长江纺服于公羿山第245期7月运动产业链观点更新

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年7月运动产业链鞋服订单多数环比向好，部分为低基数影响，制衣企业景气度较制鞋企业更突出，同比、环比均呈较好增长。 2. 制鞋企业中，豫园制造收入同比下滑10%、环比+1.8pct；公开收入同比+1%、环比+4.9pct；志强国际同比-3%、环比降速1.7pct；预期收入同比+3.9%、环比+15.4pct。 3. 制衣企业中，如红收入同比+23.3%、环比+8.8pct；巨洋实业同比+7.9%、环比+7.3pct；广院收入同比+12.7%、环比+5.6pct，环比均提升。 二、需求与出口情况 1. 外需增速分化：6月美国服装零售同比提速0.4pct，消费者信心指数在底部震荡，需求有韧性；英法日分别环比降速1.1、2.3、14.6pct，日本压力较大；德国环比回升，全球服装消费暂无明确拐点。 2. 出口端：2025年二季度起受美国对东南亚加征关税影响外需偏弱，2026年Q2越南鞋服出口复苏，但7月越南鞋类、服装出口同比+1.6%、+1.8%，分别环比降0.1、1pct，仍有压力。 三、产业链企业分化逻辑 1. 上游中游制造企业受影响因素包括：头部客户（耐克、彪马等）订单失速，如深州、华利以耐克、彪马为前五大客户占比超80%，上半年订单压力大，业绩下滑明显；产能利用率是穿越周期的核心指标，头部企业收入下滑会导致业绩降速超预期。 2. 亮点企业：伟星股份、精研国际2026年上半年收入实现不错正增长，精研、寻星股份收入增速分别达16%、18%，但受人民币升值、原材料涨价、品牌下单谨慎等影响，业绩增速未明显超收入增速。 四、投资建议 1. 中游制造：核心推荐伟星股份、精研国际，伟星收入端表现好但涨幅已较高，精研国际估值约10倍、股息率超6%、具备业绩翻倍预期，性价比突出；华利集团上半年利润率仅8%，长期维度有望业绩、股价翻倍，股息率超6%，兼具高股息与高赔率。 2. 品牌端：首推比音勒芬，确定性强；波司登估值回到11倍以内、股息率超7%，9-10月为传统旺季，性价比突出，可重点关注。五、下半年展望 1. 不利边际因素改善：人民币升值幅度放缓、原材料价格稳中略降，头部品牌上半年下单谨慎，下半年或有短暂补库需求，对制造企业接单有利，预计下半年业绩修复力度将超过收入增速。 2. 中游制造仍处于弱修复趋势，上半年为业绩最差阶段，下半年环比向好，对应产业链股价大概率筑底，后续走势强弱取决于个股阿尔法。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何 形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者朋友，早上好，我是长证证券。呃，纺织服装的分析师余辉啊，这是我们第二百四十五期愚公移山的呃专题。 同时呢，也是七月份运动产链的跟踪和观点的更新啊。首先我们来看一下七月份鞋服订单的情况，呃，根据我们的汇总呢，多数的订单增速应该是环比向好的啊。这里边当然也有一部分是低基数的影响啊，但是呢整体从 cure 整体环比改善的趋势应该是。在延续的。 我们具体来看制鞋企业。那么豫园呢？是七月份。还是同比。 下滑制造业务的收入，七月份同比还是下滑百分之十。但是呢，环比提升了一点八个百分点。公开企业收入是同比。嗯。 正增了百分之一啊，环比呢是提升了四点九个百分点。志强国际收入是同比下滑百分之三。环比的。诶 降速了1.7个百分点。 预期 是收入七月份同比百分之三点九啊，这个是非常可观的。环比 提升了十五点四个百分点。这是这是制鞋企业来看啊，多数呢还是呈现了一个环比。呃，提。 提升的一个态势，但是同比增速呢是有所 说话了。那么制衣企业而言。呃，如红收入是七月同比。增长了百分之二十三点三。 环比是提升了8.8个百分点。