00:00:00 Remain.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 各位投资者晚上好,欢迎参加我们的这个周汇报系列。那今天的话,也是主要带来一个运动制造板块的观点更新和推荐。嗯,那在这个时间点做一个板块的更新。那我推荐的话,也是我们觉得整个运动制造,经历了去年的4季度到今年上半年以来的一个盈利估值双杀之后,嗯,又回落到了一个非常具备一个配置性价比的一个位置。再叠加下半年的这样一个呃利润层面的一个利空因素的逐渐释放,到我们觉得板块是确定性来到了一个底部可以去配置的机会,所以在这里边的话做一个重点的更新。 00:01:04 那首先一方面从订单层面去讲的话,一季度整体在呃海外品牌这个包括战争预期影响之下,有一定有一定的对出货节奏的影响,和嗯观望下单情绪比较浓的一个背景之下的话,其实是订单录得了一个大部分公司都是下滑的这样一个环境。但是从四五月份最新的这样一个订单跟踪去讲的话,其实4月四五到5月份今年的这样一个呃。 00:01:29 整体的制造中游板块的话,其实订单的改善环比一度是相对来讲比较明显的。虽然5月份的这样一个基数比较高,影响了5月份的这个环比的改善未能持续。但是整体看我们看到了二季度的订单的趋势,还是出现了一个呃比较明显的环比的这样一个回暖,且在一个基数不算低的这样一个水平之下,实现了一个环比回暖,所以我们觉得订单的紧急度还是在一个边际修复这样一个区域当中。 00:01:54 那另一方面去结合需求去看的话,其实能够看到外需持续还是呈现出了一个比较强的一个 消费韧性,尤其是以美国为代表的这样一个嗯主要的一个鞋服的一个消费国。那我们看到美国基本上从25年至今的话,月度的服装零售增速还是维持在一个5个点上下这样一个波动的区间。在整体这个呃比较稳健的一个增长之下,其实需求端是没有出现,嗯这个呃也这个这个进一步的这样一个趋势转差,一个扰动的,而是一个持续有韧性的这样一个消费环境,嗯只不过去看的话海外。 00:02:29 外的天消费的一个迹象的话应该来讲会更明确一些,所以相对来讲对一些大众的包括终端的一些品类是有一定的承压的,但是整个消费力的这样一个韧性还是相对来讲,呃持续性都是明显的要呃比较强的。 00:02:43 那此外从出口端的一个表现去看的话,鞋服这边的一个出口增速呃基本上5月份也出现了鞋子的改善,服装的话虽然在一个呃这个基数小幅抬升之下有一定的这个弱化,但是整体应该是也是录得了一个小幅的一个下滑。我们看到是环比4月份应该是明显有一定的嗯,这样一个呃这个这个服装的鞋鞋子这样一个提速的。所以在这个背景之下的话,我们觉得呃逐渐的可能在基数走低的一个环境之下,那从出口端包括从订单端的跟踪来讲,整体行业端的一个回暖还是一个在下半年能够看到的,嗯这样一个呃事情,但是客观去看的话,呃目前去看虽然说。 00:03:24 整体的呃这个下游品牌处在一个呃分化的一个结构当中。 00:03:29 但是呢我们看到25年和26年去做一个比较的话,其实海外品牌所给到这个指引也是在持续分化的。基本上会呈现为25年高增的一些成长性的品牌的话,给到26年的指引是在一个降速的这样一个环境当中,而且普遍都是一个呃这个个位数到10个点的一个降速幅度。 00:03:48 但反观去看过去,拖累整体的这个运动大盘和运动制造,这样一个呃基本盘的一些比较头部的综合性的,像你Nike为代表的这一类品牌的话,反而在26年给到的一个预期,基本上是一个呃同比25年降幅收窄或者说小幅转正的这样一个预期。所以我们觉得今年整体 从海外品牌给的这样一营收指引来讲,应该是一个呃成长性的品牌降速,但是呃相对比较底部的品牌还是处在一个修复的指引当中。 00:04:17 那我们觉得在这种结构的分化之下,那过去去看的话,这种相对底部的品牌是占了行业的代工。供链里面更多的这样一个生意的基本盘,所以给到一个经营修复的预期,应该是在边际角度的话,会对整个的接单层面有一定的嗯这样一个改善。包括这些品牌也是历史上代工商比较擅长做的一些品牌。嗯, 00:04:38 所以在整个呃品牌基因修复和成长降速并存的环境上,我们觉得这种结构性的分化,应该还是会使得整体行业没有太强的这样一个贝塔的一个呃表现的。但是呢因为整体经营底部经营修复的品牌的生意基本盘占比更大,所以边际上会有一定的这样一个修复的机会。 00:04:56 再叠加我们觉得最近出现的可能在6月份以来,明显有呃一个转好的信号,其实油价的回落,那其实在四五月份油价整个高起的时候,其实下游的品牌的下单包括对成本端的一个敏感度还是会比较高。但是在6月份以来,逐渐的油价活落到一个战争之前的一个呃水平之下的话,其实我们了解到品牌的一个下单意愿也是在逐渐的修复的,而且对成本端的这个敏感度的话也稍。也比四五月份所讨论的这样一个价格策略要相对来讲更好一些。 00:05:28 所以我们觉得在油价的一个折个中枢下行的一个背景之下,通胀预期是在放缓的。那整体的话是利好于外需有一些的边际的回暖,再加上嗯海外品牌这样一个成本的嗯这个压力的话应该是在递减的。 