国投证券(香港)

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：避险情绪推升金价创新高，市场屏息待鲍威尔回应独立性及科技股指引 今日重点 1.国投证券国际视点 避险情绪推升金价创新高，市场屏息待鲍威尔回应独立性及科技股指引 港股市场昨天呈现分化走势。恒生指数微涨0.06%，展现韧性，但恒生科技指数则下跌1.24%，国企指数微跌0.15%。市场资金从科技成长板块撤出，涌入避险属性与通胀受益明确的资源板块。大市成交金额约2617亿元，主板总卖空金额占比约16.36%。南向资金（北水）持续走弱，昨天继续录得净流出8.3亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股700.HK、小米集团-W 1810.HK、泡泡玛特9992.HK；净卖出最多的是中国移动941.HK、紫金矿业2899.HK、阿里巴巴9988.HK。 2.行业点评 1月消费观察：25年社会零售全年增长3.7% 板块方面，能源、贵金属是昨天的焦点。受央行购金与地缘政治持续紧张的推动，国际现货黄金突破历史新高，现货白银亦站上109美元/盎司新高。这股「贵金属风暴」直接推动相关个股行情，中国白银集团815.HK、紫金矿业2899.HK、老铺黄金6181.HK、等全线上扬。石油能源板块同样做好，特朗普近期加大了对伊朗的施压力度，除军事姿态外，美国还宣布对伊朗石油运输船只的新制裁，试图切断伊朗的经济命脉。伊朗控制着霍尔木兹海峡北岸，这是全球最重要的石油运输咽喉，约五分之一的全球石油供应由此通过。市场恐慌一旦局势失控，伊朗可能封锁该海峡作为报复。受此影响，国际油价结束了此前的回调趋势。布伦特原油和WTI原油在消息发布后均出现显著上涨，其中WTI一度重回60美元/桶上方，单日涨幅曾逼近3%，油价走强带动「三桶油」集体造好，中国海洋石油883.HK领涨逾4%。个股方面，长飞光纤光缆6869.HK则受益于AI对光通信需求的拉动，景气度提升带动股价大涨近18%。 美股方面，市场在财报预期与政治风险交织中呈现典型分化。受本周「超级财报周」提振，苹果AAPL.US、Meta META.US及微软MSFT.US等科技巨头吸引避险资金涌入，带动标普500指数上涨0.5%、纳指上涨0.4%。然而，代表小盘股的罗素2000指数逆势下跌0.4%，反映出在政府停摆威胁及地缘关税阴影下，市场对经济敏感型资产的回避，资金明显向高确定性的大盘股抱团。 尽管政治噪音不断，宏观基本面仍显韧性。11月耐用品订单环比大增5.3%（预期3.1%），核心订单环比增长0.5%（预期0.3%），显示企业投资动能未减。受《大而美法案》恢复额外折旧税收优惠的支撑，迭加AI相关设备（信息处理设备）及能源机械（采矿/油田）的强劲需求，第四季度企业投资有望维持稳健，这在一定程度上对冲了停摆不确定性带来的负面情绪。 整体而言，因预算案僵局导致1月底政府停摆概率飙升至78%，迭加关税威胁，避险情绪推动黄金突破5,100美元/盎司，续创历史新高。展望后市，本周市场将迎来双重考验，一是周三的美联储议息会议，市场聚焦鲍威尔对美联储独立性的回应，这会影响长债息的走势；二是大科技企业财报落地，投资者将严格审视AI资本支出的变现能力。在宏观数据尚好的背景下，若巨头业绩指引稳健，有望对冲部分政治风险带来的波动。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年1月27日 2.行业点评 1月消费观察：25年社会零售全年增长3.7% 1根据国家统计局发布的数据，25年12月社会零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，1-12月累积增长3.7%。自25年6月以来，社零增速持续回落，各个主要细分消费板块也观察到了类似的表现。从基本面来看，消费增长仍存在压力。 商品零售增速继续回落，12月商品零售总额为39398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3pct，1-12月累积增长3.8%。餐饮四季度起有边际改善，较三季度增速回升，12月餐饮零售总额为5738亿元，同比增长2.2%，1-12月累积增长3.2%，其中规模以上餐饮零售12月同比下滑1.1%。 其他细分领域：必选消费增速下滑，12月粮油食品零售总额为2323亿元，同比增长3.9%，1-12月累积增长9.3%;12月日用品零售总额为776亿元，同比增长3.7%，1-12月累积增长6.3%，四季度粮油食品和日用品增速都较三季度明显回落，我们认为与CPI有关。服装消费增长乏力，12月服装零售总额为1661亿元，同比增长0.6%，1-12月累积增长3.2%。补贴之下通讯器材持续高增，家电同比下滑，12月通讯器材零售总额为949亿元，同比增长20.9%，1-12月累积增长20.9%。对电子消费品的补贴起始于25年1月，因此通讯器材依然保持着20%以上的增长。与之相比，从24年四季度开始大力度补贴的家电行业面临高基数的影响，连续三个月同比下滑超10%。12月家电零售总额为971亿元，同比下降18.7%，1-12月累积增长11.0%。汽车也面临补贴效果边际减退的影响，12月汽车零售总额为5482亿元，同比增长-5.0%，1-12月累积增长-1.5%。烟酒消费仍面临压力，12月烟酒当月零售总额为623亿元，同比增长-2.9%，1-12月累积增长2.7%。金银珠宝增速回落，12月金银珠宝当月零售总额为328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6pct，1-12月累积增长12.8%。 价格方面，12月CPI同比增长0.8%，连续三个月处于正增长，通缩压力有所缓解。1月份猪价伴随春节临近略有反弹，生鲜乳价格继续探底。粮食价格触底略有回升，包材价格涨跌互现，其中铝锭涨幅较大。 投资策略： 老铺黄金6181：金价带动涨价预期，春节商场活动将刺激消费需求，当前老铺的估值为25年PE约26x，26年按照40%的净利润增速预估，对应26年的PE约为18.5x； 海底捞6862.HK：25年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好公司运营，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至17x； 鸣鸣很忙1768.HK：即将上市。春节旺季，叠加门店高增长，预期增速仍然很快，市场关注度高。 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。 分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 2026年1月27日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010