00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 呃,各位投资者朋友早上好,我是长江仿服的分析师于旭辉啊。那我们今天的愚公移山的专题呢,是6月份的运动制造企业的跟踪。呃,先说结论哈,整体上来看鞋服订单仍存分化。但整体Q2环比是有所修复的啊,也就意味着Q1应该是目前来看啊,是这个基本面筑底了。 00:01:11 呃,具体展开来看的话,首先我们看跟踪的这些制鞋企业的月度数据,豫园集团制造业务收入是6月同比下滑了12个点左右,环比继续。下滑55.2个百分点,丰泰企业收入6月同比是下滑了3.9%,环比呢是下降了15.6个百分点。 00:01:40 志强国际收入6月同比是负的1.4%,环比增加了4.4个百分点,预期是收入6月同比。呃,增长了15.5%。环比呢是提升了35个百分点啊,整体上来看6月份有升有降啊,但是我们通过四五六月份的整体来看,呃,就是通过二季度的整体的。这个收入来判断的话,多数企业应该是多数制制鞋企业应该是收入已经恢复到了持平上下,其中呢,可能豫园会更差一点啊,大概率可能二季度收入还是下降的。 00:02:29 那么制衣企业来看的话,如虹收入率6月同比百分之十四十四增加了14.4啊,环比呢提升了13.7个百分点。巨阳实业收入同比。呃,正的0.5%环比呢下降了8.3个百分点。呃,广粤收入同比正的7.2环比呢是提升了17.1个百分点。很明显啊,制衣企业的这个整体情况来说会比制鞋企业会更好。而且我们通过四五六月份的数据简单来看的话,整体的制衣 企业的收入应该是正向的或者增长的。啊,所以制衣企业明显比制鞋企业的恢复或者修复要更快。 00:03:22 呃,当然这跟品类有关系,因为制鞋,目前制鞋的这个鞋的这个品类的创新会相对来说会比较慢一点啊,计划性或者生产周期会更长,所以调整的不如质疑更灵活或者说更充分啊。所以我们现在是看到这样的一个态势, 00:03:42 那么从需求端。呃,海外的这个主要的发达国家或者地区的需求端的情况来看,呃,能够看到外需增速也是分化的。但是呃从出口端的角度来看呢,6月越南鞋服的出口也是修复的啊。 00:04:01 我们来看一下目前呃能拿到的5月份的英德日美的服装零售的情况呃。 00:04:11 5月份英德日服装零售是环比改善的,美国是环比降速的,但是呢整体上呃水位还比较高,还是一个能呈现出一个韧性的一个状态呃。5月美国服装零售同比增速是较4月份环比降速了一个一一个降速了,是一个点啊。消费者信心指数虽然在低位,但是6月份是有所回弹的啊,所以展示出了需求有一定的韧性。 00:04:42 那5月英法的零售增速呢是分别环比提速了6.1个百分点啊,降速了0.4个百分点。德日服装零售增速是环比回升的,在6月在这个5月份德国增速是很明显有一个提振,但是日本呢,在通胀的压力的影响下,服装零售还是承压的,就是还是在这个水平线下的啊。 00:05:07 所以目前来看美国边际走弱啊,但是呢有一定韧性。 00:05:12呃,欧洲以英法德为代表的这个欧洲地区呢,消费整体是环比改善的,日本呢还是有压力啊,全球服装消费并没有出现一个明显的拐点,目前来看。 00:05:28 出口端的话,6月份的越南的鞋服出口增速是有所改善的。呃,在2025年二季度以来,呃,主要是美国加征关税跟外需普遍较弱的这个影响之下,各国的修复出口增速增速其实整体下行的啊。 00:05:47 但是今年6月份,越南的鞋类服装出口增速分别是1.7%2.8%,分别环比是正增了2.1个百分点,5.8个百分点啊,所以环比也是有所改善的,所以从越南的出口数据和呃我们刚开始讲到的呃。这个鞋服企业的呃收入数据来看啊,也基本上能够验证啊,或者这个趋势相对来说比较一致,就是6月份整体呈现一个改善的一个态势啊。但是呢,运动服比运动鞋的表现要好一点啊。