长江轻工于公羿山第249期解读太阳纸业中报超预期

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 造纸行业二季度盈利分化明显：仅箱板纸（音译香巴马能纸）、浆类盈利较好，文化纸、白卡纸等品种盈利匮乏；箱板纸盈利改善核心为产能紧平衡+出口订单回升，浆类则靠国际供给自主调节维持底部利润 2. 造纸价格判断：箱板纸因淡季不淡（出口订单加速），旺季或有进一步上行空间，但当前已处历史40%分位，上行幅度弱于4月以来涨幅；其余品种供需失衡无明显改善，仅淡季旺季有价格修复 3. 太阳纸业中报超预期原因：一是契合造纸结构性行情，主营盈利好的品种；二是公司品类调整能力强，能精准把握结构性机遇，体现优秀经营能力 二、投资线索 1. 太阳纸业全年盈利展望：因上半年业绩超预期，全年业绩指引上调至38-40亿，未来或保持10%左右稳健增长 2. 造纸行业周期展望：当前处于底部，未来2-3年产能平衡表将逐年修复，逐步向上反转；箱板纸产能过剩压力最小，表现更强势 三、风险与关注 1. 造纸行业产能过剩问题短期难根本解决，需关注周期修复进度2. 太阳纸业业绩增长受行业结构性行情影响，需关注相关品种价格走势 二、音频原文（转写） The meeting is ready to start please remain.本次电话 会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。啊，各位投资人周末好早上好呃，我是长江七工团队的分析师蔡方毅呃，这个非常感谢大家参加我们呃这个每天早上的一个早上汇报，那今天呢，我们交交流的主要内容呢，主主题呢？ 是怎么看待太阳职业的中报超预期？啊嗯，这个公司呢，我们也看到公司在刚刚披露的这个呃上半年的业绩上面呢，尤其是二季度业绩吧，应该说取得了一个呃非常超预期的一个结果啊，那呃公司的这个这个嗯呃，二季度的话应该说也比大家的市场预期呢高出了呃一个亿的利。那怎么去看待这个这个这个造纸的？呃就是一方面是怎么去看待造纸现在的周期第二个呢？ 是怎么去看待太阳在这个造纸里面的一个呃，一个一个兑现，或者它的行情跟这个呃这个造纸板块的一个关系啊，嗯，首先呢，我们说一下这个这个造纸板块那整个造纸板块上半年呢应该说指指价和纸的盈利吧，应该说分化的是非常严重的。呃这个盈利呃，这个相对比较好的啊，应该就是两个环节啊，一个是这个香巴马能纸，一个是姜啊，那剩下的品种呢，盈利应该都属于非常差的品呃一个状态啊，就是没什么利润啊，就包括了像这个呃白卡纸啊，文化纸啊，都是没什么利润的，利润的来源呢，主要是靠小板纸和姜啊，那整个这个行业，它它是一个什么样的一个？ 嗯，为什么会导致这样的一个情况呢？其实最根本的东西还是产能的供需平衡表啊，还是供需提升比较，首先我们说指呃相反指呢之所以这个相对盈利表现的好一点啊，主要就来自于从4月中旬以来的这个行业提价啊，4月中旬以来的行业提价，呃这个到6月底的时候，整个应该说到7月份吧，整个这个行业的价格和盈利啊。已经回升到了这个历史40%的一个分位啊，接近40的分位呃，而其他的品种基本上还占历史0%的分位。 啊，其还在0%，所以就是这个相反者，它这个单一品种的这个涨价和盈利的这种提升啊，在上半年体现的还是非常明显的啊，就尤其是二季度以来吧，体现的非常明显。呃，那这个背后呢？刚才说的首先就是来自于供供需平衡表，在上班者的整个行业产能过剩啊是最少的啊，基本上就是一个仅平衡的一个供需平衡表，然后呢第二就是出出口啊，整个出口制造业的这个呃，这个订单吧在二季度应该说一季度二二季度吧，都看到了这个这个订单的回升，这一点，其实我们在出口链的工资者在中报上也验证到了啊，就是就是就是这一次的中报。 