国投证券(香港)

国投证券国际视点

• 中东战火加剧，滞胀风险升温，港股弱反弹难改全球避险主旋律。
• 港股上周五随外围情绪回暖反弹，恒生指数涨1.72%，国企指数涨2.09%，恒生科技指数涨3.15%。
• 美股走弱，亚太区股指期货大跌，短期波动格局仍难改变。
• 美伊紧张局势升级，油价“超级暴涨”，WTI原油期货单日飙升逾12%，创1983年以来最大单周涨幅之一。
• 滞胀风险再度成为市场焦点，市场对美联储6月降息预期接近五五开，但高企的能源价格压制宽松预期。
• VIX指数刷新近五个月高位，银行及信贷类金融股下跌，市场对信用风险警惕加深。
• 下周FOMC议息会议将是市场焦点，或为利率路径提供新指引。

行业点评

• 大模型动态
  • token增长强劲：OpenRouter数据显示，2026年2月全球token日均调用量环比增69%，MiniMax M2.5、Kimi K2.5、DeepSeek V3.2位列调用量排名前三位。
  • MiniMax业绩亮眼：2025年收入7,900万美元，同比增159%，AI原生产品收入占比67%，研发开支2.5亿美元，同比增34%。
  • 智谱迭代GLM-5模型：2月11日发布，智能体和编程能力提升，与国产算力深度融合，价格上调30%以保障服务。
  • 阿里巴巴发布Qwen3.5系列模型，在开源模型基准测试中位列第3，目标拿下中国AI云市场增量的80%。
• 投资建议
  • 中国大模型在开源领域优势持续强化，token调用份额快速增长，未来仍有指数级增长潜力。
  • 建议关注模型公司产品迭代、模型架构创新、成本下降、国产算力适配、海外影响力提升等。
• 风险提示
  • 大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。