南华期货镍、不锈钢产业周报：周内受宏观层面影响居多，基本面无明确引导

2025年9月21日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍盘面周内走势偏弱为主，主要受到宏观层面影响居多，基本面调整有限。镍矿方面公布九月第二期基准价，镍矿基准有所上行，主要受到镍价近期重心上移影响，且升水保持坚挺；其他镍产品基准价基本持稳，MHP受新能源需求影响有一定上行。镍矿印尼方面此外受Weda Bay园区部分矿区被政府查封干预影响持续释放供给端担忧信号，后续10月将进行26年镍矿配额审批，矿端支撑走势需进一步观望。新能源方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，但是下游仍有一定成交动向，钴价持续上涨带动MHP以及镍盐方面价格有一定上行，当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续报价或延续偏强。镍铁近期价格仍然较为坚挺，但是高价实际成交已经有所下滑，市场锚点以及成本支撑下暂无下行驱动。不锈钢方面周内反复博弈，盘面一直不温不火，周中失守12900关口，但是目前连续十周去库，且受成本支撑以及旺季预期影响下方空间有限；现货端灵活跟随盘面浮动，各种规格优惠试图以现货成交为前提刺激盘面，低价资源成交有一定好转。周中美联储如期降息25个基点，日后整体大盘跌幅较大，主要受到降息无超预期波动影响。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑仍以镍矿供给稳定性与宏观扰动为主。供给端上，镍矿扰动持续作为主流导向引领盘面，前期印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区举动加剧矿端担忧，同时近期有印尼政府加速违规开采矿端土地回收消息流出，后续矿端开采规范化加深或导致开采成本的抬升以及供给的减少。印尼新增镍铁与高冰镍产能继续释放，整体供应维持宽松，目前九十月旺季预期下产业链开工率处于年中高点水平；宏观方面，美联储利率政策与美元强弱持续左右资金风险偏好，国内虽有稳增长与基建支持的政策信号，但尚未实质拉动终端采购意愿。重点可关注年末前美联储进一步降息信号。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑的重心转向供需边际改善与政策兑现。镍矿因素在远期中占据更大权重：印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在低价下或逐步减产，叠加若下半年基建与制造业投资企稳、海外需求改善，将使不锈钢消费逐步回暖，新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强。宏观层面，如果美联储步入降息周期，全球流动性改善将强化有色板块的金融属性。由此，远端逻辑更多体现为：在镍矿扰动推高原料成本、边际供给收缩与宏观宽松共振的环境下，期货价格存在由震荡偏弱转向震荡偏强的趋势性可能，交易思路逐渐从波段博弈转向中期反弹布局。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 不锈钢库存连续十周去库钴价连续上涨支撑中间品价格印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设 【利空信息】 纯镍库存高企中美关税扰动仍存欧盟不锈钢进口关税不确定性有所上升韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地不锈钢现货成交相对疲软 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货市场呈现震荡偏弱。价格在经历周初偏强运行后向下回归到震荡区间。镍的价格波动较为剧烈，主要受到宏观层面经济指标和不锈钢需求预期的影响。近期资金流入的增多，对镍的上行提供了支持，但由于需求端未见显著变化，市场情绪偏谨慎，价格难以突破前期高点。 不锈钢的走势同样受制于整体宏观经济环境的压力。盘面在多次探涨调整后，进入周中偏弱震荡节奏，市场的供需矛盾虽然未完全显现，但由于近期出口预期较差影响，市场上行空间相对有限。 【资金动向分析】 从资金面来看，重点盈利席位的净持仓有所减少，部分机构开始减仓，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则显得更加谨慎，部分资金选择在高位进行止盈，周中减仓观望动作较多。 ∗基差月差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘基本吻合，印尼周中镍矿扰动持续影响内外盘面，宏观层面如期降息未能进一步提振盘面，隔日大盘整体重心下移，后续关注是否有宏观层面刺激出现，可同步关注欧盟与印尼新能源方面关税走势。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。外盘大户仓位近期无明显调整。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态，周内无明显变化；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面近期镍矿原材料到港库存处于高位，前期减产动作大多已经结束，目前企业开工率维持年间均值水平，产量稳定；后续下游旺季节点，开工率以及产量或有进一步上移。相对有 所差异化的点在于国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史地位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，包括不锈钢领域近月持续去库，后续镍铁与不锈钢产量或稳中偏强。 5.2需求端及推演 整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续，新能源链路近期需求有一定上涨动力，主要源于近期新能源汽车销量有所增量以及新能源整体产业链强势原因推动。不锈钢板块需求较为稳定，九十月旺季接近不锈钢需求有增量预期；此外近期欧盟不锈钢关税不确定性有所上升，部分往出口贸易单已经停滞，后续重点关注不锈钢旺季实际下游预期改善程度。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面，当前大方向需求存在分化：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费恢复不及预期，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；新能源板块前期逢采购周期较为强势，但是进入九月实际采购需求有所淡化，三元电池装机放缓与库存周期叠加下边际增量有限。后续供需平衡方面可关注不锈钢在金九银十下的表现是否达到预期以及新能源板块在反内卷持续扰动下是否进一步发酵。