南华期货锌产业周报：外强内弱格局再现，宏观压制下偏弱震荡20260315
——外强内弱格局再现，宏观压制下偏弱震荡 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月15日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周海外宏观利空与国内基本面弱现实形成共振，美联储降息预期因通胀黏性推迟至6月之后，叠加中东地缘冲突升级推升能源价格与美元指数，宏观资金对有色板块的压制显著增强。与此同时，产业端呈现典型的“外强内弱”格局，海外LME库存维持在10万吨以下，能源溢价抬升赋予海外冶炼厂成本底托；反观国内，虽然进口矿加工费大幅下挫至11.25美元/干吨凸显远期矿端收紧预期，但当下国内TC企稳于1550元/金属吨，叠加硫酸价格逼近1400元/吨带来丰厚副产品利润，冶炼厂维持高生产积极性。供应持续释放与节后下游初端开工复苏缓慢形成错配，由此验证了SMM七地社会库存暴增至26.88万吨的近三年高位这一事实。综合来看，不断攀升的社会库存与持续关闭的进口窗口互为印证，短期锌价上方承压显著，基本面正处于被动累库的探底阶段。 ∗近端交易逻辑 当下市场微观情绪偏向谨慎避险，资金在供需双弱的格局下缺乏主动抢筹意愿，产业套保盘逢高压制特征明显。现货市场的疲软直接映射在不断扩大的贴水上，上海地区主流0#锌对2604合约贴水已走扩至90-100元/吨，贸易商急于甩货变现而下游仅维持低迷的刚需采购。与此同时，LME 0-3月期锌维持44.64美元/吨的Contango结构，国内沪锌同样受制于累库预期呈现偏弱结构。这种疲软的月差结构与扩大的现货贴水相互印证，暗示短期盘面毫无逼空土壤，反而需警惕在宏观情绪进一步转弱或国内库存未见拐点时，资金借势打压引发盘面出现“补跌”修正的风险。 *远端交易预期 将视角拉长至季度级别以上，锌市的核心矛盾正逐渐从消费端的疲软向供给端的天花板转移。海外矿山扰动频发与远期新增产能不足，导致进口锌精矿TC长周期呈现趋势性下行，这不仅从根本上锁死了全球精炼锌产量的长期增长空间，也将逐步压缩冶炼厂的利润弹性进而倒逼落后产能出清。然而，宏观经济在宽货币与稳增长的周期交替中仍存韧性，叠加欧洲与日韩等地因地缘冲突引发的能源成本中枢上移，为锌价构筑了坚实的成本防线。长周期来看，锌价并非处于趋势性熊市，而是受制于“需求天花板”难以向上突破，同时又被“矿端紧缺与高昂能源成本”托住底部，未来大级别的单边趋势将取决于国内基建实质性发力与海外矿山减产的共振时点。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。盘面上有宏观高息与国内天量库存的压制，下有海外高成本与低库存的托底，多空交织下震荡格局难破，不宜单边裸露风险。 期权策略：卖出宽跨式组合（Short Strangle）。利用当前方向性驱动缺失的现状，逢高做空隐含波动率以赚取时间价值。 套利策略：沪伦比值回落至7.3附近，在进口窗口持续关闭且基本面呈现“外强内弱”的背景下，可优先考虑内外反套策略（卖国内买海外，博弈比值延续倒挂）。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 国内宏观定调：两会召开，稳增长政策预期升温，超长期特别国债将支持基建发力。海外成本中枢：中东地缘冲突导致布伦特原油一度突破100美元/桶，欧洲天然气暴涨，海外冶炼成本支撑强化。LME显性库存：LME总库存持续维持在10万吨以下的绝对低位区间。 【利空驱动】 美联储货币政策：美国2月CPI符合预期但通胀仍存黏性，降息预期降温并推迟至6月及以后。国内显性库存：国内供应宽松叠加消费恢复缓慢，SMM七地锌锭库存大幅累增至26.88万吨，创近三年高位。国内现货升贴水：上海现货贴水持续扩大，主流国产品牌对2604合约报贴水100~90元/吨，现货交投低迷。 2.2下周重要事件关注 国内：2026年03月16日，国家统计局公布1-2月份国民经济运行情况（含工业增加值、固投等核心前瞻数据）。 国际：2026年03月18日，美联储公布3月FOMC利率决议及政策声明（聚焦点阵图对年内降息路径的指引）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24140元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3293.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演
