国投证券(香港)

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：季末机构调仓与独立日假期前流动性变化 今日重点 1.国投证券国际视点 季末机构调仓与独立日假期前流动性变化 昨日，港股三大指数集体反攻。其中，恒生指数涨1.57%，国企指数涨1.94%，恒生科技指数涨3.23%。 2.公司点评 分板块看，AI概念录得较好涨幅。天利控股集团117.HK涨16.23%，迅策3317.HK涨15.92%，兆易创新3986.HK涨14.59%，爱芯元智600.HK涨13.52%，ASMPT522.HK涨11.23%，壁仞科技6082.HK涨9.30%，飞速创新3355.HK涨8.72%，云英谷科技3310.HK涨8.36%，英硅智能3696.HK涨8.27%，上海复旦1385.HK涨7.47%，澜起科技6809.HK涨6.62%。周一韩国重磅AI芯片投资计划出炉，三星与SK海力士领投5180亿美元各建两厂，目标5年内DRAM产能翻倍。 携程集团(9961.HK/TCOM.US)-1季度利润低于预期7%，收入前景短期承压 医药板块也涨幅靠前。其中，晶泰控股2228.HK涨14.67%，荣昌生物9995.HK涨14.43%，复宏汉霖2696.HK涨13.60%，乐普生物2157.HK涨13.13%，诺诚健华9969.HK涨11.98%，君实生物1877.HK涨11.97%，凯莱英6821.HK涨11.14%，亚盛医药6855.HK涨10.30%，三生制药1530.HK涨8.61%。消息面上，国家医保局公示了2026年医保目录初审结果：557个药品通过医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审，标志着「医保+商保」双目录谈判正式进入实质性阶段。同时，本次谈判新引入了预申报及8年价格保护等机制，进一步稳定了创新药企业的价格预期。 大消费板块也有不俗表现。海信家电921.HK涨7%，中国波顿3318.HK涨6.96%，携程集团-S9961.HK涨5.9%，美团-W3690.HK涨5.29%，美的集团300.HK涨4.6%，中烟香港6055.HK涨4.66%，九毛九9922.HK涨4.24%，康师傅控股322.HK涨3.83%，安踏体育2020.HK涨3.64%。近日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，对家电、汽车、消费电子、智能可穿戴及相关零部件企业形成需求支撑。 昨夜美股三大指数集体大幅收高。道琼斯工业平均指数上涨0.59%、标普500指数上涨1.18%、纳斯达克综合指数上涨2.07%，三大指数同步终结此前的连续回调。新晋道指成分股AlphabetGOOGL.US首日上涨近5%成为焦点。汇市方面，美元兑日圆今早一度贬至162.14，创1986年以来、即四十年最弱水平。市场高度关注日本当局是否入市干预。 个股方面，StrategyMSTR.US大改融资模式，公司授权最多沽出12.5亿美元比特币以充实现金储备，并设两项各10亿美元的股份回购计划，现金储备约25.5亿美元，被市场解读为财务纪律改善，普通股单日反弹约13%；但其mNAV已跌穿1x，过去一年股价仍跌约75%。受消息影响，比特币昨夜反复走弱，现价再次跌穿60,000美元。 地缘方面，美国与伊朗同意暂停近期军事行动，并恢复霍尔木兹海峡商业船只正常通行，双方将围绕谅解备忘录展开技术层面谈判，美伊今日于多哈复谈。但停火可持续性仍存不确定，特朗普警告若伊朗再违约将面临更严厉军事行动，伊朗副外长则放话要主导海峡通行。受地缘溢价支撑，国际油价继续走高，布伦特原油上涨1.6%报73.15美元/桶，美国WTI原油上涨2.2%收于70.75美元/桶。市场焦点是周四美国6月非农就业数据将成关键，另外，本周因独立日假期交易时间缩短，迭加季末机构「橱窗粉饰」式调仓，波动或有所放大，投资者需要关注短期价格风险。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年6月30日 2.公司点评 携程集团(9961.HK/TCOM.US)-1季度利润低于预期7%，收入前景短期承压 1Q26净利润低于市场预期7%：净收入162亿元（人民币，下同），同比增17%，超市场预期2%，其中住宿预订同比增16%，交通票务收入同比增10%，占总收入的40%、37%，贡献收入净增量的41%、27%。毛利同比增16%，毛利率79%，同比下降1个百分点。经营利润39亿元，同比增11%，经调整归母净利润39亿元，低于市场预期7%，净利润率24.1%，同比下降6个百分点。经营数据方面，1Q26国际OTA预订同比增65%，入境游预订同比增90%；国内酒店ADR回到同比小幅增长。 短期收入增长承压：公司指引2季度净收入同比增3%-8%，增速有较大幅度放缓，是自4Q22（疫情影响）以来单季度最慢增速，主要反映：1）国际油价上涨导致燃油费价格上涨，抑制出行需求。4月5日800公里以下/以上单程燃油费用从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元（涨幅50%/42%），对机票出行需求有明显抑制，影响OTA平台的交通收入并传导至住宿收入。6月5日单程燃油费用短途/长途下调至80元/150元（下调11%/12%），但仍在较高水平。2）为应对监管合规的业务调整影响。我们认为主要包括：a）住宿业务的金牌特牌及调价助手的下线，佣金率或有下降，并同步影响商户广告投放意愿；b）火车票VAS收入受政策调整影响。4月，网信办及铁路局要求OTA平台永久关停付费抢票服务，6月约谈7家OTA平台，限制增值套餐捆绑销售等。我们认为该调整将影响地面交通收入增长。 财务预测及估值：考虑2季度以来的收入增速承压，我们下调2026年总收入预测5%至674亿元，同比增8%；考虑收入放缓、在产品AI服务及国际业务的投入，相应下调全年经调整净利润预测15%至171亿元，利润率为25.4%。关于估值，考虑互联网板块整体估值回调，我们下调估值倍数，给予11倍2026年市盈率估值（为互联网平台当前平均估值），下调目标价至411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），评级下调至增持。监管调查结果尚未落地，我们预计落地时点或有望释放监管不确定因素的担忧；住宿业务调整影响未来几个季度收入增速，公司在酒店供给的竞争暂时未看到显著恶化，收入增速修复需时间。 风险：消费疲弱影响旅游支出；业务调整对商业化的影响大于预期；国际油价持续上行带动燃油费上调，进一步抑制出行需求。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年6月30日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010