长江纺服于公羿山233期：从UA财报看运动行业及产业链

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. UA2026年二季度（对应2027财年一季度）财报：固定汇率营收同比降4%，毛利率升5.9pct至54.1%，净利润扭亏，北美营收降9%、欧洲增12%、亚太降7%、拉美增8%，库存同比降3%，计划18个月内减25%SKU、2028年末减40% 2. UA业绩指引：2027财年营收中低端下滑，毛利率升2.2-2.7pct，调整后营业利润1.4-1.6亿美元；2027财二季度收入高端下滑，北美、亚太高压下滑，欧洲双低下滑，毛利率持平 二、行业与产业链分析 1. 全球运动行业：增速中枢从10-15%下滑至中单位偏上，品牌分化明显，UA、耐克、彪马零售疲软，阿迪、优衣库等表现较好 2. 中国中游制造：头部客户订单分化，卫星、九远国际业绩高增长，申洲、华力等上半年压力大但业绩大概率Q1触底，下半年逐季改善；华力通过优化闲置产能调配给阿迪等增长型品牌应对调整三、投资线索 1. 确定性强推荐：卫星股份、九远国际2. 中长期看好：申洲国际、华力集团基本面反转 二、音频原文（转写） 感谢大家参加本次电话会议，仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者朋友，早上好。我是长江证券纺织服装的于志辉。 那这次愚公移山的主题呢，是从U A的财报来看运动行业。呃，那么U A的财报呢，其实出了也有段时间了哈。我们的报，我们的报告呢，也是在 这个是呃，点评报告呢，在上周刚出。那从2027年一季度 呃，财报的情况来看呢，这个一季度指的是2026年的4月1号。 到二零二六年的六月三十号，也就是。or in the 六年的二季度啊。对应的是。这个。 an hour这u a的。一季度的财报。那么营收呢？是 同比中低端的下滑 固定汇率下面下滑了。 呃，百分之四。实物的表现呢，是基本符合预期的。呃，毛利率呢是同比增加了五点九个。百分点。 至百分之五十四点一。那这主要是得益于关税的退税。汇率渠道组合和折扣呢，仍是有所拖累的。净利润呢是同比实现的扭亏。 分地区情况来看。呃，北美亚太还是相对来说比较疲。还是比较疲软的啊，电商渠道脱离是比较显著的。北美 欧洲、亚太、拉丁美洲地区一季度呃营收呢分别是下滑百分之九、增长百分之十二、下滑百分之七、增长百分之八。 呃，因为百分之五十以上的这个收入占比是在北美啊，北美呢应该还是下滑了一个高的M。呃，北美地区的下滑呢主要还是来自于这个消费的疲软，呃，消费需求的这个疲软啊。那么欧洲地区增长呢主要是批发来驱动的，其中直影D TWO C。是小幅下滑的亚太地区走弱呢，主主要因为是大中华地区和东南亚市场表现也是弱弱于预期。 分渠道的情况来看的话，呃，批发和D to C渠道，呃，一季度呢是实现了负呃负百分之二、负百分之六的下滑。批发渠道下滑主要是因为主要是因为正价批发和第三方折扣的呃渠道的销售的下滑。D to C渠道呢主要是因为电商。商业务的下滑的拖累，电商业务呢是下滑了。 百分之十二。直营店收入是消耗了百分之三。那么分产品来看。服装 鞋类装备一季度营收分别是下滑了百分之二下滑百分之八。 下滑。百分之四，也就是都是下滑的。企业类下滑主要是因为需求疲弱和品类调整的影响。其中。 这个。团队运动和。训练。降幅是比较显著的。 那么户外和高尔夫能有一定的增长。那么从库存情况来看的话。一季度库存同比是下滑了百分之三。库存的降幅和收入降幅一致。 呃，并且呢，当前库存大部分为当季有效货品。库存结构是好的，也就意味着。呃，U A过去几年也是一直在一个去库的状态，目前来看库存的。呃 应该说库存。 还付。处在一个相对健康的水平。那他也同 其他的零售表现比较弱的运动品牌是一样的，就是 库存 结构或者库存状态虽然是 OK的，但是呢，因为零售端还在下滑。