南华期货锌产业周报：高位震荡格局未变20260913

核心矛盾与市场分析

核心矛盾

本周锌价高位震荡，先受矿紧与出口去库支撑上行，后受美国PPI回升、油价上涨和利率预期收紧影响回吐涨幅。周尾回撤由宏观主导，传导路径为美元、美债收益率及有色风险偏好。主力合约周五收26,805元/吨，涨60元/吨。七地社库周降1.46万吨至21.82万吨，但出口和到货减少，上海普通品牌对2610合约仍贴水20—30元/吨，国内消费未充分验证上涨。镀锌开工小升而新增订单有限，压铸企业成品累积，反弹受高价采购阻力约束。矿端加工费持续为负，LME现货升水周五回升至156.47美元/吨，海外紧张状况依旧存在；CPI落地后的风险偏好修复降低追空胜率，整体更接近供给托底、需求不足的拉锯格局。未来一周至一个月以高位震荡看待，若出口减弱并伴随国内累库，才能强化下行判断；若海外升水扩大、国内贴水持续收窄，则需转向中性。

价格及价差预测

• 单边价格研判：下周参考区间26,000—27,500元/吨附近，以震荡偏弱处理。若回落伴随出口减弱、社库转增，区间下沿面临压力；若LME升水扩大、国内实际提货改善，则上沿约束减弱。
• 基差与近月价差研判：上海普通品牌对2610合约仍小幅贴水，预计交割换月与逢低采购使基差反复，订单不足限制持续走强。国内小幅远月升水与LME近端高升水并存。出口持续有利于国内负月差收敛，海外交仓显著增加则可能促使LME升水回落；目前尚未确认该回落已形成趋势。
• 跨市价差研判：沪伦比值约6.8、锌锭出口性价比下降，9月10日保税库存0.03万吨、周环比持平。

风险提示

矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等

本周重要信息

• 利多信息：
  • 国内出口去库：七地库存周降1.46万吨至21.82万吨，支持去库，但不构成终端需求走强的独立证明。
  • 矿端持续紧张：国产加工费-2,100元/金属吨，进口矿指数-126.10美元/干吨，冶炼端成本约束仍在。
  • 海外近端风险未消：LME锌现货—三个月价差156.47美元/吨，周尾再度扩大，限制追空空间。
  • 数据落地后情绪修复：CPI发布后美股上涨、长债收益率回落，短期反弹风险上升。
• 利空信息：
  • 美国通胀与利率预期：8月PPI环比0.4%，同比5.4%；核心CPI环比0.3%，前值0.2%，利率压力通过美元和融资成本约束金属估值。
  • 现货采购未放量：上海普通品牌对2610合约贴水20—30元/吨，跌价后点价增加而实际提货有限。
  • 开工回升质量有限：镀锌开工52.49%，周升0.69个百分点；压铸开工45.77%，周升1.27个百分点，新增订单未明显放量。
  • 原料涨价挤压加工环节：8月有色金属材料及电线类购进价格同比上涨19.8%，生活资料出厂价格同比下降0.5%。

下周重要事件关注

• 国内：
  • 9月15日：中国8月国民经济运行数据，重点核对工业、地产投资及相关终端表现。
  • 9月14日—18日：国内交割换月与出口提货，比较上海普通品牌基差、七地库存及出口实际流量。
  • 9月14日—18日：镀锌、压铸周度开工与采购，检验开工回升能否同时带来新增订单和成品库存下降。
• 国际：
  • 9月14日—18日：LME锌9月交割窗口，跟踪交仓、注销仓单及现货—三个月升水。
  • 9月16日：美国8月零售销售，影响终端韧性判断及会前利率定价。
  • 9月17日：美联储利率决议及新闻发布会，重点比较政策指引与市场预期。

盘面解读

• 内盘：沪锌期限结构分析。
• 外盘：LME锌价走势分析。
• 内外价差跟踪：沪伦比及价差变化。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：各环节利润变化。
• 进出口利润跟踪：进出口利润状况。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：供需关系分析。
• 供应端及推演：供应情况分析。
• 需求端及推演：需求情况分析。