长江轻工于公羿山第238期：从安孚科技中报看南孚基本盘与硬科技成长

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议解读安孚科技中报，公司业务以南孚电池为核心基本盘，弹性来自硬科技业务（伊朗威光芯片、参投华生麦光刻机耗材）。 2. 2026年上半年安孚科技营收微降2%（剔红牛代理影响后正增5%），规模利润、扣非利润分别增83%、84%，二季度单季数据分别为收入降0.2%、利润增78%、扣非增80%，业绩符合预期。 3. 南孚电池上半年利润高增源于去年股权增厚影响，若剔除该影响利润微增；公司持有南孚46%股权，未来或进一步增厚，且2026、2027年承诺扣非净利分别不低于9.5亿、9.8亿，稳健增长确定性强。 二、硬科技业务投资线索 1. 伊朗威：安孚持股比例年内或快速从4%升至88.5%以上，未来大概率成为第二主业，核心技术为硅光与薄膜磷酸锂异质集成，应用于3.2T产品，若产品放量业绩弹性大，且为东山精密布局下一代光芯片的平台。 2. 华生麦：安孚参投并设立合资公司，聚焦光刻机光源耗材，国内自产率低，进口替代空间大，目前产品已进入头部晶圆厂送样谈判阶段，该赛道利润率高，存量市场规模超200亿元。三、风险与关注 1. 硬科技业务（伊朗威、华生麦）目前未进入业绩放量期，其技术落地、客户验证进度存在不确定性。2. 南孚电池剩余54%股权的后续收购进度，以及是否会对EPS造成摊薄，需持续跟踪。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资人早上好啊，我是长江轻工团队的分析师蔡芳毅啊，非常感谢大家参加今早这个我们关于近期中报的个股的1个解读。那今天这个这一场的话呢？ 我们主要是这个解读安福科技的一个中报表现啊。那么公司呢在上半年还是说？说交出了一个比较稳健的一个，一个增长的一个经营的一个结果啊，嗯，这个在他公司的整个业务呢，其实可以看成两块儿啊，那么他现在所有的收入和利润的主要来源都是来自于南孚电池这个主业啊，这这也是这也是它的基本盘第一主业然后呢，公司的成长性和它的弹性来自于未来的这个潜在的这种硬科技类的这个业务，那其中也包括了这个最大的一块儿，这个期待应该就是这个伊朗维做光芯片的。 然后其次的话呢，公司还参投了一家这个做，呃，这个呃就是那个光刻机耗材的。啊，光科光源的一家公司就是叫那个华生麦啊华生麦所以呢公司，其实它的业务结构呢？还是比较呃，清晰的就是有一个南孚电池的一个现金流的非常好的一个主页，再加上2块硬科技的业务啊的这个这个成长潜力当然，两个硬科技的这个地位也不太一样啊，就是伊朗威呢？可能未来会成为或者说公司这个这个尽力的推动吧。 呃，这个伊朗威成为一个成为公司真正的第二主义。啊然后呢，华生脉的话呢？可能更多的是以股权的方式参与到这个呃合作里面去啊，参与到合作里面去，那么想做这个上游的一些一些合作啊，那公司其实也也一方面是直接参投了华生脉第二方面呢，也是跟华生麦成立了合资公司啊，然后呢，共同去做这些呃，上游的这些这些呃产品啊，所以我们说公司的这个双主业的这个架构其实已经搭出来了，只是说第二主业呢，目前还没有到这个业绩的放量期啊，这也是大家对于他明后年的一些期待啊明后年的期待。 那首先呢，我们来说一下主业这边的情况啊。呃，上半年的话呢，公司的整体营收大概是这个收入是在下滑两个点啊，然后规规模利润和扣分利润都增长，80%几啊，规模增长百83扣非增长80%啊，一一个84，一个83啊就都都反正都挺快的。然后呢，这个呃二季度的话呢，它的这个单二季度它的收入大概下滑了0.2%啊，0.2%，然后呢？这个规模和扣分呢分别增长了78%和80%啊，那上半年呢，它的这个业绩整体的表现啊是符合预期的啊，符合预期的呃，这个嗯收入这边我们稍微解释一下就是收入，大家看起来是下滑了一点嘛，对吧，那如果说我们呃这个剔除掉红牛业务代理业务的影响，呃什么意思？ 