所以也很难去补库存，并且公司。 计划未来十八个月内要逐渐减少百分之二十五的S Q。到2028年末 呃，S Q要减少约百分之四十，因为公司呢还是在 取消。或者减少s q 嗯。从业绩直营的角度来看呢。 因为北美地区和亚太地区需求比较疲软，所以公司下调了全年的指引。预计2027财年营收同比是中端下滑。呃，上次指引呢是同比稳中锐降。也就是。 就是我们。过去这几次以来，讲国际品、国际运动品牌。是这个这个指引收入是下降的。一个品牌啊，其中北美地区呢是中端下滑。 之前的指引呢，是低端下滑。欧洲和亚太地区。也是跌量下滑。呃，之前的指引是低单增的。 呃，预计二零二七财年的毛利率呢，是同比提升二点二到二点七个百分点。调整后的营业利润呢，是一点四到一点六亿美元。啊，那么 同时呢，也是对下一个。财季就是2027年的。 Q二 呃。采集呢收入给了一个同比高端下滑。其中，北美和亚太地区高压下滑。欧洲地区双低双向化。 毛利率 呃，同比持平。也就意味着下一个采集，也就是从。七八九月份 来看。那么这个。 下滑的幅度是加深的。或者说是恶化的。那么这是 UV ANAMER 的这个。最新的一个指引啊，也就是从预期的角度来看，这个公司还是处在一个 零售比较。 弱的。一个状态。而且我们看242526财年。呃 全球营收呢，也是连续三年。 处在一个下滑的。状态里面。当然，其中 二五年下滑会比较严重一点，是高单。那么二四和二六财年呢，都是中低单的一个。 下滑。那么无论是这三年的，无论是批发业务还是。呃，D to C直营的业务。嗯 都是。 下滑的一个状态。啊，都是平均来看，都是一个。嗯。中杆左右的一个。 消化程度。那么服装鞋类装备在三年里边。也 都是呃，服装鞋类都是这个下滑的一个状态。其中鞋类的下滑是比较深的，这和公司的产品。 me. 有一定的关系，因为大家都知道服装的这个。在 因为U V的服装相对来说是比较强势，或者说这个产品是比较 呃，有一定的这个产业化或者优势的。那么鞋呢？过去几年。 做的相对来说不太好。啊，所以一直处在一个 尤其是在二五和二六。参演处在一个地方的一个想法状态，装备的话。呃，因为占比不高啊，总体上来看是一个持平的一个情况。 水平上下的一个情况。啊，所以我们从 整个U V的财报来看，包括过去几年的趋势来看，目前还处在一个呃，需求疲软或者零售疲软。嗯。而且在桥结构的一个过程里面。 啊，这也是我们。之前讲的阿里也好。呃，耐克也好。呃。 包括这个。呃，彪马。はい。V F等等其他品牌 啊 包括一些。 这个之前讲的一些休闲的国际品牌来看。那么他的整个的这个。呃，零售趋势呢，应该是还处在一个偏 弱或者。呃，偏弱化一个状态。 但是总体上来看，它的库存情况。是。比较OK的，比如说他的库存呢，基本上已经 已经下到。到了一个去化，到了一个核这个水平啊。 所以这也是我们跟 之前。呃，大家反复强调的是一样，对于一些强零售的品牌，比如说之前的优衣库。嗯。咳。 这个阿迪 现在呢？因为零数。形势比较好，所以在过去两年里边已经。持续的。 做了一个这个。主动补库的一个动作。那么也因此呢，以阿迪和优衣库为代表。的 头部 呃。 品就是这个在。中国的这个制造企业里边，作为这个头部品牌的。那么这些企业呢，相对来说。这两年的 整体的。 接单的情况以及整体的收入情况是。都是非常不错的，比如说代表性的就是。卫星 有这个。和这个这个君悦国际 啊，现在估计呢也是今天。 呃，下午发布了这个。呃。对。年的这个财报呃，整体上来看呢，也是超预期的啊。 尤其是业绩呢，也基本上咱们预期的上限啊，实现了一个呃十出头或者说低双的一个增长啊。所以我们说看到呃这个增势比较好的，作为这个头部客户的制造业呢，这几年过的是这个阶段情况和社会情况是比较理想的，是比较OK的啊，有比较强的这个阿尔法。那么以这个耐克。UA为主的一些，包括彪马为主的一些品牌呢，整体的这个呃增长的形式呢，就相对来说比较压力。 