00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 各位投资者朋友早上好啊,欢迎收听呃早八点的愚公移山的系列电话会议。我是长江证券纺织服装的于旭辉。这次的主题呢是呃如何看待伟星股份的投资机会啊。我们都知道伟星股份是这个呃呃应该算是一个白马啊辅料的龙头啊,既是纽扣又是拉链的这个双辅料的龙头。同时呢,我公司也是我们一直以来核心推荐的啊,或者重点推荐的这个呃中国制造的这个标的。 00:00:59 呃简单回顾一下中报的情况啊,因为也是因为中报业绩的超预期,所以使得近期呢股价有一个明显的超额收益和呃快速的这个上行啊。 00:01:11 呃从中报上半年的经经营情况来看呢,收入是同比13.8%的增长,呃,利润呢,是11.8%啊,扣非利润呢,是11.9%啊。整体看上去,确实是还是受到了上半年的这个汇率。呃,原材料价格上涨,包括国际或者全球品牌订单放缓的影响,但实际上我们看二季度,呃收入同比19.2%,规模同比19%,利扣费利润同比19.7%,就整个的利润增速其实已经开始和收入增速相匹配了啊。所以应该说在一季度业绩下滑的这样的一个背景之下,二季度实现了一个业绩的超预期的表现。 00:01:56 那么从财务报表的角度来看呢,呃当然一方面中游制造企业而言,开工率或者接单的情况是最重要的啊,这个我们一直以前一直是强调的。所以在收入高增或者快增的这个条件之下啊,才能带来呃整个正的杠杆的效应啊, 00:02:15 比如说原材料价格上涨拖累了毛利率大概两个呃两个点啊,但是呢实际上毛利率二季度毛利率只下滑了1.5个点,其中很重要的原因就是在于这个收入。高增对冲的影响啊,当然呃,利润增速很重要的另外一个原因呢,就是期间费用管控得当啊,基本上。这个管理费用和销售费用啊都有相对来说,相对来说都有一个销售费用率和管理费用率都有一个下降啊,所以使得整体的业绩表现是超出了我们之前的预期。 00:02:51 因为我们在中报前瞻的时候呢,我们呃虽然那个时候给的是5%到分10的增长啊,但是那个时候其实已经超出了市场早先的二季度利润有压力,甚至是持平略这样的这样的一个预期,所以是呃我们给的预期呢是超出了市场的预期啊。同时最后实际的结果来看也超出我们甚至超出了这个市场的预期啊。这是报表的解读情况。 00:03:14 当然从这个后续跟踪接单的情况来看啊,七八月份接单仍然还是维持在了两位数以上的增增长,但相对而言啊,可能国内订单是略有放缓,那么国际订单略有抬头的这样的一个趋势啊,这是财报的简单的一个解读哈,我们就不再赘述了。 00:03:33 那么从公司的投资价值角度来看,我们觉得还需要两点说明。 00:03:37 第一呢就是呃为什么这个伟星股份啊,包括其他的一些优秀的细分龙头,能够表现出超越同行,或者整个中国制造业整体的这样一个有压力的背景之下的一个增长。 00:03:51 我们觉得呃从公司的原因来讲啊,我们觉得主要还是客户结构和品牌这个订单的问题。因为我们之前一直强调哈这个深州和华丽呢,确实是因为头部客户是以耐克彪马啊为头部客户的。而且这两个品牌的今年的呃零售也好,包括这个下单的情况来好啊,都是有比较大的这个压力啊,所以才造成了以这两个呃品牌为头部客户的深至会华丽的这个接单啊,和这个利润或者毛利率都有一定的这个压力啊。 00:04:30 但是伟星股份呢,包括我们此前谈到的金元国际呢,就是耐克定耐克并非作为第一大头部客户,或者说它的这个订单占比收入占比会稍微弱一点啊。而且呢,伟星是以这个阿迪作为第一大客户的啊,所以我们能够很明显地感受到,在阿迪和优衣库啊等其他品牌呃零售增速还不错的情况之下,那么再加上老客户渗透率的提升啊,所以才使得整体的接单情况是比较理想的啊,甚至甚至超。出了预期,所以我们觉得这是一个客户结构的问题。