就是说去年同期公司是有这个红牛就是那个功能饮料的这个红牛的这个这个代理业务的1个一个收入。收入的一个基数的，而今年呢，它没有这个没有这个这个这个基数的影响了啊，就没有这个贡献了，没有这个贡献，所以说去年的基数算是高一些啊。那如果剔掉这个基数的影响的话呢？其实因它的收入端应该是有一个5%左右的一个正增长的啊，5%的正增长的，所以呢就是它的主业，这边其实5%的正增长对于电池这个业务来讲，而且它是以内销为主的，这么一个一个结构来讲，其实是一个比较好的一个一个数据，就这个我们通常拿它的传统业务是跟公牛在做对比啊，做跟跟公牛做对做一个对标啊，其实就是这个这个业务的增速，其实还是还是还是挺稳健的，非常稳健吧，可以这么说啊，非常稳健，然后呢第二个呢就是它的利润增速利润增速呢？ 这个整体比较快啊，是因为呃南孚电池在去年有一个股权的一个增厚所以呢，它这个利润的增速其实来自于的是就是抛开收入自自然增长之外，这个剩下的就全是这个呃股权之后带来的一个利润弹性啊，股权增厚利润弹性，那如果剔除掉这个股权增后的影响的话呢？呃，这个利润大概也是微增的，同比是微增那么嗯，利润率的话呢？应该是还是略有提升的啊，因为收入端确实还是下降的嘛，略微下降了一点，然后呢，这个利润端还是净利润率还是略有提升的啊，略有提升的好然后呢，这个目前的话呢，公司经过了去年的这个增持啊，就是公司目前已经持有了整个南孚电池46%的股权啊，46%的股权，这个我觉得是一个这个嗯，就是这块的股权啊，我们还是可以预期未来会进一步的增厚啊，未来会进一步增厚。 但是呢，就是我们嗯关注的点，因为这个这个我觉得南孚这块的确定性是非常高的，就大家现在更多的这个这个关注点应该是都是在后面的硬科技的方向啊，我们简单的把这个传统业务这边再过完。嗯，然后从利润率的角度来讲的话呢，这个二季度的话，它的毛利率同比就提升了1.2个百分点。那么提升了48%啊，48%这个呃，这个毛利率的一个趋势还是非常好的啊，然后呢，暂停了这个红牛红牛代理业务之后呢，它的整体的利呃盈利能力呢？ 还是还是上升了一些的啊，上升了一些好然后呢，这个呃主页这边最近还有一个事儿就是7月份有个提价函啊，7月份有个提价函，就是这个，因为这个电池消费税有一个征税啊，那么公司呢？这个在在此基础之上，它是有一个超额提价的啊，有个超额提价，然后呢也带动了这个收入和利润的一个进一步的一个增长。那这个事情是一七，一是7月发发生的，所以他在上半年是没有这个体现出来的，下半年呢可能会进一步的去贡献呃增量的部分啊，贡献增量的部分呃，然后呢，对于传统业务呢？ 整体来讲，公司其实也是有一个这个业绩承诺的就是2627年，它的扣飞净利润不低于分别不低于9.59.5亿和9.8亿啊9.5和9.8这个背后，其实假设就是它每年有一个稳健的增长啊，有一个稳健的就是也不会特，也不会说特别快吧。但至少是一个这个中位数的一个中个位数的一个增长啊，这个我觉得是可以期待一下的啊，我觉得这个是公司的一个特点。好，那现在的核心业务呢就到了，它的这个就是硬科技这一块了硬科技呢，我们因为大家之前应该也了解了很多啊，我们这边就不把这个这个大的战略反复的去说了，我觉得说几点就是呃，大家值得去关注的节奏。 首先，第一个就是伊朗威伊朗威，这边，我觉得今年最最值得关注。这个节奏就是股权比例的增厚，股权比例的增厚啊，因为这个东西呢从年初最开始只有四个多点的股权对吧？到了后面这个这个88.5个点，其实这个股权还在进一步的增厚啊，我觉得大家也是可以关注这个这个事情的一个进展啊，因为按照公司的规划的话呢，他们应该是呃希望能够促成并购，那即便最后没有并购，那可能也是非常高比例的，一个持股比例啊，那至少这个就是现在我们还不能给到最后是一个什么样的结果，但是呢，我们可以看到的是公司在今年我们判断啊，大概率会有几次连续的增持这个持股比例会快速的上啊，那我觉得这个是一个大家在今年非常值得去关注的一个进展啊，我觉得因为这个东西就意味着就是虽然还是没有业绩，但是你这个东西只要股比例上去了。 