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长江轻工 于公羿山第234期从乐舒适中报看快消品出海空间

2026-08-21 未知机构 王英杰
报告封面

00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:45 各位投资人大家早上好啊,我是长江军工分析师明想, 00:00:49 呃跟大家呃汇报一下乐舒是最新的这样一个中报啊,所展现出来的这样一个这个趋势。 00:00:57 嗯,那先说结论,呃,整个乐舒适的这个中报的业绩呢,收入端是实现了31%的增长啊,呃这个净利润是46%的这样一个增长。然后经调整的净利润呢是同比实现了53%的增长,同时分红率也提升到了65.5%。呃,那整个的这个收入端和业绩,呃利润端相比此前的这个预告的这个增速又有所提升啊,呃是超预期的这样一个情况啊。包括净利率也达到了一个新高的一个水平,同时分红啊的这样一个比例也有一些超预期,所以整个呃公司所展现出来的这样一个增长状态啊,包括非洲以及拉美。 00:01:45 一的这个贡献啊都是非常良好的这样一个情况,呃对应到当前嗯大概在17倍左右的这个估值,其实在中报呃发布的当天对应的估估值大概在16倍不到啊,所以昨天整个股价的表现确实也非常不错。那从这个不管是当前还是说中长期的这个维度来讲啊,我们认为乐舒适都是啊值得去呃买入的啊, 00:02:11 我们也是做一个推荐的这样一个观点。呃那接下来我们将这个具体去分析一下它中报的一 个情况,以及呃未来的这样一个发展趋势。 00:02:21 呃首先是这个中报的这个情况啊,那呃整个26年的这个上半年呢,呃收入端是实现了3.3亿美元,那同比增长是30.7%,那呃这个增长的角度来看,量增和价增都有正向的贡献,那从呃。嗯,这个量增来讲的话,其实嗯我们去看这个增长,呃非洲当地的这样一个增长,其实就处在一个非常不错的这样一个情况。同时呢,呃拉美因为从去年开始到今年啊,拉美新的这个工厂,呃是像萨尔瓦多和秘鲁都在陆续的这样一个投产的过程当中,拉美本身的这样一个。增长呢呃也是呃非常迅速的,同时呢价啊也贡献一部分的这样一个分量啊。 00:03:14 从价增的角度来讲的话,呃平均呃,整个上半年的这个价格幅度在2%~6%的这样一个水平啊。当然一方面因为这个有汇率的这样一个走强,另外一方面呢就是也有产品结构的这样一个提升啊。包括像拉拉裤的这样一个占比的这样一个提升,带动的这个呃这个整个平均价格的这样一个提呃提升,所以分呃这个拆分来看的话,呃这里面婴儿纸尿裤。呃,女性护理也就是卫生巾啊,家庭护理也就是这个湿巾啊,在上半年的这个销售的收入同比增长来讲啊,分别达到了三十一点七二十一点六和52.5。 00:03:58 那从增长的角度来讲呢,呃卫生呃婴儿护理的这样一个呃增速呃,就是呃是公司收入占比的第一大的这样一个品类, 00:04:09 同时增速呢,呃,比整个公司整体的这个增速也略高一些啊,呈现了一个非常不错的这样一个情况,那如果在这里面去。 00:04:21 啊看的话,嗯这个婴儿纸尿裤里面啊,非洲也是实现了百分之呃20多的这样一个增长啊,单就婴儿纸尿裤里面,嗯那拉美呢呃实现了100%多的这样一个呃增长的这样一个情况。嗯非洲包括呃当地一一方面,他们呃针对种各个国家其实是持续在推进一国一策的这个政策的啊。所以在呃不同的这个市场啊, 00:04:51 比如说在一些发展比较不错的市场,整个像啊这个呃高端一点的这个产品啊,包括像拉拉裤这样的产品就是推进啊会更多一些,所以整个非洲的这个呃市场,不管是呃增速也好啊这个份额也好都是非常不错的啊。那美市场呢确实是增长会呃更快一点, 00:05:11 那卫生巾的这个增速呢,会呃,这个也体现了一个很良性的一个增长的一个状态,在21.6%啊那。