出完以后我们会发现呃我们清空这边有其实有很多细分品类的这个出口链龙头嘛，大家普遍都看到了一个非常不错的一个收入增长啊，就是一季度二季度是一个逐季度加速的，而且大家还不少公司能够做到单季度接近20%，或者20%以上的一个收入增长啊，那这个其实我，我们认为就是它本身就是一个呃出口制造业的一个一个景气的一个呃提升带来的一个一个一个表现，所以呢，就是说出出海，呃就是出口公司在二季度的业绩表现，跟我们看到的这个造纸在二季度提价的，这个背后的逻辑其实是共通的啊，其实是共通的。 就是呃，本质上就是产能相对这个紧平衡的这个品种，那么看到的需求的边际变化，而且这个需求的边际改善还是非常不错的，那么最后就推动了这个呃，推动了这个这个呃纸品的涨价啊，推动了纸品涨价，这个我觉得是呃非常重要的一个呃，一个一个一个呃在二季度能够去提价的一个非常重要的原因啊，好然后呢，第二个再看一下这个呃，那我们再再顺便也说一下，就是怎么去看待它后面的一个一个这个价格走势呢，就是淡季，因为二季度是属于行业传统的淡季嘛呃，但是呢，这个行业这个二季度虽然是传统淡季啊，但是我们看到的这个出口的这个订单整体确实是加速的，所以呢，我们也可以理解成就是呃，在这个阶段，它属于淡季不淡啊，属于淡季不淡，那到了旺季呢，通常需求会比呃上半年更好1点。 啊，所以呢，我们判断就是说价格在这个位置上啊，还有一个进一步上行的空间啊，但是呢，因为现在已经传历史4%10分位了，所以呢，我们觉得这个上行的空间肯定不如这个4月份以来有那么大的变化啊，所以我们认为方向是向上的，没问题啊，然后呢？这个幅度上的话呢，我们觉得呃因为淡季已经已经前置了一部分涨幅啊，所以我们认为幅度可能呃，不会有之前那么大的一个涨幅，但是至少它是一个向上的一个一个价格走势。 啊，所以这就是我们现在在这个呃这个相反者上的一个判断好然后呢，第二个就说一下这个姜啊说一下这个姜呃姜的话呢在上半年呢，呃，其实盈利是非常不错的，但是加上盈利好呢，这个呃并不是说行业有多好，而是说呢，更多的是这个这个品种呢？它国际定价啊，那么它的特点就是海外疆场会在盈利很差的时候去主动调节它的供给，那么进而去去这个稳定住它的一个底底线利润底部利润啊，那这个就是这个姜，为什么在上半年也还不错的原因啊？ 就是因为呃这个这个品种，它的整整个供给啊，其实是以国际供给供应为主的啊，海外的公司呢？它有一个很强的自主调节产能的能力和意愿。啊，那在今年这个海外通胀国内通缩的这个大背景下，呃可以说这个我们的制疆成本是明显的，要低于海外海外疆场的，所以当这个价格跌到海外疆场不太赚钱的位置的时候，价格就跌 不动了啊，那但是呢，按照这那个价格的话，国内公司其实还挺赚钱啊，就这个就是这个上半年为什么将能赚钱的核心原因啊，就比其实并不是将涨了很多，而是说在海外的这个通胀的背景之下，它将它跌不下去。 啊跌到海外的威力，或者说呃，这个这个海外疆场的一个呃合理利润之下，那么他们就开始进行了供给上的调调配了啊，这就是为什么？呃姜的利润还是不错的啊，当然国内的姜利润不错，还要感谢一个东西就是木片啊，木片的话呢，其实今年呃以来的话，整个价格是略有往下的啊，主要原因就是因为呃这个呃这个家具不好啊，家具不好家具不好的话呢，其实木片价格整体来说压力不大啊，压力不大。好，那这就是我们现在看到的上半年这个结构性行情里面相对比较强势的两个品种啊，一个是姜，一个是香巴瓦伦纸啊江和香巴瓦伦纸好然后呢，剩下的就是压力比较大一点的，比如说双胶啊，白卡啊这些那这些品种的话呢？ 我们觉得嗯短时间看啊，这个行业产能过剩的问题不会会那么快的解决啊，不会那么快的解决。呃只能说呢，就是这个淡季旺季，它会有一个价格上的修复，因为确实今年淡季跌的太惨了啊，所以这个我们觉得看到旺季呢，应该价格上也会起来一些啊，也会起来一些，但是大的这种供需改善，暂时还看不到。