那未来这个这个伊朗威这家公司一旦开始放量弹性就大了啊，一开始大家可能还是会担心，就是说那即便伊朗威未来好，那跟安福的关系没那么深呐。那现在我们想说的就是今年就会让大家看到这个股权比例的一个一个快速上升啊，那么这个就是一个很重要的事情啊，然后呢第二点呢，我觉得也是大家都一直都知道的事情，对吧，就是这个呃安抚的实控人，其实也是东山机密的实控人啊，就是这个基本上就就是就是明确的就是同一实控人啊同一时空人然后呢伊朗威的这个这个核心业务呢？ 其实就是光芯片的技术啊，这个光芯片技术呢？它做的是硅光和薄膜磷酸锂的抑制集成这个技术，它主要的应用就是在3.2t的产品上。啊，那一旦3.2t的产品确定用要用这个伊朗威的技术，那伊朗威的这个呃，这如果确定要用这个技术的话，那伊朗威毫无疑问会成为3.2t光芯片技术赛方向的这个这个核心龙头核心龙头，然后然后我们再来结合这个原董事长，他在东山精密这块块的布局，我们的我们大概就能理解他这个事情是怎么这为什么会有这么一个一个一个一个发展的思路了，对吧，就是索尔斯本身已经已经是国内现在最大的全球最领先的光芯片企业之一啊，光芯片加光模块吧啊，那这个这个伊朗威其实是等于是对于下1代技术的一个布局啊，下一代技术的布局，那把伊朗维放在安抚这个下面，其实对于公司来讲的话就是什么，就是希望打造多个上市平台，因为伊朗维一旦做成，那安抚的弹性就会非常的大。 啊，我觉得这个其实是一个大家之前应该都是有所充分预期的一个东西了啊，好然后呢，第二个就是华生麦华生麦是做光科光源的那么光刻光源呢，其实就是做光刻机里面的一些耗材啊，一些耗材然后呢，目前这个产品呢已经在跟下游客户啊，在做这个头部的晶圆厂在做这个呃在做一些一些呃送样和谈判了啊，就这个生意已经有进展了，而且呢安福呢也跟华生麦成立了合资公司啊，向上游呃，这个这个去布局啊，做一些高端零部件的一些加工平台啊，那在这个方向的话呢，其实公司呃应该说也是呃，有一些这个自身的一些想法的啊，有些有一些自身布局的一些规划，而且在这个赛道里面呢，其实在光和光源这个这个这个产品上啊呃，国内现在自产自己就自贡的比例，还还是非常还是非常弱的啊，就是这个非常小的这个比例。 一旦这个产品突破这个这个技术门槛的话，那么将有非常大的一个国产替代的空间。啊，利润率这个就不说了，就是呃，我们估计至少是一个200亿元的一个存量的一个市场规模，然后呢，利润率非常高啊，而且这个 因为都是一些进口的这个供应商嘛，那一旦国产能够实现的话，那我觉得国产替代的空间是非常大的啊，是非常大的。所以说呢，我们按照公司的硬科技业务来讲的话，大哥可以在这两个方向进行期待啊，那么伊朗威能够从事的事情格局更大啊，格局更大，然后华生麦其实也是一个非常不错的一个增量。 然后呢？从关系上讲的话呢，我们也认为伊朗威这个这个更有可能会成为最值得期待。的第二主业啊，就是这个关系上还是依然我也可能会走的会更近一点啊，因为大家现在奔的这个这个方向还是这个未来，可能就是一就是一家公司了啊，就是一家公司了，所以我觉得这个是一个潜力啊，是一个潜力，所以对于都所以对于安抚来讲的话呢，整个这个公司的估值体系就很清晰了。啊传统主业南孚电池有接近十个亿的利润，那这一块呢？ 虽然还有一半的股权没进来啊，就是我们考虑到另外一半股权可能会对eps进行摊薄，那我们也认为就是如果我们给到100%股权的这个这个南孚电池的一个市值评估的话，考虑到摊薄之后。还有差不多120亿左右的一个市值，110到120左右，一个市值，这个市值是有很强的支撑的，这是它主业的一个合理市值啊，高一点的话有可能会到130亿朝上一点啊，然后呢第二主业，这个刚才说的伊朗威和华生麦，那么就贡献了这个公司未来的成长潜力。 那现在的市值，其实我们减去120亿市值就是给到这两块新业务的一个一个市场估值，那这个估值我们认为潜力还是非常大的啊，还是非常非常大的，因为这些业务一旦开始爆发，那可能这个这个都是会超过南