启 3、10月中国出口汽车82.8万辆；1-10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月中国出口船舶443艘；1-10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月，我国出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加2、铁矿发运维持高位，港口铁矿库存逐渐累库3、卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量虽环比下降，但仍处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平4、近期泰国发起对国内板材的反倾销调查的消息 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周一，中国10月M2货币供应 2、下周五，中国10月社会消费品零售总额同比，10月规模以上工业增加值同比 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 卷螺价差方面，热卷库存超季节性累库，现货卷螺差继续走缩；期货卷螺随着热卷的期限结构前端Back结构向更弱的状态转变和可能走向Contango，期货卷螺差继续走扩的动力减弱，期货卷螺差可能走缩。 source：南华研究 钢联 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，热卷的期限结构，前端较深的Backwardation（B）结构已经逐渐走平，可能后续形成Contango（C）结构，后端则为Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹方面，各合约月差变动均较为有限，但从整体趋势来看，后续合约仍倾向于维持反套结构。热卷方面，热卷库存出现超季节性累库，热卷01-05合约也可能倾向于走反套逻辑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，大厂长流程利润开始出现负值；电炉利润略微好转，仍处于低位。 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 钢厂盈利率跌破40%，长流程利润下滑，预计钢材产量维持小幅减产趋势的概率较高。 5.3需求端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗库存