运动鞋呢, 00:06:27 整体上呃这个制鞋企业的这个整体的,无论是6月份还是这个二季度的压力相对来说还是大一点的啊,这个也和我们目前跟踪下来的,呃这个上市公司的企重点企业也是比较类似的啊,也是比较类似的。但是呢,呃相对明显的一个结论是什么呢?就是一季度作为26年全年业绩最差的这样的一个季度,可能基本上能够得以验证。 00:07:00 啊,这个主要的原因呢也是在于一个是原材料价格的快速上涨,第二个是呃,第二个是这个人民币汇率啊的升值,以及在地缘冲突或者通胀影响之下,呃包括之前的这个关税的影响之下,呃这个鞋服的。企业的下单相对来说还是比较谨慎的啊,所以呈现出了一季度的这个影响相对来说比较大。尤其是这个一方面我们看到这个收入端其实也是一样的啊,这个收入端整体来说基本上都是呈现了一个下滑的一个状态,那么业绩端的压力其实会更大啊。 00:07:46 那么二季度来看的话,收入其实是有所修复的啊,而且有部分企业通过呃提价或者转价呢,开始对这个呃毛利率的影响开始呈现一个边际弱化,所以二季度的这个收入虽然呃。呃,环比一季度是有所提升的,这个毛利率呢,我们觉得环比一季度也有可能是有所改善啊。所以从这样的一个分析来看,大概率呃今年的鞋服代工企业的呃基本面无论是收入还是业绩,应该是全年最差的一个时候。 00:08:28 二季度呢,从目前公开跟踪的这些阅读的数协会代表性协会企业的阅读数据来看,应该是有所改善的。而且通过之前几个负面拖累因素的分析啊,我们预期。呃,在今年的下半年啊,应该会有进一步的呃边际的改善啊,所以我们基本上能够判断今年呃, 00:08:58 鞋服制造企业的或者说代工厂这个环节,就我们一般讲的是中游制造这个环节,整体上来看应该呈现一个逐级改善呃前低后高的啊。这样的一个经营性的走势啊,所以这反映在呃股价的角度来看,我们觉得应该也是见底了。股价是见底了啊,这个应该也在我们今年的呃26年年初的策略,包括我们这个Q2的这个发布的这个策略报告里边啊,包括我们即将发布的这个中期策略报告里边,我们都会明确地提到这样的一个趋势啊,就是中游制造大概率会在。呃。 00:09:45 二季度末或者这个中报后出现一个基本面的拐点的一个判断,以及由此由此催生的或者呃使得这个股价大概率会提前基本面见底啊,所以我们说股价按照金融的这个逻辑来看,股价的呃低点应该会早于基本面的这个拐点或者低点。呃, 00:10:17 所以从这个角度来看的话,我们还是延续了之前跟投资者交流的这样一个观点,中游制造应该是呃。基于无论是品牌订单的谨慎,还是外部环境的拖累,基本上会呃。会呈现一个中长期的一个筑底,而且这个底呢,应该是一个比较大的底啊。 00:10:44 我们现在回过头来去看的话,比如说华立集团,我们按照保守的全年的利润预期来看,基本上340~350亿左右应该是一个大底啊那么。伟星股份一直这个在中游制造里边。核心推荐的这个伟星股份,也基本上是一个就是100亿出头的这么一个市值状态,也是历史上比较少有的两个呃从两个基本面来判断啊,从两个基本因素来判断,也基本上是一个大底啊。 00:11:19 就是一方面呢是估值一度跌破了15倍,这在北京股份长期的这个历史复盘里面是很难看得到的啊,尤其是在相对来说景气期的时候,基本上呃16倍是它的一个估值底。那么从市值的底的角度来看的话,呃也确实是呃在过去几年里边也很少跌破120亿,甚至跌破 110亿基本上没有啊那么也是在今年在风格比较极致呃。 00:11:53 整个的这个业绩压力也是比较大的,这个情况之下啊,出现了一个应该说这个近几年的一个大底啊,我们也是认为是未来几年的一个大底啊。所以从这个角度去判断的话,中游制造应该是见到了中长期的一个大底啊。 00:12:10 所以我们是还是继续延续了我们之前的推荐思路啊,无论是呃中报前后,还是说这个中报之后,呃,伴随着利空出出尽,以及一季度的。