当然,作为全球第二大的拉链的龙头或者辅料的龙头, 00:05:11 呃,整个客户前五大客户的集中度或者市占率,其实也没有神州和华丽这么高啊。比如说深州前四大客户华丽前五大客户的呃是呃集中度呢,大概有80%左右,那么伟星的话是明显呃偏弱的啊,比如说头部客户阿迪差不多也就是占了十几个点啊,占了十几个点。所以我们说这个集中度比较呃低。客户或者品牌客户相对分散的情况之下,会容易在一些相对头部的客户订单有一些影响的基础之上,会容易通过拓宽或者拓新客户,再加上老其他的老客户渗透率提升的逻辑,来对冲掉一些头部客户呃订单下降的影响啊,这是一个基本的。 00:06:02 呃原理,但是对于伟星股份而言,我们能明显感受到它的头部客户,比如说第一大客户是阿迪,第二大客户是这个安踏集团,第三大客户我印象里应该是波司登,第四大客户是耐克啊,第五大客户可呢是优衣库。那么从这几个客户的角度来看的话,即使耐克啊的订单应该也是今年也是微增的啊,所以就意味着他在老客户里的或者大客户里的渗透率还在提升啊。 00:06:30 所以这就引申到了我们第二个层面,就是最重要的行业竞争格局的角度啊。我们觉得这个公司是可未来可以看呃5~10年,甚至10年以上的一个公司啊,这就是在于全球的竞争格局,在整个拉链行业应该是有一个集中度在提升, 00:06:50 而且伟星股份呢是处在一个行业里边,相对有阿尔法的一个位置啊为什么这么讲呢?我们简单的看一下啊,现在这个比较大的几个拉链的龙头,第一大呢就是日。本的YKK这个我们也之前也专门发过YKK的呃复盘的深度报告啊,有兴趣的呃投资者朋友呢,可以这个跟 我们要或者说去这个呃这个这个平台上去检索。 00:07:16 那么YZK呢,其实在我们当时写报告的2324年前后啊,其实呃一度是这个收入呢,一度是折成人民币大概是160亿左右啊。那么到2025年,根据公开资料,嗯,折成人民币大概是200亿左右啊,也就意味着YKK其实过去几年是有一个修复啊,份额的一个修复。 00:07:39 那么伟星当然就不用说了啊,伟星呢从252025年年底的拉链的收入应该在25亿出头啊,跟YKK差不多有8倍左右的一个收入的差距啊。当然这也是过去几年有一个快速增长的一个结果啊,毕竟伟星进入拉链这个行业的时间相对来说是比较晚的啊,甚至晚于此前的拉链的龙头浔兴股份。 00:08:05 而且浔兴股份我们通过之前的这个公开的中报电话会议,中报解读电话会里边也能感受得到啊,那么浔兴股份的拉链业务也在2季度实现了一个超级的增增长。那么收入呢大概在百分之十七八十八左右啊,比较接近美星的这个增速啊,但是它的这个利润率是超过20,就20以上的增长啊,其实也是受到了毛利率汇率的压力之后啊,业绩增速反而更高啊。 00:08:35 所以从这个角度去看的话,我们觉得整个拉链行业其实在过去几年呃这些头部的,比如说前二大前三大都处在一个市占率提升的过程里边。简单来讲呢,就是在吃掉一些中小拉链供应链的这个份额啊啊同时呢,对于这是整个行业的一个格局啊,而且这个整个行业大概有1000多亿,全球有是有1000多亿的这个这个这个市场啊。 00:09:01 当然从国际品牌的角度来看。那么YKK在很多的国际品牌里面是一家独大甚至是一家独供的,所以这也为伟星股份啊,甚至包括浔兴股份。因为现在浔兴股份也在开拓国际市场国际客户啊,这就为伟星股份的呃渗透率提升,就全市场渗透率或者市占率提升带来了一个非常强的一个基础。 00:09:25 因为从品牌意愿的角度来看,他希望会呃有第二个或者第三个呃这个供应商来进入啊,从 而来减少这个品牌对YKK拉链的一家独大的这样的一个呃,这样的一个供应的格局啊。所以我们说从国际品牌意愿的角度来讲,伟星股份毫无疑问啊是有这个比较强的这个品牌接受度的。那么从品伟星股份自己的呃。这个生产的角度来看啊,从1920年经过了这个两到三年的自动化和数字化的改造之后,伟星股份的整体的生产效率、接单效率包括不同批次的品质的稳定性得到了极大的一个提升,所以也受到了这个国际品牌客户的认同啊。 