长江纺服 于微知著第14期运动制造板块观点更新

核心观点与关键数据

• 板块观点更新：运动制造板块经历去年四季度至今年上半年的盈利和估值双杀后，已回落至具备配置性价比的位置。下半年利润层面利空因素逐渐释放，板块进入确定性底部配置机会。
• 订单层面：一季度因海外品牌预期影响订单下滑，但四五五月订单环比明显改善，二季度订单趋势出现明显回暖，边际修复。
• 需求端：外需持续呈现较强消费韧性，美国服装零售增速稳定在5%左右波动，整体需求无进一步转差，但大众品类承压。
• 出口表现：5月鞋类出口增速改善，服装小幅下滑，环比4月有明显提速，下半年出口端有望回暖。
• 品牌指引分化：25年高增品牌26年指引降速（个位数至10%），而Nike等头部品牌预期降幅收窄或小幅转正，整体行业贝塔表现不强，但底部品牌占比大，边际修复机会存在。
• 油价影响：6月以来油价回落，品牌下单意愿修复，成本敏感度降低，通胀预期放缓，利好外需边际回暖。

利润端影响因素

• 上半年压力：汇率升值（上半年平均汇率6.6-6.8）、原材料成本上涨（化纤为主）、关税承担（以降价形式）、基数效应（去年上半年基数高），导致头部制造商利润率双位数下滑。
• 下半年修复：基于制造商收入指引，下半年基数低，战争预期平缓，收入增速有望改善至个位数甚至双位数，利润弹性释放，利润率修复趋势确定。
• 明年展望：需跟踪外需环境和头部品牌经营修复预期，若改善持续，产能利用率及客户结构改善将带动利润率继续提升。

投资建议

• 投资方向：两类公司。
  1. 基本面强劲，交流预期明朗，如金院、伟星。
  2. 二季报/三季报利空出尽，估值回落明显，如神州、华丽（高赔率买点）。
• 核心推荐：神州、华丽。