作为全年业绩最差的这样的一个季度啊,未来一旦这个基本面的情况一旦被确认,那我们也相信伴随着前低后高啊,甚至到明年啊。如果说很多企业开始恢复正增收入的这个正增,那么业绩的弹性应该会更大啊。 00:12:51 所以基于这样的一个判断,我们再次重申,整个中游制造啊,包括运动产业链是已经看到了啊,已经基本上能够得出来啊,这是一个中期的大局呃,中期的大底啊。 00:13:06 所以我们与依据这样的一个原则,在考虑到目前或者下半年的收入增长的确定性,以及由此带来的业绩修复的确定性和弹性啊。 00:13:20 我们还是会优先呃推荐呃这个收入增长确定性最强的, 00:13:27 也是目前在这样一个偏极端,呃负面环境下的一个呃具有比较强的阿尔法表现的个股啊,就是我们看到可能像华丽神州。呃,包括我们刚才提到的这些代表性的啊,运动鞋的这个企业的这个这个这个看上半年收入压力还是比较大的,这样的一些企业啊,那在可比的这样一个环境里边,那么伟星股份呢依然还能维持收入端的这个增长,甚至收入端有可能会超预期。 00:14:05 所以我们还是觉得伟星股份已经在这样的一个环境里边,体现出一个比较强的阿尔法的特性啊。那下半年伴随着这些负面因素的或者拖累因素的边际的缓解,我们相信大概率会走 出一个利润增速超过收入增速的这样的一个情况,啊这样的一个情况。 00:14:27 所以我们是觉得伟星股份呢,呃,从未来成长的空间啊,目前竞争的格局的角度来看啊,都应该是中国制造里边确定性最强啊,阿尔法最。最强的一个标的,那么这是我们啊核心推荐的。那么从弹性的角度来讲,我们觉得华丽集团可以作为重点关注啊。 00:14:52 刚才也是提到了在350亿左右的这样的一个市值,应该是一个历史的市值大底。同时呢,我们也看到了一季度华为集团的利润率大概只有8点9左右啊,也就是10个点不到的9个点甚至9个点不到的一个利润的状态,这在过去的历史中来看也是极少出现的啊,应该也是第一次出现啊。所以从往后的这个利润率的修复弹性的角度来看,目前呃华丽集团的这个坑还是比较大的利润率啊,再加上过去两年华丽集团一直嗯,在做比较大的资本支出,投资了呃新建了比较多的这种工厂啊。 00:15:38 虽然现在确实是整体的。呃,运动品牌的销售不是特别的理想啊,不是或者说不不是特别景气,但是目前也正处在一个呃。前五大或者前十大品牌的一个结构调整的过程里边,就是有一些品牌的增速或者渗透率在快速地提升。那么有一些品牌确实是因为零售不是特别的理想,所以也出现了订单的这个下降下滑啊。所以中间会有一个品牌结构的一个调整期。但是我们相信这些呃优质的新增的产能,未来呃大概率会逐渐实现。比较好的一个产能利用率啊, 00:16:24 所以从中长期或者更长期的角度来看,比如说站在3年的维度,我们觉得华丽集团的弹性的修复的弹性啊应该是比较大的,应该是比较大的。所以我们还是呃作为这个一个是确定性一个是弹性啊,这是两个比较重要的这个黑荐标的。那么像今年有可能上半年还有可能超预期的,或者说这个业绩相对来说增长的决定性比较强的, 00:16:51 那么就是金苑国际啊,这也是一个低估值高股息的一个标的。我们这里呢也是做了一个重点提示。那其他的标的包括神州国际这样的大白马啊,优质的这个大白马,我们觉得未来也是具有这个持续修复的空间的,因为毕竟呃现在今年的估值或者说明年的估值啊,差不 多就在10倍左右啊。从股息率角度来看,也有这个差不多6点左右的这个股息率也算是对估值。值或者市值的一个强支撑啊,所以呃无论是这个我们刚才提到的这些中游制造啊。 00:17:31 啊,还是我们此前一直推荐的一些具有阿尔法的,或者说相对来说长期弹性的这些标的,我们都觉得呃目前来看是一个比较好的配置时期啊。虽然近期已经有一定的这个市值或者说股价的这个修复,但是从中长期的角度来看啊,或者站在明年的角度来看,我们觉得还是有不错的一个绝对收益的空间啊,