南华期货镍、不锈钢产业周报：周内震荡为主，底部支撑仍存

——周内震荡为主，底部支撑仍存 2025年9月14日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍盘面周内走势震荡为主，周五整体有色强势有一定拉升。消息端印尼林业工作组接管部分矿区成为引导，基本面支撑稳定。镍矿方面公布九月第一期基准价有所下行，主要受到镍价近期回调影响，升水保持坚挺；其他镍产品基准价基本持稳，MHP受新能源需求影响有一定上行。菲律宾方面近期产区受降雨影响较小，整体产量以及装运较为稳定，国内到港库存仍处于高位。新能源方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，但是下游仍有一定成交动向，镍盐整体供应偏紧下频有调涨，预计后续延续强势。镍铁走势同样稳中偏强，最新青山镍铁以955元/镍点成交，整体价格锚点有所上升，价格持续回调情况下利润有所修复，近日挺价镍铁拉涨不锈钢动作效果一般。不锈钢方面周内反复博弈，盘面一直不温不火，受成本支撑以及旺季预期影响下方空间有限；现货端灵活跟随盘面调涨，但是高价资源成交延续疲软，周五红盘各方借势成交为主，试图助长情绪以稳住行情。周中印尼林业工作组接管PT Weda Bay镍矿区，据悉接管区域占总矿区面积0.3%，虽然实际影响产量有限，但是该消息仍引发一定程度镍矿供给端担忧。周五整体有色金属普涨，后续持续关注九月降息预期以及美元指数走势。 近端交易逻辑 不锈钢九十月旺季需求回暖不锈钢库存连续十周去库镍铁近期持续坚挺九月降息预期抬升印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区 远端交易预期 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区，矿端扰动担忧加剧九月降息预期增加 【利空信息】 纯镍库存高企镍矿季节性库存上升，底部支撑有所松动中美关税扰动仍存韩国拟对我国热轧实施反倾销税欧盟不锈钢关税扰动降低出口预期 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货市场呈现宽幅震荡走势。价格在经历周初强势上涨后，回归到震荡区间。镍的价格波动较为剧烈，主要受到宏观层面经济指标和不锈钢需求预期的影响。近期资金流入的增多，对镍的上行提供了 支持，但由于需求端未见显著变化，市场情绪偏谨慎，价格难以突破前期高点。 不锈钢的走势同样受制于整体宏观经济环境的压力。期货价格在经历几次技术性调整后，逐步进入了宽幅震荡阶段，市场的供需矛盾虽然未完全显现，但由于近期出口预期较差影响，市场上行空间相对有限。 【资金动向分析】 从资金面来看，重点盈利席位的净持仓有所减少，部分机构开始减仓，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则显得更加谨慎，部分资金选择在高位进行止盈。 ∗基差月差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘基本吻合，印尼周中镍矿扰动持续影响内外盘面，宏观层面关注美国核心CPI、美元指数波动以及降息预期走势；周五美元指数再度有所下跌，有色金属板块整体重心上移。库存方面伦镍近期库存持续处于高位，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。外盘大户仓位近期无明显调整。 source：SMM,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态，周内无明显变化；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面近期镍矿原材料到港库存处于高位，前期减产动作大多已经结束，目前企业开工率维持年间均值水平，产量稳定；后续下游旺季接近节点，开工率以及产量或有进一步上移。相对有所差异化的点在于国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史地位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食。 5.2需求端及推演 整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续，新能源链路近期需求有一定上涨动力，主要源于近期新能源汽车销量有所增量以及新能源整体产业链强势原因推动。不锈钢板块需求较为稳定，九十月旺季接近不锈钢需求有增量预期；此外近期欧盟不锈钢关税不确定性有所上升，部分往出口贸易单已经停滞，后续重点关注不锈钢九十月实际下游预期改善程度。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面，当前大方向需求存在分化：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费恢复不及预期，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；新能源板块前期逢采购周期较为强势，但是进入九月实际采购需求有所淡化，三元电池装机放缓与库存周期叠加下边际增量有限。后续供需平衡方面可关注不锈钢在金九银十下的表现是否达到预期以及新能源板块在反内卷持续扰动下是否进一步发酵。