巨洋实业收入同比 增加了百分之七点九。环比提升了百分之。环比提升了七点三个百分点。 广院收入是同比十二点七。12.7%环比呢是提升了。五点六个百分点。那么从这一企业的情况来看，很明显。 这个趋势是比较趋同的，就是无论是同比。呃，都是有了比较好的这个增长。同时。环比六月份也都是提升的。 所以也能看出来啊，就是制衣企业比制鞋企业的整体的景气度来说，应该是。应该是更明显的。当然我们也看到这一企业在二五年的七月份。呃，多数都是这个下滑的，所以有一定技术的影响，但是 像 但是像这个七月份增长二十多。 呃，他这个情况或者两位数以上的这个增长情况呢？那即使考虑了这个。技术的原因应该也是。有一个。 这个向好的一个态势出来。所以整体上来看。呃，协助订单。多数环比六月份都有所提升。 嗯 但是呢 呃，这些企业从同比增速的情况来看呢，还是有分化的，就是还是有一部分企业。是同比下滑的。那么。只一起而言啊，同比增速。 相对来说都比较高一点啊，但这里边一部分是。技术的原因。那接下来我们再看一下需求的情况啊，就是外需增速现在也是分化的。呃，六月份的。 美国的服装零售数据呢？是环比提速的。英法日教书。德国。 整体的这个。增速呢还不错。那么具体来看。六月份美国服装零售同比增速较五月份是环比提速了零点四个百分点。 消费者信心指数近期呢？是在底部震荡。稳稳的。整体需求还是呈现了一定的韧性的。 那么六月份英法日增速分别是环比降速了一点一个百分点。两点三个百分点。呃，十四点六个百分点啊，日本降速的会比较厉害一点。德国的服装零售增速是环比回升的。 啊 嗯，所以整体而言呢。欧洲的主要消费国的服装零售是存在分化的，也就是德国好。你把路。呃 但是呢，美国的 零售服装零售韧性是比较强的。 那么日本呢，还是呈现了一定的这个压力。啊，所以。目前来看，还全球的服装消费呢，还没有出现明确的一个。拐点出来。 啊 那么出口端来看的话，七月份越南鞋服出口增速是环比有所下滑的。因为。从2025年二季度以来 呃，主要是美国对越南也好，包括对东南亚的一些国家地区也好，是增加了这个关税。所以整体来看。 从二十度以来的外需是偏弱的影响。呃，那么个股斜坡出口增速呢，也是整体下行的。但是2026年Q2以来呢，是整体呈现了一个复苏趋势。七月份的越南鞋类和服装出口增速分别是 呃，百分之一点六，百分之一点八。 分别环比。下降了零点一个百分点。和一个百分点。啊，环比还是有一定的这个。 环比还是有一定的这个压力的啊，所以从 这个情况来看的话，我们觉得 呃 整体的这个明确的观点应该还是。没有看到，但是呢，多数企业呈现了多数代表性的企业呈现了一个。嗯。环比向好的一个态势。 啊，这是。呃 比较符合我们之前的一个判断啊，对于中友制造企业而言。呃。呃，那么一季度最差，二季度略好，那么三季度呢，大概率还还会环比。 呃，改善。啊，这个呢，无论是对于 运动鞋。还是。运动服 不对。 制造带领制造企业而言，我们觉得 都是。有团那个趋势，无非就是这个力度强弱而已。呃，所以从目前来看中油制造的形式呢，我们依然还是判断一个弱煤炭。修复或者逐季逐年。 的一个修复的趋势啊，就是大概率上半年是业绩最差的一个时候。那下半年呢，大概率比上半年。环比会向好 。所以这。 反映在股价上应该也能。呃，应该也能判断出来啊。多数的。呃，运动鞋服的产业链应该是股价以 应该是已经筑底了。 啊，后面就是助理提问的一个走势。我这个。这个走势的强弱呢，是根据 系咯。个股的阿尔法的强弱来判断的。 啊，因为 最近 这个。各家。公司的中报其实也都已陆陆续续的发布了。那么之前呢，我们也 诶 一方面呢，也是做了一些。 国际运动鞋服品牌的专题案 专题的汇报。同时呢。近期的这个。诶 中报 已经披露完毕呢，我们基本上也能够。 呃，基本上得出这样一个逻辑哈，就是呃，今年的上半年中游制造的压力整体来说还是比较大的，呃，尤其是以深州、华利为代表的，呃，处在容易全球容易垄断的这样的位置的，呃，大的这个白马，呃，无论是收入端还是利润端都呈现了这个比较大的压力。