那比如说像深州，像华丽啊，呃，基本上都是这个，尤其是上半年表现的就会压力比较大一点啊。呃，所以呢，这是从对产业链的影响来看，我们觉得还是呃中国的这个中游制造企业或者代工厂呢，目前还是处在一个。呃，和这个品牌一样，出台一个分化的。状态里面。 但是呢，我们也依然看到。像华立集团虽然 呃，整体的收入和利润都还有比比较大的压力，但是其中呢也通过。呃 品牌的结构 来做了一些应对和调整，比如说对于一些 大幅下滑。呃，未来 中长期可能。 增长势头不是特别明显，或者增长空间不是特别明显的平台，公司内部其实也做了一些调整，比如说把 匡威的这个。呃，这个一些。闲置的产能做一些优化，或者说调配给。小阿迪。 这种。啊，这个增长势头比较强的。呃，一些品牌，那么这个动作呢，其实在 二季度或者说在下半年基本上能够完成啊，我们所以我们也是一直强调。虽然画了一团压。 压力比较大，但是呢大概率会呈现一个收入端的逐级。收窄利润率呢逐渐。提速的这样一个状态。啊。 所以呢，基本上能判定。呃，今年的一季度或者上半年应该还是历史上比较。差的一个状态业绩。基本面大概率。 有一个驻地。啊，那么这个 这是对于整个中游制造而言，无论是 啊，我们这个 订单或者接单情况输入。增长状况比较好的。卫星和经验 以及。 这个。头部客户压力还比较，零售压力还比较大，很难短期进行补库的。这样的一些像以申威华丽为代表的品牌啊。呃，这个这个中国制造，所以总体上来看呢，我们觉得。 对中游制造而言，我们还是依然。给予了一个中长期。呃，更乐观的。一个判断。 就是今年上半年。呃，业绩助理下半年。会逐句。或者逐渐改善。 这个趋势我们觉得是不变的，因为 即使是像耐克和 和这个。UA这样的。嗯。弱零售品牌 那么他们的整个库存。 呃，结构相对来说也是比较 健康的。它只不过是补课的力度。和时间和节奏 会比较。弱，比较长而已。 所以这是对于整个运动产业链的影响。当然在提到对于这个本土的或者全球的运动品牌而言，那么像 UA、彪马，包括耐克的这种弱零售表现，其实也拖累了全球运动鞋服品牌的呃整体的一个呃去库到补库的一个周期。啊，我们像之前其实在零售相对来说还比较好的，比如说在20或者21年之前，呃，其实这个去库。库的去库的这个周期呢，大概就是四到五个季度啊。 也就意味着呃，去库四到五个季度之后呢，都会形成一个微信的反转。呃，因为毕竟零售相对来说整体来说还是比较好的啊。但是在这个二四年之后，因为整个国际品牌零售的分化，当然背后其实也传递了整个运动全球鞋服行业的增速中枢的下降。就是在以前，比如说在美国呃。 呃，基本上21年之前。呃，美国的运动鞋服的整体的零售增速应该还是在 中高端就是百分之五以上的，其实是远高于整个。服装的。行业的零售的增速和这个G D P零售和G G P G D P的增速。 但是 包括中国在20年之前。其实也是一样哈。呃 大概率这个整体的运动鞋裤行业的。零售增速呢，大概率十到十五之间的，就是这个处在一个。 中低双的一个水平。但是呢 以后呢，基本上。呃，整体的运动鞋服的零售行业的总数呢，就是从原来的 十到十五，现在慢慢下滑到。经过了这个五到十，现在基本上慢慢下滑，那可能。 即系中国人。中单 偏上的一个水平。所以无论是中国还是全球，运动鞋服其实整个行业增速应该是偏。应该是整个这个这个增速中枢应该是在放缓的。 啊，这里是一个大的环境。所以在这样一个环境里边。运动行 运动品牌 呃，本身又出现了经营策略或经营或者战略上。的一些调整和分化 那么以UA耐克彪马为代表的。 那么就会。相对来说啊，这个这个压力就会比较大一点，那么有。以这个阿迪 好卡。狂跑。 啊，一些。还比较符合现代。这个 这个潮流的。啊。 包括一些这个消费升级的一些品牌，目前来看。呃，整体的这个零售趋势还是不错的，当然我们也 慢慢会看到啊，像库卡之前从已经也已经从二三十的这种。呃，收入增速开始放缓到这个两位数。呃 所以呢。 我们对于整个 全球运动鞋服品