国投证券（香港）有限公司•研究部

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：圣诞行情临近，市场明显反弹 今日重点 1.国投证券国际视点圣诞行情临近，市场明显反弹 港股市场上周五回暖，三大指数集体收涨。其中，恒生指数升0.75%，国企指数升0.68%，恒生科技指数升1%，多个板块呈现普涨格局。大市成交金额回升至2,212亿元，主板总卖空金额约452亿元，占可卖空股票总成交金额约22.19%。 2.公司点评五一视界(6651.HK)-IPO点评 南向资金流（北水）方面，周五净流入约34亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股700.HK、阿里巴巴9988.HK、长飞光纤光缆6869.HK；净卖出最多的是中国移动941.HK、地平线机器人－Ｗ9660.HK、中芯国际981.HK。 分板块来看，烟草概念股表现突出。消息面上，国务院办公厅近日印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，明确要求全方位加强电子烟监管，严打非法生产与出口回流等乱象。此举将有效净化市场环境，为合规企业带来更大的发展空间与机遇，提振了板块信心，中烟香港6055.HK与思摩尔国际6969.HK领涨。消费板块整体做好，汽车股亦表现亮眼，小鹏9868.HK、零跑9863.HK等造车新势力涨幅居前。电力与新能源板块同样涨势喜人。风电、光伏及电力设备股纷纷上行。国家能源局官员在光伏行业大会上表示，未来十年风光装机每年需增长约2亿千瓦，市场看好明年装机量及储能需求扩张。整体而言，港股在政策利好与外围宽松预期的共振下，展现出较强的修复弹性。 美股周五市场摆脱周初颓势，三大股指连续第二日集体收涨。受“三巫日”（期权与期货集中到期）影响，市场成交量显着放大，但超卖反弹的动力最终占据了上风。纳指领涨1.31%、标普500上涨0.88%，道指上涨0.38%。科技股的强劲反弹成功抵消了耐克NKE.US等消费权重股大跌带来的拖累，使大市从上周初的连跌阴霾中修复。 AI板块做好，美光MU.US在发布超预期的强劲财报后，周五再度大涨约7%并刷新历史新高，彻底点燃了市场对AI硬件需求的乐观情绪。英伟达NVDA.US大涨4%，美国政府启动审查程序，有望允许其向中国出口高性能H200AI芯片。特朗普政府提出的“收入分成换出口许可”新模式，令市场对其重返中国市场的预期大增。甲骨文ORCL.US飙升6.6%，受益于TikTok美国业务控制权转让协议的达成。甲骨文将与红杉资本等投资者共同接管TikTok美国业务，并继续作为其云服务提供商，这将为其带来长期且稳定的云业务增量。 宏观方面，11月成屋销售连续第三个月正增长，较上季成长0.5%，经季节性调整后的年化销售量为413万套。11月份的销售量创下2月以来的最高水平，显示房地产市场动能略有转变。尽管市场仍然担忧高房价和就业保障问题，但较低的抵押贷款利率促进了购屋活动的成长。 我们认为随着“圣诞行情”窗口期的临近，历史数据显示美股在年末往往表现较为强劲。尽管2026年加息与通胀路径仍存分歧，但近期科技巨头展现出的融资能力与资本开支决心，令机构投资者相信AI驱动的增长故事仍未结束，近期回调反而为长线资金提供了布局良机。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2025年12月22日 2.公司点评 五一视界6651.HK)-IPO点评 公司概览 港股18C特专科技公司。公司为成立于2015年的数字孪生科技公司，主要产品包括数字孪生开发及应用平台51Aes、合成数据与仿真平台51Sim、数字地球平台51Earth。行业解决方案已覆盖城市、水资源保护、能源、汽车、交通、机器人等多个领域，累计客户数量超1,000家。 财务表现：1H25总收入为5,400万元，同比增62%，2023年/2024年收入为2.6亿元/2.9亿元，同比增51%/12%。1H25收入结构中，51Aes收入为4,400万元，同比增68%，占比为81%，在2022-2024年收入占比均维持在该水平；51Sim收入800万元/200万元，收入占比15%/4%。1H25整体毛利率为41%，对比2023/2024年为54%/51%。1H25经调整净亏损为6,700万元，同比略扩大。 行业状况及前景 预计未来4年行业复合增速为33%。据Frost & Sullivan数据，预计2025年中国数字孪生解决方案市场规模为160亿元，同比增31%，预计到2029年增至500亿元，对应2025E-2029E CAGR为33%。从数字孪生解决方案市场结构看，预计2025年设计与运营优化市场规模为97亿元、AI训练与验证为58亿元，占比为61%、36%，预计到2029年增至300亿、186亿元。 看国内市场竞争格局，中国数字孪生解决方案市场的参与者分为一站式解决方案提供商和单点解决方案提供商，公司为一站式解决方案提供商，按2024年收入计，公司是中国顶尖数字孪生解决方案市场的份额为2.4%，位列第一，对比第二、第三市占率为1.7%、1.6%，行业分散。我们根据招股书信息推测其他主要玩家为优锘科技、宸希测绘、数字冰雹等。 优势与机遇 1）企业数字化转型趋势，数字孪生技术在制造业、水利业、运输业的行业渗透率仍有较大提升空间。政策支持力度持续提升。2）数字孪生与人工智能有望进一步结合带来业务机遇。 弱项与风险 1）大客户集中风险，1H25前5大客户占收入比为52%；2）供应商集中风险，1H25前5大供应商占采购金额的72%；3)收入主要贡献产品51Aes客户留存率较低（1H25为29%），而获客成本较高（1H25为17.9万元/单个客户）。 招股信息 招股时间为2025年12月18日9点至12月23日中午12点，上市时间为12月30日。 募集资金及用途 本次发行无基石认购，另外设有15%超额配售。预计募资净额为6.5亿港元。资金未来3年用途规划上，80%用于研发（20%/30%/30%用于51Aes/51Sim/51Earth研发），10%用于国内及海外营销活动，10%补充运营资金。 投资建议 招股价为30.5港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为124亿港元，对应2H24+1H25 12个月市销率为36.5x，作为对比，港股其他18C特专科技公司1FY/2FY平 均市销率为27.7x/20.8x，我们认为招股价对应估值偏高，需要较长周期业绩交付来消化估值，考虑行业前景及竞争格局、公司业务前景、市场情绪，给予IPO专用评分4.9分，建议谨慎融资申购。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2025年12月22日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010