国投证券(香港)

市场概况

• 港股高开低走，恒生指数下跌0.93%，恒生科技指数下跌0.92%，国企指数下跌1.46%，科网及金融股拖累大市。
• A股沪弱深强，上证指数上涨0.07%，深证成指上涨1.91%，创业板指上涨3.41%，PCB、CPO等算力硬件领涨，银行、保险回调。
• 汇市与商品波动值得关注：日元东京早盘升至每美元153.80日元；WTI原油上涨1.30%至每桶92.66美元，现货黄金上涨0.20%至每盎司4,412.39美元。
• 美国现货市场因劳动节休市，标普500指数期货下跌0.20%，纳斯达克100期货小幅走强。亚洲股指期货多数偏弱，科技股情绪相对稳定。

公司点评：中烟香港(6055.HK)

• 烟叶进口业务：26H1进口数量69,429吨，同比降29.1%，销量下降受国际贸易关系及发运节奏影响；营业收入49.99亿港元，同比降40.5%；毛利5.44亿港元，同比降20.8%；销售单价约7.20万港元/吨，同比降约16.1%；毛利率同比提升约2.7个百分点至10.9%。
• 卷烟出口业务：26H1营业收入4.12亿港元，同比降25.3%，销量656,303千支，同比降35.6%；销售均价约12.6港元/20支，同比提升约15.9%；毛利1.49亿港元，同比增4.9%；毛利率36.1%，同比提升约10.4个百分点。
• 烟叶类产品出口：26H1营业收入17.65亿港元，同比增52.7%；毛利1.01亿港元，同比增60.6%；出口数量42,563吨，同比增10.6%。
• 新型烟草制品出口：26H1营业收入0.098亿港元，同比降32.8%；毛利0.005亿港元，同比降33.1%；出口数量53,418千支，同比降34.3%。
• 巴西业务：26H1中烟巴西旗下CBT向中国以外地区出口烟叶12,673吨，同比增59.9%；营业收入3.54亿港元，同比增81.3%；毛利0.62亿港元，同比增15.0%。
• 业绩分析：收入与利润下滑主要受航运节奏影响及境内免税市场业务管理流程调整导致卷烟出口发运延后；公司盈利能力持续提升，政策红利有望逐步释放。
• 研究结论：预期26/27/28年净利润为10.2/12.8/14.2亿港元，对应EPS收益为1.4/1.8/2.0港元；维持“买入”评级，目标价从47.4港元下调至30.0港元。
• 风险提示：国家烟草政策变动；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌。

政策与市场动态

• 内地金融机构资本补充成为政策焦点：八家中央金融企业披露合计约3,600亿元增资安排，其中财政部出资3,000亿元、烟草系统认购600亿元；工行、农行拟分别募资不超过1,000亿元及1,600亿元，并有保险和政策性金融机构获注资。
• 日本市场：市场对9月加息的预期升温，但后续紧缩节奏仍有不确定性；日元升值叠加融资成本上升可能放大高拥挤度科技股波动，需警惕跨市场去杠杆风险。
• 美国通胀数据：本周四公布PPI、周五公布CPI，通胀将成为利率预期的重要检验；美联储已进入静默期，市场焦点转向数据本身。