国投证券(香港)

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：芯片股重挫、中概股逆市走强，FOMC决议前市场分歧罕见加剧 今日重点 1.国投证券国际视点 芯片股重挫、中概股逆市走强，FOMC决议前市场分歧罕见加剧 昨日，港股三大指数集体上扬。其中，恒生指数涨0.98%，国企指数涨1.14%，恒生科技指数涨1.57%。 2.公司点评 分板块看，PCB概念板块涨幅靠前。其中，芯碁微装9630.HK大涨19.33%，鼎泰高科1377.HK涨7.35%，建滔积层板1888.HK涨6.52%，胜宏科技2476.HK涨6.25%，大族数控3200.HK涨4.39%，广合科技1989.HK涨4.15%。据央视财经，受AI算力需求爆发带动，高端印制电路板PCB供不应求，价格持续走高，头部厂商订单已经锁定到2027年。一家主板生产企业的负责人介绍，PCB涨价首先是从高速PCB涨起，高速PCB主要应用在很大的算力服务器主板上，高速PCB涨价已经远远超过3到4倍了。 兖煤澳大利亚(3668.HK)-二季度表现强劲 航空股、节假日概念、旅游概念等板块均涨。其中，美兰空港357.HK大涨10.18%，中国南方航空股份1055.HK涨6.85%，中国国航753.HK涨5.65%，中国东方航空股份670.HK涨5.54%，携程集团-S9961.HK涨3.79%。消息面，油价回落带来的成本压力缓解，及暑运旺季支撑的航空公司基本面改善。 美股方面，三大指数集体高开，纳指盘初一度上涨1%，但受中国芯片产业技术突破报道及英伟达"循环融资"担忧影响转跌。标普500指数基本收平，纳斯达克综合指数下跌0.18%。半导体板块领跌，费城半导体指数收跌2.20%，英伟达NVDA.US下跌5.00%，阿斯麦ASML.US下跌超8%；存储芯片疲软，SK海力士ADRSKHY.US盘中一度跌破发行价，闪迪SNDK.US重挫11%。中概股逆市走强，小米ADRXIACY.US收涨8.97%。 汇市方面，美元指数先跌后涨，较日内低点反弹超0.4%。债市方面，美债收益率整体下行但曲线持续走平，10年期美债收益率下跌3.65个基点至4.6406%，2年期下跌1.05个基点至4.3201%。本周焦点集中于周三美联储FOMC利率决议，市场分歧明显。基准情形预计美联储维持利率区间在3.5%至3.75%不变，但加息定价升温，决议本身较悬。利率互换隐含本周加息概率约40%，为近年罕见的高不确定性水平，交易员已完全消化到9月必有一次加息。有较极端的外资机构预测美联储本周将意外加息25个基点，理由是此举将强化沃什的抗通胀信誉，终结前瞻指引模式。近期偏软薪资数据不应盖过通胀风险仍高、劳动力市场稳定的证据，叠加油价本月已涨约20%，可能进一步支持加息。周一公布的6月核心资本品订单环比增长0.9%，超预期，显示AI资本开支持续支撑投资动能。我们继续关注FOMC议息情况。 中国方面，6月规模以上工业企业利润同比增长15.1%，电子行业上半年利润大增96.9%。中美贸易上，商务部披露美方已承诺将替代性关税上限设为20%，当前有效税率12.5%，双方紧张情绪继续缓和。地缘政治上，特朗普表示美伊暂停军事行动是为谈判争取时间，若谈不拢将"重新大打"。大宗商品方面，WTI原油期货收跌7.50%至82.61美元/桶，布伦特收跌8.70%至88.36美元/桶，主因美国暂停对伊朗空袭令地缘风险溢价回落。现货黄金上涨0.60%至4076.96美元/盎司。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年7月28日 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)-二季度表现强劲 量价齐升，维持指引。Q2权益原煤产量13.5百万吨（+7%YoY，+20%QOQ），权益商品煤产量10.8百万吨（+15%YoY，+20%QOQ）；Q2权益煤炭总销量11.6百万吨（+43%YOY，+41%QOQ），其中动力煤销量9.8百万吨（+45%YOY，+41%QOQ）；冶金煤销量1.8百万吨（+33%YOY，+41%QOQ）。今年上半年权益商品煤产量19.8百万吨（+5%YOY），完成全年指引产量36.5-40.5百万吨的48.9%-53.2%；权益商品煤销量19.8百万吨（+20%YOY），实现产销平衡。公司有信心全年产量可能达到指引区间的上半部分。Q2实现平均销售煤价160澳元/吨（+13%YOY，+9%QOQ），其中动力煤销售价格149澳元/吨（+15%YOY，+11%QOQ）；冶金煤价格219澳元/吨（+11%YOY，+3%QOQ）。上半年实现煤价154澳元/吨（+3%YOY）。根据Q2的API5和GCNewc指数环比上升10%以上，预计公司Q3的煤炭实现价格仍会有所环比增加。我们看好公司下半年产量的继续提升和Q3的实现煤价仍然较高。 预计成本在指引区间上半部分。公司维持现金经营成本90-98澳元/吨，但由于柴油价格上涨，预计成本落在区间上半部分。 收购红隼煤矿，预计后年停止艾诗顿煤矿运营。今年4月公司宣布收购红隼煤矿80%的权益，其为一个大型、具备较长开采寿命且生产高利润率硬焦煤的优质资产，将扩大公司的业务以及提升公司未来几年回报股东的能力。目前已经获得澳大利亚外国投资审查委员会的批准，交割目标在2026年Q3末前后完成，也有可能提前完成。另外，公司决定从2028年初起停止艾诗顿矿的运营。 派息率指引不变。截至2026年6月30日公司持有现金20.1亿澳元。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。 提升目标价至39.01澳元，维持“买入”评级。我们假设2026年煤价同比小幅增加，销量略微增长，2026E/2027E/2028E归母净利分别为8.14/6.90/7.21亿澳元，同比+85.1%/-15.3%/+4.5%。考虑到公司优秀的管理能力和优质的资源资产，我们给于公司2026年预测P/E11.5x（汇率假设1澳元=5.5港币），对应目标价39.01港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，政策影响。 分析师：颜晨（joyceyan@sdicsi.com.hk） 2026年7月28日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010