啊，暂时还看不到，所以呢整个造纸的话呢，我们现在的判断就是说呃，除了相反指可以说都在底部啊，那未来23年呢这个行业的过去平衡表呢？ 会逐年的修复啊，会逐渐的修复，所以说整体来讲的话，它是一个逐步向上的一个呃，一个一个一个一个产业周期啊，但是呢，客观讲就是这个行业的产业周期。呃呃，需要一些时间啊，就不会说那么快的迎来一个大反转啊，需要一些时间然后呢？相反指呢？确实是目前相对来讲，呃产能过剩压力最小的品种啊，所以这个品种的话呢表现的也会更强势一些啊，但我觉得现在这个40%的历史分位其实已经很大程度上去呃去去给这个品种形成了支撑了啊，我觉得这一点还是还还是毋庸置疑的啊，还是毋庸置疑的好然后呢？ 这个呃这个我们在这说一下太阳啊呃太阳的话呢，其实就是这个一个在呃品类经营上调整非常呃，合理和能力非常强的公司啊，就是公司的产产业布局其实已经非常完整了啊。除了白卡纸在集团不在上市公司其他的业务几乎都在上市公司体内，那就意味着就是说只要你这个行业里面有品种是赚钱的，那么太阳都能够把这个把这个利润变成这个上市公司的利润啊，而且呢，公司在整个产品的调节上啊，非常的合理啊，非常的合理，这就是太阳为什么业绩持续的优秀于比同行更优秀的原因。 其实在整个上半年的业绩分拆里面啊，它的利润主要的来源其实就是相伴止和加啊相扳指和加就是这个，我们不能说太阳是个箱板子公司或者是个僵的公司，但是呢，它能抓住这种这种类似的产业机遇就是当你你这个造纸行业有结构性机会的时候，那这个结构性的机会就会体现在太阳的报表上。啊，就是这个呃，他其实也不是不在乎，就是说呃，你甭管是哪个结构上出的机会啊，公司都能及时的把握到啊，都能及时的把握到所以呢二季度呢，当时我们看到这个公司的这个实际利润啊，比我们想的要再好一点，其实我们还是觉得这个公司还是还是非常超预期的。 啊，还是非常超预期的啊，因为这个呃，我们也看到了二季度公开市场价格，对吧它的文化值啊，它的一些一些核心老的一些品种，其实这个价格是是表现的比较差的啊，表现的比较差的这个，但是呢公司呢？就是在一个就是呃，几个品种向下几个品种向上在这么一个大的背景之下，在二季度，其实还是完成了一个超市场预期的一个业绩啊，所以这个我觉得还是体现出了公司这个一贯的这种经营非常优秀的这么一个一个特征啊，一个特征，所以呢，就是我们通过这个东西来解读这个事儿就是说首先，第一就是这个呃，从中报上讲太阳为什么能超呃，为什么能超预期？ 一方面就是因为确实品种上是有结构性行情的啊，你说完全没行情，这个这个其实也挺难啊，就是它是有结构性行情的，第二点就是在这个结构性行情之中啊，那么太阳再次证明了它能够去把握住这个机会。啊，把握住这个机会，所以呢，就有了这个我们现在看到的这这一份业绩啊这一份业绩然后呢公司的话呢？我们觉得今年啊，因为上半年的这个业绩表现很不错啊，我觉得今年的业全年业绩也是也是可以适当的，上调一点啊，我们去展望，比如说全年开了三呃38到40个亿啊，38到40个亿之前，可能是开36个亿的啊，开36个亿，然后呢，未来的话呢？ 每年呢，我们认为也有机会做到每年10%的一个业绩增长啊，所以就是一个在大周期还没有完全起来之前，那公司至少也是一个稳健成长型的公司啊，同时我们也很期待大周期会起来。我觉得这个是完全可以去这个可以去期待的一件事情啊，就是未来呃2年吧，未来2年啊，我们可以期待大作期逐步的期待啊，那以上就是今天我们汇报的这个呃，怎么去看待太阳纸业超预期？这这件事儿啊就是最后的结论，就是说啊这个呃行业业有结构性机会，而公司呢呃，这个经营确实非常的优秀，能够再把这种结构性机会发挥的比较极致啊，好那以上就是今天的汇报，那也欢迎大家明天继续进入我们的这个现场汇报，以及明天的这个一轴四辩的这个这个腾讯会议的这个定期交流。 好，非常感谢大家的介入，谢谢