长江轻工：从中报看英科医疗成本优势与投资机会

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 英科医疗披露中报，剔除汇率亏损后单季度经营利润同比、环比实现数倍增长，业绩弹性较大2. 10月份手套报价较9月上涨2-3美金，标志手套价格结束连续三个月下跌，开启二次上涨拐点3. 当前时点核心关注手套提价的持续性与空间，判断其或超市场预期，涨价逻辑未完全释放 二、投资线索 1. 需求端：行业三四季度进入传统旺季，公司三季度订单已满，四季度订单待接，产能提前满产运行2. 成本端：马来天然气价预计2026年10月至2027年6月涨超40%，单只手套成本或增1-1.5分；英科用煤炭发电，成本优势显著，国内外手套成本差持续扩大3. 产能端：海外印尼、越南今年及明年投产120亿只/年产能，国内年投产约40-50亿只，全部投产后2027年有效产能达880-900亿只，产能高速扩张4. 库存端：当前处于低库存状态，手套价格若持续上涨，下游补库需求将助推价格上行，契合‘买涨不买跌’逻辑 三、风险与关注 1. 油价波动频繁，或对手套价格节奏造成干扰，当前需警惕油价波动带来的供应链库存变化风险2. 手套作为周期品，价格波动是核心特性，提价趋势难以长期稳定持续，需关注后续价格走势的可持续性四、投资判断 1. 英科医疗短期业绩核心弹性来自手套提价，中期受益于成本优势扩大与产能投放，估值具备上行空间 2. 英科成本优势逐年扩大，国内手套成本2分以上、海外3分以上，明年综合超额利润或接近3分，成本逻辑持续抬升底部利润中枢 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资人早上好啊，我是长江轻工团队的分析师，蔡方毅啊，非常感谢大家参加我们今早的线上汇报。那今天汇报的主题呢？ 是？呃从中报看英科医疗的成本优势和投资机会啊，呃英科的刚刚披露的中报呢，应该说是呃有一个非常呃非常大的一个业绩的一个同环比的一个增长。呃在剔除掉这个汇率，呃这个亏损的影响之后，呃公司的经营利润吧，应该说实现了百呃，实现了12个以上的一个单季度利润，那么同比环比那都是几倍以上的一个一个增长。啊，那么也看到了这个呃，在在拥有价格弹性的情况之下，公司的业绩弹性实际上是非常大的啊，非常大的。 嗯，然后呢？站在这个时点的话呢？我觉得嗯首先从呃投资机会上讲的话啊，后续一段时间最为重要的，应该就是首套价格的预期啊，这个是最为重要的，然后呢？这个然后第二点就是说什么就是这个呃推动手套价格的 这个这个上涨的。 逻辑到底有几点啊，那么这个就直接会决定啊，各个品类的啊，就就直接会决定呃，就就是这个这个英科后续单季度的一个利润弹性。啊，所以这个时点呢，我们会更加关注的，就是这个呃呃，这个价格弹性带来的1个利润弹性啊，价格弹性带来利润弹性好，那那我们首先说结论啊，就是呃，就这个试点，我们对于价格来讲的话，我们认为嗯，应该是一个比较明确的一个提价的一个趋势啊，比较明确提价趋势，而且呢，有可能这个提价的幅度会超大家预期啊，因为刚刚我们也呃这个应该近期吧。 我们也了解到了公司在10月份的报价，应该说是上涨了，差不多两到三美金一箱。啊，这个10月份的报价呢？就是刚刚报出来的啊，9月份报10月份嘛呃，然后呢？这个应该说首套价格经历了整个呃三二季度末到三季度的这个下跌之后啊，呃，10月份的报价属于近期呃二次上调的这么一个拐点。 啊，20万的拐点，那么如果我们简单去复盘一下啊，就是整个价格呃这个当时二季度，因为这个美伊导致的这个原油上大涨之后，呃首套价格大概在呃4月和5月两个月有非常大幅的提价啊，非常大幅提价当时每每次的提价幅度。可能在五到七美金啊，然后5月份的时候呢，这个行业的价格呢？