00:10:18 所以从21年订单回流国内啊,因为这个口罩的关系啊,订单回流国内使得很多品牌尤其是YKK在越南也好,在上海也好,在深圳也好的这个生产基地,呃不同的时间前后受到了呃口罩问题的影响。包括这个呃自己比如说这个深圳生产呃生呃深圳的这个生产基地,这个着火之后导致对一些品牌供应不足的背景之下啊。那么一些品牌开始转向这个卫星啊啊,从而在第一次接触到卫星的呃小批量快反,包括联合开发定制时尚化的,这样的一个完全区别于YKK的批量化生产的这样的一个呃模式之后呢,是深受品牌客户的认同啊。 00:11:13 所以21年应该是呃这个伟星股份真正的受到全球客户认同的一念啊, 00:11:23 所以从此之后,当然伟星股份也是在早几年的时间,在欧洲、日本、美国等等啊,包括意大利等等地区呃设立了办事处或者设立了这个分公司啊。所以通过过去几年的国际客户的开发,也使得伟星股份进入真正进入到了一个全球化的视野啊。 00:11:44 所以我们说伟星股份现在最重要的两个战略,一个就是全球化啊,就是要这个触达。全球的国际化的这个品牌这几年应该也是成绩斐然。那么第二个呢就是数字化自动化的呃技术改造和升级啊,使得整体的生产效率啊有了极大的一个提升,包括不同批次的品质的稳定性,这是对客户来说是非常重要的啊。有了这个极大的这个提升,所以才开始能够和YKK一较短长啊。 00:12:13 因此呢,伟星股份呢也提出了三分天下的这个长远期战略,就是大概率是YKK未来占全球呃拉链份额的1/3,领军占1/3啊,其他的这个拉链的。公司呢大概占剩下的1/3啊, 00:12:29 所以我们说从长期格竞争格局的角度来看,无论是品牌意愿还是卫星自己本身智力的提升竞争力的提升啊,都是值得看5~10年甚至10年到20年的这样一个长周期啊。那么当然这个这是一个竞争格局的问题啊,所以我们说呃这个竞争格局应该目前来看是非常难得的,这个比较明朗的确定的,这个在整个通用指导行业里边,应该是目前来来说应该是比较独一份的啊。所以呢,长期来看它的这个成长性是毋庸置疑的。 00:13:06 那么从这个估值的情况来看呢,我们也因为呃中报的这个超预期呢,也上调了今年明年的业绩预期啊,2026年我们的呃规模利润呢在7.2亿以上啊,2028年应该在8.5亿左右,对应的估值。值呢今年应该是在这个19倍左右啊,明年呢应该是在呃16~17倍之间啊。 00:13:36 所以这里边我们讲到一个估值的问题,这也是我们在之前和投资者交流的过程里边,大家比较困惑或者分歧比较大的一个问题啊。因为今年大家都清楚,中游制造在上半年压力非常大的时候呢,基本再加上这个上半年风格啊比较偏向于这个科技啊,所以使得今年的中游制造很多公司其实都出现了一个超跌的情况啊,或者说这个机构出清的情况啊。所以也提供了一个股价超跌和底部布局的一个机会啊。 00:14:11 其中呢,伟星股份呢也是难得的哈,在近两三年的时间里边首次跌破了110亿的这样的一个市值啊,估值一度达到了这个15倍左右啊。因为在过去几年里边,就是当21年之后啊,市场开始认同呃伟星股份的整个的这个竞争格局也好,包括公司质地本身也好啊,其实公司的估值过去几年一直很少低于16倍过啊,那么到今年的话基本上跌到了15倍左右啊。 00:14:42 所以我们在一百呃10亿前后哈,呃7月初的时候我们也是呃。考虑到第一是整个上半年中游制造业绩承压,但是筑底下半年大概率业绩回升的这么一个趋势性的判断啊,我们认为呃,在今年的下半年应该重重点要重点的这个,呃重点的这个这个这个研究的重点应该是要放到这个中游制造的龙头。 00:15:09 那么从第二个角度来看的话,呃,为什么伟星股份一直维持这么高的这个估值?我们觉得 很重要的一个原因,除了刚才讲的长期的竞争格局,包括公司未来几年的这