00:05:42 所以我们觉得从这两个方面去讲的话,不管是底部经营品牌的一个呃底部的这样一些头部品牌的经营修复,还是说油价的一个中枢回落。其实理论上对下半年的制造的订单,呃和这个接和这个品牌的下单意愿,是有一定的这样一个韧性的一个支撑的。那此外可能下半年我们觉得在整个板块里边发生最积极的一个变化,应该还是会存在于利润端的一个影响。 00:06:05 因为今年上半年是我们所看到的制造这几年还是一个客观情况去看,面临的利润压力比较大的这样一个半年度,包括汇率从去年的上半年大概是整体会在一个7.1的一个中枢。现在基本上可能到今年上半年的话,平均汇率都在一个6.6.8的这样一个幅度,所以。平均汇率的这样一个升值再叠加呃期末汇率的一个环比的一个变化,对报表层面的话,单价毛利率包括汇率损失应该是有一个比较大的一个影响。 00:06:34 那另外成本端的话,经历了3月份以来的各类原材料的一个成本的上涨,其实对二季度包括对三季度的这样一个订单的一个意愿,呃,包括个别的成本项是有一定的这样一个影响的,尤其以化纤为主的这样一些代工商。呃, 00:06:49 那此外的话,从关税维度去讲的话,因为仿佛这边呃中游承担关税普遍是以这个降价的形式去承担的。那基本上虽然说现在关税的税率有所缓解,但是其实对从成本承担从单价的这个下降来而言的话,这个趋势从去年的6月份以来应该是延续的。所以去年上半年反而是没有什么关税的承担,导致呃成呃导致这个单价和毛利率会比较优的这样一个呃这个上半年。但是今年上半年是在延续承担,所以关税层面也是一个相对比较大的一个扰动因素,再叠加去年上半年是一些成长型的品牌开始一个强修复的。这样一个起点,所以整个订单的弹性是非常强和呃强劲的。 00:07:29 所以其实客观去看的话,利润端的影响下,不管是汇率还是这个原材料价格,包括嗯整体的关税还有基数层面去讲的话,在去年上半年都是一个比较高的基数,对整个制造企业的上半年利润率是存在了一定的这样一个压力。 00:07:45 所以我们这里边也是针对了上下半年的制造企业的一个呃收入端,包括盈利端去做了一个拆分。其实可以明显看到,上半年大概率整个制造端的这个呃利润端的压力是比较大的。 00:07:58 嗯普遍可能像优秀的企业像今天这种还能做造一个中高端的增长,但可能头部的一些一线制造商,那基本上都是一个双位数以上的这样一个下滑幅度。嗯,包括我们看到收入端的话,也是在一个好的,就是在一个中端,差的可能大部分都是在一个。个位数到双位数的 下滑, 00:08:17 但反观去看到下半年我们再去做一个测算的话,其实发现呃基于目前制造商所给到的收入端的指引去讲的话,应该下半年在一个相对低的基数之下,包括嗯目前战争预期平缓之后呢,3都陆续有些加单。能够能够看到今年下半年的话,其实制造商大部分收入增速呢,都能改善到这种呃个位数甚至双位数以上的一个增长,那在此基础之上,利润端还是能够释放出一个相对不错的这样的利润的弹性的。 00:08:44 那客观情况去看,经历了这几年的需求环境的波动和利润端呃负向因素压制之下的话,本身制药企业的净营率其实距离高点都有一个比较大的一个回撤啊,除了个别的公司。所以我们觉得今年下半年应该是一个确定性看到利润压力缓解之后,带来一个利润率修复的一个趋势。那明年的话,嗯, 00:09:03 需要跟踪整个外需的环境,包括像头部这种不能再差的品牌,一个经营修复预期,如果能看到一个经营端修复的持续改善的话,理论上在产能利用率的改善,包括整个客户结构的改善。改善之下的话,嗯,制造商的一个利润率嗯的趋势应该还是能够延续去提升的。 00:09:21 包括从这个投资的时间长去讲的话,明年上半年也是一个相对比较低基数的这样一个半年度,所以我们觉得制造反而是在下半年进入到了个一年为期,一个非常确定性的底部的这样一个配置的一个窗口。嗯,所以这个是我们对整个制造板块最近的一些接单,包括呃这个呃利润端的影响因素啊,包括可能整个基数所带来的一个利润表的一个修复的一个节奏啊,就再去做一个更新。 00:09:48 那从标的维度去讲的话,基本上我觉得是两条方向,那第一个方向是建立在一些目前基本面比较强劲,且嗯公司的交流预期会比较的明朗的,嗯这个属于我们现阶段去看呃效率比较高的品种,啊可能像金院和伟星基本上是呃这一类公司。 00:10:06 那第二类公司可能是我们觉得在二季报或者在10半年报,应该是一个呃明确的利空出境 的这样一个信号,那同时的话,因为过去就。这个投产啊,包括一些这个成长性的呃问题的话,估值也回落得比较明显。那这类公司应该是相对来讲基本面的预差包括修复的空间会更大一些,同时估值修复的弹性会更大,所以这类公司应该是我们看到逐渐会出现一个高赔率的,呃买点的这样一些公司。那核心的话可能推荐的是这个神州和华丽啊,那基本上就是我们这块的一个观点汇报。那也各位投资者有任何问题的话,欢迎嗯跟我们团队包括呃, 00:10:42 再去做一个重点公司的细节的一个交流和更新,也谢谢大家今晚的一个参会。那今天的交流的话到此结束。