回到了历史的一个最高点啊，回到历史最高点啊，就回回到了这个这个年内最高点啊，差不多是在28美金每箱的这个手套价格然后呢，从5月6月开始，这个价格就就是阶段性顶部，然后7月8月连续两个月降价啊，降到了多少，降到了19美金啊，降到19美金，然后呢9月份啊报10月份的这次价格才是这一轮这个呃，二次上涨的这么一个拐点就是从基于19美金的价格，那么上涨两到三美金啊上涨两到三美金。 所以说整个这个价格的这个这个拐点嘛，应该说是现在市场最为最为关注的地方啊，因为这个呃，我们也可以复盘一下，就是其实你大家可以发现就是英科的股价，其实在今年以来就是跟着这个呃价格一起走的。当然油价是这个这个手套价格先行指标啊，但因为油价波动太大了这个我们更多的其实还在关注的就是就是这个呃，就就是首套价格的一个趋势啊，因为油价的波动很频繁啊，很频繁，而这个这个手套，呃，而是手套戴着手套涨价的这个逻辑。 其实它是它是有底层逻辑的，就是如果原油的价格和供应不能恢复到战前的状态。那么整个库存会不会不断的消耗那么库存，随着时间的推移，它就是风险会越来越大。啊，这个并不是像油价那样，因为油价可能每天都在交易边际变化啊，比如说在交易这个行行当有没有放开呀？这个这个美意还打不打呀，有没有谅解呀，但是但是现货它交易的是库存现货交易是库存，那如果我们去看库存这个指标，我们就会发现库存在一路走低。 啊库存在一路走低，所以说呢，就是我们如果很很很这个呃就是很很呃，很明确的去预测这个这个下半年的这个原料或者手套价格的话，我们认为最为关键的在于就是如果整个供应不能恢复的话，我们认为随着时间的推移成本的压力，或者说供应的压力会逐步的增大，所以手套的这个涨价的这个真正的这个这个风险，我认为还我们认为还没有真正的这个解决掉，就这个风险它。其实呃，这不叫风险吧，就是首套上涨的这个这个这个这个动力其实一直都存在一直都存在，只是之前这个大家在交易原油的边际变化的时候可能这个嗯我，我觉得是低估了这个涨价的这个这个动力的啊，涨价动力的所以呢？ 站在这个时点的话呢？我们认为首先10月份的这一次报价算是这个给到了大家一个定心丸啊，就是前面一直在降嘛，那么连续降了三个月，那这个这个是不是嗯就是是不是可以看到这个行业的拐点了啊，然后呢？第二呃或者是第二轮涨价的这么一个一个拐点，然后呢，第二个事情就是我们判断有可能后面的这个涨持续性和涨 ，还有进一步上涨的空间也会超大的预期。啊也会超大的预期，那这个呢我们就来说一下这个为什么说后面可能还会再超预期啊，呃几个几个方向啊，先从需求上讲，再从成本上讲啊呃从需求上讲的话，这个呃一般行业的旺季啊是从这个呃，这个差不多是从90月份开始的啊，90月份开始的7月和8月呢是传统的淡季啊，然后从8月开始的话呢，这个海外因为圣诞节和年底的一些需求。 包括国内还有双11啊，一般这个呃开始进入到一个逐步从淡季往旺季的一个过程啊，呃所以呢，这个嗯，这个每年到了下半到了三四季度啊，一般价格来讲会比呃会比之前会稍微好一些啊，会稍微好一些。然后呢，这个目前的话公司的整个三季度的订单已经全部接满了，就是意思，就是说呃在8月底的时候，公司已经把9月份的订单全部接满了啊，这个已经开始准备开始接四季度订单了。那现在没有接单的原因呢，就是这个，因为价格还还没有完全定好啊，其实公司的产能已经呃，已经是提前一个月啊去呃去接单去满产的啊，而且是完全的这个满产的一个状态啊，完全满产的状态好然后呢，这个这是这是这个从需求上讲第二个呢，从成本上讲成本，这个我觉得还是一个非常重要的一个事情啊，就是我们跟马来厂商的成本差异这个事情啊，这是个非常重要的事情。 呃这个嗯，就是因为大家也知道这个这个全球就全球的首套产能。马来大概占了，目前全球大概50~60%啊，我们国内大概只有国内大概只有30%几的一个产能啊，就大头还是在还是在马来啊，然后呢？这个东南亚大概十几个点吧，也也都是英科的啊，也就是那个越南和印尼都是英科的。然后呢？ 在这么一个产能结构之下的话呢？如果马来的成本大幅上涨，那就意味着这个行业，它有一个很强的成本，推动涨价的逻辑。