长江纺服：从耐克终止内地线上经销权看运动行业投资机会

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 事件：2025年7月22日前后，滔搏、宝胜公告，耐克2027年1月1日起全面终止中国内地线上经销权。 2. 背景：2024年以来，耐克大中华区零售中高双下滑，管理层因线上频繁折扣削弱品牌力，启动战略调整。 3. 调整方向：收回线上经销权以控价、维护品牌调性，同时深化线下经销商生态。 二、影响与投资线索 1. 对经销商滔搏的影响：线上收入占比约22%，影响分摊至2026/2027财年、2027/2028财年，对应盈利预期下调至9.7亿、6.1亿、6.8亿，PE分别8倍、13倍、12倍；100%分红下，2026/2027财年股息率约12%，后续业绩下修或使股息率回落至7-8%，滔搏股价或已见底。 2. 对耐克的影响：2027年主动控价以修复品牌，将库存风险降至低位（2020年以来两轮去库完成）；短期2027年一二季度中国区零售仍为低单中下滑，2027年下半年或推出本土化研发新品，长期战略聚焦产品力。 3. 对行业的影响：2025年是运动大年，本土品牌安踏、李宁库存健康（安踏库存周转4-5周，李宁处于同区间），明年或开启折扣修复，叠加费用管控，利润率有望提升；耐克控价或打破内卷，为本土品牌留出份额提升空间，良性竞争生态将形成。 4. 投资标的：重点推荐安全边际较高的标的，受益于明年彪马、狼爪亏损改善带来的收入利润向上驱动。 三、风险与关注 1. 耐克收回线上经销权后直营运营不及预期，影响品牌溢价与终端销售。2. 本土品牌折扣修复进度慢于预期，盈利能力改善幅度未达目标。3. 宏观消费环境疲软，抑制运动产品需求释放，影响行业整体表现。