纺服行业2025年投资策略：纺服制造良机拨云见日，运动服饰聚焦扭转机遇

2024年回顾：宏观数据

• CPI温和恢复：2024年1-11月CPI同比上涨0.3%，呈温和上涨趋势，衣着品类表现平稳，月度增速约在1.1%至1.6%区间。
• 社零消费弱复苏：2024年3月-9月社零消费增速在2%至4%区间波动，10月实现连续两月正增长，可能与双十一促销活动提前有关。消费者信心指数保持平稳，小幅下探至87%左右。

2024年回顾：板块行情

• 可选消费板块疲软：恒生非必须性消费行业指数上涨4.4%，跑输恒指11.4个百分点。纺织及服饰板块上涨12.1%，跑赢板块整体，鞋类及纺织品及布料子行业表现突出，服饰零售商子行业表现落后。
• 股票行情：代工制造板块表现突出，平均收益率优于终端品牌和行业指数。终端市场方面，运动品牌板块收益率优于行业指数但逊于恒生指数，性价比品牌股价表现更优。
• 板块估值：恒生非必需性消费指数估值自45倍降至19倍，EPS大幅上扬至129倍。
• 板块分红：服饰制造行业高分红，恒生必选消费指数股息率连续三年上涨至2.5%，部分公司股息率高于恒指，如滔搏（15.5%）和南旋控股（14.4%）。

2025年投资策略一：上游纺服制造

• 突出表现：2024年鞋类和纺织品及布料子行业分别上涨66.0%和26.9%，受益于下游品牌补库和供应链效率提升。
• 投资逻辑：行业估值低于非必须性消费其他子行业，部分公司高分红，订单稳定性高，未来国际品牌订单可能更集中至头部供应商。

2025年投资策略二：终端品牌服饰

• 需求放缓：体育鞋服行业增速放缓，期待政策扭转需求。主打性价比的特步、361度增长好于安踏、李宁等。
• 政策关注：关注刺激消费政策落地，如家电换新政策成果显著。政策导向下居民消费能力和信心有望提升。
• 消费者变化：理性消费为主，头部品牌推广高性价比产品，国际品牌去库存折扣促销增多。
• 高增赛道：户外、冰雪、跑步细分赛道保持高增速，政策加持下冰雪产业是未来发展重点。

推荐关注标的

• 上游服饰代工：超盈国际控股（2111.HK）、九兴控股（1836.HK）。
• 下游终端品牌：安踏体育（2020.HK）、波司登（3998.HK）、特步国际（1368.HK）、361度（1361.HK）。

风险提示

• 宏观经济波动风险、促消费政策落地不及预期、消费复苏进度低于预期、原材料价格波动风险、行业政策变化导致竞争加剧等。