尤其是这个按按照这个呃中美关税来看的话就是中国的产能，目前对美的这个税率是非常高的，就几乎不可能从中国卖到美国。所以呢，这个这个美国这个最大的单一市场靠的就是马来和东南亚的其他工厂去供的，所以如果马来的成本大幅上扬必然会导致手套价格进一步上扬，那这个就是我们要提到的这个在未来可能还会发生的一件事情，这是天然气的价格。 啊，天然气的价格，呃这个马来天然气价格呃，预计将于这个10月就今年的10月份到明年的6月份可能会上涨接近40%。可能会上线40%，那什么概念呢？就是大概会导致单只手套的成本上涨，1分到1点5分。啊，1分到1点5分，然后呢这个事情呢会进一步导致就是这个呃，这个突出这个马来工厂的成本劣势啊成本劣势这个因为国内的这个成本呢？ 首先是呃，国内比如说以银科为代表的吧，呃，其实基本上用的都是那个煤煤炭发电啊煤炭发电呃，当然国内也不全是啊，因为国内煤炭发电的指标也是要去拿的，那至少莺哥能保证他拿得到那相比于这个马来的呃马来的这个呃这个天然气发电的话，那现在的成本优势肯定是非常明显的啊，肯定是非常明显的，这一点我觉得应该是呃，应该说是一个有有很明确的一个优势在啊，和平区的优势在啊，所以呢，我觉得基于这两点就是呃，刚才说的第一就是每年到了年底旺季会来第二个呢，就是这个呃马来的这个呃这个天然气成本可能会进一步的导致呃这个呃导导，导致这个这个综合成本可能会上升1分到1点5分啊，那么这两点我们都是去看好下一阶段，这个还会继续提价的一个核心逻辑。 然后我们再来看一下库存啊呃库存的话呢，我觉得嗯这个东西呢看怎么理解，对吧就是低库存呢，也说呃就现在的状态呢处在一个低库存阶段啊，其实低库存它反映的是什么？反映的是下游在压制他们的采购欲望啊，这个东西呢，它其实是个双刃剑，就是这个低库存在这个阶段，说明什么说明下游觉得价格高了一点啊，他希望的是这个这个在价格回落以后再再去买，再去买这个手套啊，但是呢，反过来讲呢，就是这个这个低库存，它 也会带来一个什么也会带来一个呃。 如果价格没有想按他们想象去走的话，他们可能会有一个明确明确的补库需求。啊，也可能会有一个明确的补库需求，所以呢就是低库存状态呢？现在现在处在一个相对的较低库存状态啊，呃七八月份的时候呢，客户已经开始进入到一个补库阶段了，因为七八月份的价格有了一个阶段性的回落啊，但是呢，整个这个呃，整个这个这个库存的水平还是相对还是偏低的？还是偏低的，所以说呢到了下半年，如果说，如果说刚才我们说的几个因因素包括需求旺季，包括能源推动的这个成本上涨带来的提价，如果这一系列的事情在未来几个季度接连发生的话，我们不排除啊，客户可能会进1步的加大它的补货量。 啊，就是就是这个，其实我觉得库存这个逻辑库存周期逻辑其实也很清晰，就是买涨不买跌。啊，买涨不买跌，就是我认为你这个东西阶段性见顶了，那未来会有下跌的风险，那我可能就我就会去，我就会去这个这个降低我的库存。那如果我认为你，你可能呃，这个后续还有进一步上涨的空间，而且你的持续持续性会很强，那那我有可能就会加大我的补库空间。啊，所以我觉得库存本身在这个里面，虽然谈不上是核心逻辑吧，但是它极有可能会助长这一次的一个助力这一次的一个上涨。 啊，助力这些上涨，所以呢，我们可以最后把整个上涨归集成三条啊，归集成三条，这三点都会是这个这个呃这个整个行业，呃就整个价格进一步往上的一个核心动力啊，核心动力好，然后呢，第二个呢就是说我们再来说一下这个呃就就是产能的问题啊呃产能的话呢公司呢？还会继续的在海外进行扩产啊，那整个投产的节奏我觉得也是比较稳定的吧，就是嗯，这个印尼和越南这两个地方啊，公司在去年和今年分别都会投产呃，呃，去年年底开始吧，到到今年年底啊，甚至到明年会呃分布去投产这个240亿只的这个海外产能的手套啊，去年120今年120啊，就各121只投到241只，然后国内的话呢，也会有每年大不多四五十亿只的一个产能投放，那么全部投完以后呢，到明年到明年的有效产能就是实际的这个有效产能能够达到88