呃卫生巾的这个增长呢是呃因为在公司的这个体系内啊,卫生巾其实是呃在呃相对来讲是发展呃较晚的一个品类啊,呃包括在市场的维度来讲,整个的这个市场培育也在清理的过程当中啊,所以增速会略慢一点。那卫生巾这边的话。啊预计下半年的增速会呃呃有一个环比的这样一个提速啊, 00:05:45 因为我们看到像呃乐舒市的话,去这呃在加纳这边的这样一个政府的这个订单啊,其实是在起来在下半年我们估计会贡献一个还不错的这样一个增量。 00:05:57 那呃家庭护理的这样一个增速呢呃是最高的啊,因为确实是对于市场来讲,包括对公司和市场来讲都算也是一个呃快速培育的这样一个品类啊,所以增速确实体现得非常不错,那这里面去看的话。 00:06:14 嗯,婴儿护理女性护呃,婴儿护理的销量啊是同比增长了26%,单价是同比增长了4.4的这样一个情况。那女性户啊,呃销量同比增长了14.6啊,单价增长会更高一点啊,增长了6.1%那。嗯,家庭护理啊,收入端呃销量段是增长49%啊,单价也是有提升的这样一个状态啊,提升了2.2的这样一个水平。 00:06:42 那分区域来看啊,其实我们一直在讲非洲其实增速都不错,然后拉美在加速。那具体来看的话,呃东非增长了这个29啊,在呃非洲里面啊,属于公司的第一大的这样一个区域,且增长啊都非常快啊。那除了基地市场本身增长就啊就是有产能的这样一些市场啊,核心国家增长本来就比较快之外啊,公司其实是也在加速去拓一些出口型的这样一个国家。那东非呢是增长了24点,呃西非呢增长了是24.4,那中非是29啊,呃,拉美增速呢是达到了百分之呃123的这样一个增长啊,呃就是呃最贡贡献呢一方面就是拉呃萨尔瓦多去年的 工厂。 00:07:34 投产,那今年4月份秘鲁工厂的这样一个投产啊,都是在持续地去贡献增量的,那这部分我们认为下半年的这个增长可能还是会进一步,呃会呃更加的亮眼。那从拉美的这个收入的这个占比来看的话,它的收入占比在今年的呃上半年是提升到了5.8啊,去年全年呢是3.83.9的这样一个水,呃就不到4的这样一个水平啊呃,这是我们看到的这个呃分区域的这样一个呃情况。 00:08:04 那呃分渠道来看的话,嗯经销商。啊,仍然是呃比较大的渠道里面增长比较快的啊,经销商是增长了31%,那批发商呢是27.6啊,其此外其商超和其他零售商呢,是增长了62.5%的这样一个水平,那这是增长的这样一个拆分啊。 00:08:26 所以我们看到收入端的这个增长其实一直在兑现公司的逻辑啊,就是啊不断去拓新的。 00:08:35 呃去啊像拉美,然后包括在非洲本身它的这个份额门槛下来估计也是在快速提升的,呃包括像呃部分的这个核心国家啊,增幅其实也非常亮眼。同时呢,呃这个在非洲其他区的这样一个国家,也在积极拓展出口的这样一些实市场啊,那呃从盈利端来讲的话,盈利水平其实是呃非常亮眼的。 00:09:01 我们看到今年上半年不管是净利润还是金条净利润啊,还是毛利率啊,同比都是一个提升的这样一个状态啊。嗯,毛利率提升了1.6%个呃1.6个百分之点啊,到了35.8的一个水平。那这个我们看到包括像汇率呀,包括前面单价的这样一个提升啊,产品结构的提升啊,肯定都是有呃这个正向贡献的, 00:09:27 那嗯分品类去看的话,那主要是婴儿护理和女性护理的这个毛利提升的贡献。婴儿护理呢,毛利提升了1.6。个百分点啊,女性护理毛利率提升了2.3个百分点。家庭护理呢,呃这个毛利率同比呃虽然下降了3个3.1个百分点,但是毛利率仍然啊是处在40%以上的这样一个水平啊,仍然非常不错那。按经调整的净利率的话,我们看同比是啊提升了3点呃 四几百分点啊,到了23.6的一个水平啊,确实是一个呃非常高的这样一个呃盈利状态了。那一方面呢是体现了公司啊这个整个规模效应的这个提升啊,我们看到嗯部分的费用率啊是有一些有所下降的。 00:10:17 另外一方面就是当然肯定毛利率的这个带动是最核心的啊,那除此之外就是利息收入是有点增量贡献的,那这里面我们去猜一猜哈,就是呃利息收入呢很明显啊,这个是有这个呃600多万的这样一个美金的这样一个贡献。