但是呢，我们依然看到了其中比较亮点的部分，比如说伟星股份、精燕国际啊。其实在业绩表现方面都是超出预期的啊，收入端呢也是实现了一个不错的正增长啊。 那尤其是业绩端是超出我们的预期的，但这里边大的这个环境呃不利的环境呢，就是呃呃汇率人民币汇率快速的升值，从去年四季度以来啊，原材料价格从去年四季度以来，尤其是今年的一季度也是有一个快速的上涨。然后呢，在呃地缘冲突。呃，包括通胀的这个压力之下。我们明显看到今年上半年。 运动鞋服品牌下单是比较谨慎的，这个也能通过我们之前。在华丽的 呃，董事长的这个公开交流里边，我们能也能够。得出这样的一个。结论或者判断啊。 董事长也。呃，也。交流的过程中也提到了，确实是。今年上半年，运动品牌。 考虑到大环境的这个影响。下单呢是更加的谨慎的，所以出现了在二季度或者在三季度出现了。这个过度谨慎之下。呃，销售一旦 超出预期，就需要快速的临时的。 短期的补库。啊，所以这样的一个短暂的需求其实是越来越高的。这样当然这也会对越来越多的企业的这个快反的能力。提出了更多的要求。 啊，所以总体上而言 压力大。压力仍在，但是呢。有些企业。呃，或者企业之间呢，是呈现一定分化的。 那么这个分化的点呢，我们觉得。很关键的一个原因，之前我们我们也讲过哈。第一呢就是 以耐克为 为第一大。呃 客户的。 呃。尤其是占比比较高的，像深中华利啊，基本上深州的话。耐克一度占比超过百分之三十啊，华帝的话是超是接近百分之二十或者超过百分之二十的。呃，当然今年的情从今年的形式来看呢，确实是。 呃，这个这个这个这个下滑的幅度，尤其是神州这块下滑的幅度会相对来说比较大一点。所以整体的这个份额其实是在往下走的。那么以耐克为第一大，或者说以彪马为前四或者前五大的呃头部客户啊，这两个大的品牌一旦出现明显的订单下滑，对于呃相对来说前五大或者前四大客户市占率比较高的这些。企业而言，比如说深州前四大客户占大概占百分之八十左右啊，那么华立前五大客户也占了百分之八十左右。 那么对于这样的头部客户，失速或者降速比较明显的，其中有两个品牌降速比较明显的这个情况之下，其实那你的这个订单的压力会非收入的压力会非常大。同时呢，我们也呃通过之前的若干个专题，包括我们的框架培训里也特别提出哈，对于制造企业而言，产能利用率是非常关键的一个。指标。啊，他是能够 呃 呃，这个这个这个保障这个公司穿越周期或者大幅的业绩波动的最关键的一个因素啊，尤其是这几年。 啊，也就是这几年。所以。当头部客户订单 比较弱的这个时候呢，一旦收入下滑。那么我们发现在外部环境不利的影响之下。 啊，这个业绩降速的这个。幅度。确实是容易超出我们的判断或者预期。啊 那同样的道理啊，即使是伟星跟京院确实是手五端表现非常的好。 啊，包括我们。呃。昨天。这个。 呃。公开交流的这个寻凶股份的这个情况。那也能。看得出来啊，群星有接近18的增长。 啊，每星都有接近16的增长。这个收入端，但是呢依然。在这个。业绩的表现上。 没有说特别的这个突出。那其中很多的原因还是受到了刚才前面几部提到的。汇率的原因。还有它价格的原因，包括品牌下单谨慎的这个原因。 还是受到这些这个这个影响，所以没有。使得他们这个业务大幅的超过了。呃，这个。业绩增速大幅超过这个收入增速。 这如果在往年的话，其实应该 能体现的出来。啊，但是 好在呢，我们觉得下半年的预期是好的。第一呢，汇率的升值幅度。第二呢，就是原材料价格呢。 应该已经。啊，有些原材料应该呈现了一些稳中略降的。这么一个。态势或者趋势出来。 啊，所以。呃 包括刚才讲的。有些客户上半年下单过于谨慎，所以下半年呢，有可能会。出现一些短暂或者历史不大的一些情况。 也对。下半年这些。这些这个中酒制造代理商企业的这个。呃。 这个这个这个接单情况也是一个利好啊，所以。呃，多数的不利的环境的正在边际的改善啊，这也是使得我们对下半年。业绩修复的这个预