南华期货镍、不锈钢产业周报：周内部分回调，基本面压力不改

—周内部分回调，基本面压力不改 2025年11月30日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍不锈钢周内维持宽幅震荡走势，周中集中补空有所回调，基本面无明显改善，整体节奏还是震荡偏弱为主。镍矿方面整体价格较稳，菲律宾矿整体按照订单发运，无明显波动；印尼前期有消息称新一年配额数量将明确缩减，但是暂无明确量级体现影响有限。新能源方面目前跟随镍价有一定下调，目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍较镍盐溢价在7000-10000区间可覆盖加工费且有利润，部分企业有一定转产趋势。镍铁近期连续下行，目前部分铁厂利润受限情况下有减产倾向，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面日内震荡，欧盟再填熔铸地新规影响出口预期，不锈钢是否有重回高位力度还需关注中长期出口渠道是否稳定且增长。目前淡季需求较差，关注印尼方面政策提振预期。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以基本面支撑为主，基本面淡季难掩弱势，镍矿以及镍铁支撑下行期间不断走弱。镍矿方面目前暂时供应较稳，但是在镍铁上下游承压情况下对镍矿需求有一定波动，印尼26配额近期有削减预期，关注后续发酵。镍铁方面整体重心下移，下行期间达到历史低位估值，镍不锈钢底部支撑受成本影响大幅下滑导致部分钢厂挺价底气不足。同时年底整体处于镍不锈钢淡季，下游需求较为薄弱接货意愿较低，贸易商大多借势盘面优惠报价出货。宏观层面中美关系近期走势回暖，中日关系紧张扰动风险偏好；关注美联储12月降息预期。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑同样聚焦下游需求预期，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重，印度BIS豁免延长至明年3月，欧盟新加熔铸地规范，对不锈钢中长期出口预期有所收紧。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中伟宣称目前公司已经有固态电池出货；中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾： 买入沪镍2511期货合约（9.25离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出买入沪镍2512期货合约（已离场），2025/10/8提出卖出沪镍2601期货合约（已离场），2025/11/13提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 中美关系有所缓和三大不锈钢大厂再度宣布400系减产印度BIS宣布豁免延期至明年三月 【利空信息】 纯镍库存高企镍铁成交重心下移不锈钢下游需求淡季影响较大欧盟提出熔铸地规范概念，影响出口预期新能源中间品系数有所下滑，下游采购意愿降低 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货宽幅震荡为主，价格周内经历一小波补空回调，但是基本面压力下持续上行动力不足，宏观层面中美关系有一定缓和。前期11.6左右位置市场集中补空动作较多，主要因为接近一体化生产电积镍底部估值，但是随后多单接力乏力，进一步上行空间有限。此后盘面整体以震荡为主，现货层面周内金川镍升水持续上调意图挺价。 不锈钢的走势与镍相近。周内现货成交较为疲软，代理以及贸易商分销较为紧凑，整体借势以价换量节奏不变，下游淡季接货意愿持续低迷；目前不锈钢进入四季度需求淡季，传统需求无明显恢复，出口预期反复搅动市场情绪，关注后续出口通道是否持续稳定。 【资金动向分析】 从资金面来看，镍重点盈利席位的净持仓有所减少，当前位置部分机构开始减仓离场，可关注期权机会。市场对于短期价格进一步上行信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则同样谨慎，当前位置仍保留部分空单，关注基本面压力。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 source：SMM,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘】 周内外盘走势相对偏弱，周中内盘集中补空有小幅回调，但是外盘夜盘期间提前性回落，压制多头跟随预期，略微领先内盘但是整体节奏相似。目前内外盘成本支撑减弱情况以及需求压力持续压制盘面，目前中美关系缓和，十二月降息预期加强，部分市场提前炒作预期，后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润再度遭到挤压，估值逼近中间品一体化生产电积镍利润底线；火法产线亏损状态进一步加剧，镍铁利润则遭遇上下游同步挤压，上游镍矿价格稳定不降，下游不锈钢估值降低，部分铁厂因利润压力有减产趋势；新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开，纯镍较镍盐溢价在7000-10000区间，按照加工费6000来算可覆盖加工费且存在利润，部分符合条件的企业有一定转产驱动；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面镍矿原材料到港库存处于高位，但是四季度菲律宾雨季来临供应或有所波动。周内多家大型不锈钢厂继200系减产后再度宣布减产400系，但是目前核心的300系不锈钢供应仍较为稳定，关注后续实际减产量级以及周期。镍铁方面近期整体供应压力较大，部分铁厂受利润因素影响有减产动作；中长期国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，同时镍铁较废不锈钢存在溢价，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。产业链供给端长期处于高位，上游采矿或受雨季影响出产降低，但是下游大多供给稳定。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢的下行区间主要受需求疲软因素影响。目前四季度新能源下游备货大体已经完成，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求无明显增量，尽管目前镍盐等流通量仍有限，但是下游采购情绪较低，按需采买仍为主流。不锈钢板块需求疲软则是现阶段下行通道的主要矛盾点，当前阶段不锈钢整体下游接货意愿较低，代理以及贸易商分销紧凑，以价换量仍为主流。出口方面印度BIS豁免延期至明年三月，欧盟新增熔铸地限制拟进一步加深对不锈钢进口管控。需求淡季预期不足前提下不锈钢上方空间较为有限。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费较为疲软，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；目前不锈钢旺季已经进入尾声，整体需求上涨不及预期；但是中长期来看四中全会提出十五五时期预计建设改造地下管网超70万公里，或打开中期不锈钢需求增长点。新能源板块目前进入消费旺季采购较为积极，整体供需呈现紧平衡偏缺货状态，但是由于实际整体下游占比有限或难以实质性扭转过剩。整体平衡小量级波动，无明显格局变化。