国投证券（香港）有限公司•研究部

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美国12月核心CPI月增0.2%，优于预期 今日重点 1.国投证券国际视点 美国12月核心CPI月增0.2%，优于预期 昨日，港股持续走强。截至收盘，恒生指数涨0.9%，国企指数涨0.71%，恒生科技指数涨0.11%。大市成交金额3,151.925亿元，主板总卖空金额426.43亿元，占可卖空股票总成交额比率为15.66%。南向资金北水方面，港股通交易净流入12.97亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、腾讯700.HK、小米集团1810.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、中国移动941.HK、晶泰控股2228.HK。 2.公司点评 鸿腾精密科技6088.HK-AI算力基建业务放量在即，看好后续成长 板块方面，医药板块普遍录得涨幅，其中泰格医药3347.HK涨8.17%，药明康德2359.HK发布盈喜后涨8.3%，荣昌生物9995.HK涨7.87%，药明生物2269.HK涨5.85%，康龙化成3759.HK涨5.22%，三生制药1530.HK涨4.5%，复星医药2196.HK涨4%。消息层面，药明康德发布盈喜，预计2025年归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%；荣昌生物公告宣布与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，合作总额达56亿美元。 黄金、有色金属板块也录得不错涨幅。中国黄金国际2099.HK涨7.36%，中国有色矿业1258.HK涨5.3%，紫金黄金国际2259.HK涨5.1%，灵宝黄金3330.HK涨3.62%，紫金矿业2899.HK涨2.39%，山东黄金1787.HK涨2.37%。近期国际地缘政治风险加剧，市场避险情绪显著升温，支撑金价。 摩根大通JPM.US 2025年第四季度业绩再次展现行业龙头韧性，尽管核心盈利略超预期，但市场反应呈「卖事实」态势，主因是2026年费用指引高于预期。细分业务上，零售银行板块展现极强韧性，在消费者信心疲软背景下，卡类销售额仍增长7%。更关键的是，净冲销率（NCO）环比下降，显示在高利率环境下存量贷款质量边际改善，未见信贷恶化迹象（Apple Card储备金影响属非核心项目）。投行与市场业务（CIB）方面，股票业务营收激增40%成为增长引擎，抵消了投行费用因高基数回落的影响。 然而，股价承压主要源于2026年财务指引。管理层预计调整后费用达1050亿美元，显著高于市场预期的1010亿美元，引发对短期「负经营杠杆」的担忧。但从战略视角看，这实则是行业领头羊利用超额收益进行技术与生态投入，以实施「降维打击」并扩大护城河。CEO Jamie Dimon维持「短期金发姑娘，长期灰犀牛」的观点，虽然当前宏观环境有财政刺激和监管放松的顺风，但长期需警惕赤字与地缘政治风险。鉴于JPM估值（P/B约2.6倍）处于历史高位，短期回调属理性修正，但在软着陆假设下，其仍是核心防御性资产。 宏观方面，美国12月CPI数据带来惊喜。总体CPI及核心CPI增速（分别为0.3%及0.2%）均低于预期，证实11月的通胀回落并非偶然。结构上，核心商品价格持平，二手车及受关税影响的家电、电子产品价格均出现下跌，表明关税传导效应或已于10月见顶。核心服务价格温和上涨，租金通胀保持相对稳定。通胀下行趋势确立。这为美联储提供了政策空间。 总体而言，JPM的业绩验证了美国经济基本面的韧性，而CPI数据则确认了通胀受控的趋势。这两者结合，强化了市场对「软着陆+流动性宽松」的宏观预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年1月14日 2.公司点评 鸿腾精密科技6088.HK-AI算力基建业务放量在即，看好后续成长 业务边界不断外拓，聚焦3+3战略：鸿腾精密是鸿海集团（富士康）旗下专注于精密互连技术的全球领先企业，公司以连接器业务起家，现已发展成为业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车以及TWS耳机等终端产品。公司拥有“精密元件设计制造、连接应用解决方案、及大规模垂直整合生产能力”三大核心能力。公司2021年提出“3+3”战略，聚焦5GAIoT、Audio、EV三大领域，布局“铜到光、有线到无线、元件到系统产品”。 三大核心技术，以开辟成长新动能。中长期业绩展望提升估值。鸿腾精密当前处于估值体系切换的关键窗口期，市场长期将其视为传统的“消费电子组装/线缆厂”，然而随着公司在AI服务器互连（背板、铜缆、液冷）及电动车业务的实质性突破，其营收结构正向高毛利、高壁垒的“连接器与核心组件厂”转型。公司在光模块、CPO（光电共封装）技术、车用高压连接器等高毛利新产品的客户认证及量产进度，将是优化产品结构、推动整体毛利率持续改善的关键。 2026年预计实现业绩放量。我们预计公司2025-2027年收入分别达到49.06亿、57.93亿和65.98亿美元（yoy分别为10.2%、18.1%和13.9%），带动公司期间净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.93亿美元（分别为18.1%、70.7%和26.7%）。核心逻辑在于AI服务器需求爆发驱动业务增长以及电动汽车业务成为新的增长引擎。 首次覆盖给予“买入”评级。2025年为业务转型元年，2026年高毛利相关业务预计迎来业绩放量，进而带动公司估值中枢提升。参考行业估值中位数水平，我们按照公司2026年预估市盈率20x给予公司未来六个月目标价6.6港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治与关税风险；AI需求不及预期；同业竞争加剧等。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年1月14日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010