长江纺服于旭辉团队森马服饰25Q3业绩点评增长韧性优于同业销售费用拖累净

公司2025年前三季度实现营收98.4亿元，同比+4.7%；归母净利润5.4亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-29.8%。其中Q3实现营收37.0亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+13.1%。公司增长韧性优于同业，主要得益于童装&线上增长较优。

分渠道来看，Q3收入同比+7%至37亿，增速与零售端基本匹配。实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上；分品牌，强品牌力下巴拉巴拉收入增速预计优于森马品牌。

费用端，销售费用拖累利润，期间费用率同比+1.2%略有提升，其中销售费用同比+2.8pct，主因开店与广宣等刚性费用增多。Q3毛利率同比+0.1pct至42.5%，控折扣叠加直营占比提升下毛利率稳中略增。资产减值损失同比-1342万*所得税率同比-6.3pct共同增益利润。综合来看，Q3公司归母净利率同比-0.2pct至2.1%。

经营质量方面，Q3末存货同比-0.6%/环比+24.5%至41.4亿元，环比增长主因冬装入库。Q3末公司净现金流为-4.9亿，同比-1.2亿，主要系本期支付的货款增加所致。

展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受到提振，增益业绩表现，叠加后续新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来一定的收入和业绩弹性增量。

预计公司2025-2027归母净利润为9.4、10.3、11.1亿元，对应PE为15、14、13X，0.3元/股派息假设下对应股息率为5.7%，维持“买入”评级。