那如果去把这个利息收入去剔除掉的话啊,那它的金条件的净利润率啊,净利润同比增长仍然是有40%多的啊呃,这个肯定是公司经营层面上带动的。 00:10:47 嗯,包括像在部分区域的这样一个小份额啊,产品结构的这个提升啊,这个我们能看到是非常。 00:10:54 非常好亮眼的一个结果,那同时整个分红端呢。上半年是分每股派息是这个8美分啊,合计分红的话差不多呃在0.5亿美金,嗯中期分红率是达到了65.5%。 00:11:08 所以从这个全年的指引来看啊,呃公司全年的这个收入利润的指引呢,其实也比此前有所上修啊,今年全年的这个收入利润公司的指引达到了25%的这个水平。 00:11:23 那对于呃后续的这个指引呢,同样是呃这个维持此前啊这个meetings的这样一个呃增速的这样一个预期啊,当然其实呃我们认为其实也完全是有继续超预期的这种可能性啊。那呃分红的这个维度来讲呢,呃今年中期是65.5啊,从全年的这个规划来看啊,公司认为维持一个呃目前这个分红的这个比例啊是完全有可能的,所以其实我们去算的话,股息率啊在当下的这个水平仍然是有3.8%。啊,所以整个股东回报是非常不错的,那未来仍然会维持一个还不错的这样一个分红的这样一个水平,呃,其实我们一直在。 00:12:09 呃讲这个乐舒适,呃我们对于乐舒适的这个分享啊,之前呃包括深度报告啊和前期的这样一个基本的跟进, 00:12:18 其实一直在反复在讲,呃乐视市呢,我们认为是在新兴市场的这样一个增长,非常有潜力的这样一个快消品的公司。 00:12:26 那首先基于当下的这个个护类的这个产品来看啊,它的这个最核心的这个嗯应该说公司的最核心的竞争优势,我们去看是呃它具备全球的供应链的这个资源啊,所以呃而且规模确实比较大,所以它有稳定啊优且优质的这个供应链啊。那同时呢,公司又有呃具备全球视野的这样一个人才啊,且在不断的去加盟新的优秀的这个人才啊。所以我们包括去看像呃乐舒适的高管核心的高管,他们此前在快消品的这样一些经验啊,在这个呃信二相关的这样一些信息的化和运营相关的一些。 00:13:09 经验啊金包括今年其实从上市以来,公司也加盟了两位啊非常优秀的这个高管啊,呃,所以我们看到这是老鼠师的这个核心的竞争力。啊嗯, 00:13:22 当然从具体的这个业务端的竞争的这个角度来看啊嗯, 00:13:26 当下就实它的这个核心竞争力体现在啊制造端和供应链啊,在本地的这个呃当这个制造去规避关税的这样一些优势,全球供应链的这个稳定和优质的这个公势呃这个优势。所以在每一轮行业呃或者说外部备胎有有一些呃变化的时候,其实公司都能通过这样一些呃就是去加速在抢份额的这样一个状态啊,同时呢也实现了一个非常好的这个性价比的这样一个产品。 00:13:57 那此外它的这个渠道啊,我们看公司其实一直在进步啊,渠道啊批发商经销商的这样一个渠道,其实是公司在当地也一直有这个呃类似于像地推的这样一个团队啊,在当地的这样一个团队。呃就是这嗯对于核心国家的这样一个市场覆盖度啊是非常深的啊,覆盖面是非常广的, 00:14:19 同时呢,公司也在做升级,在做渠道的这个数字化啊,包括在产品端啊,我们也看到公司做了一个非常引领者的这个角色。在啊,非洲的呃今年其实是重启了非洲拉拉裤的这样一个品牌around啊呃,也在推这种产品升级类的这个产品啊,在做一些品牌心智的这样一个培育品类性智的这样一个培育啊。所以我们认为整个乐舒是未来在呃非洲的这个个户的这个产品啊,新或者新兴市场的个户产品里面发展空间是非常大的啊,基于当下它的这个渗透率啊本身就还比较低啊,在分这别是百分之二三十的这个。 00:14:58 一个水平,同时呃非洲整个呃嗯,像东非西非这样的一些区域。它的呃发展啊的这个这个趋势是非常良好的一个水平,所以伴随非洲当地经济的这个发展,乐舒适的核心竞争力其实是非常夯实的。在这个过程当中能够伴随行业的这个发展,公司份额的提升,能够有啊这个呃非常广阔的这个成长空间。