长江医药早习室第20期：2026年中报看医药板块投资机会

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 创新链板块：国内外需求向上共振，2026年中报验证产业向好逻辑，海外CDMO、国内CXO及生命科学服务业绩增速亮眼，多个公司上调全年业绩指引。2. 创新药（创效）板块：国内海外双通道并行向上，分为海外放量、海外突破+国内放量、仅国内放量三类公司，长期增长核心为出海。3. 中药板块：中报业绩分化，含持续高增、低基数高增两类标的，关注红利方向（如济川药业等）及边际改善机会。4. 生物制品板块：胰岛素标的中报超预期，股权激励目标有望达成，关注甘李、通化等，及生长激素、创新药相关标的布局机会。5. 非药板块（器械等）：国内恢复增长，海外增速提升，建议关注出海龙头（迈瑞、新产业）及国产替代空间大的细分板块。 二、关键数据与公司表现 1. 创新链：海外龙沙2026年上半年CDMO业务收入增16%、利润增27%+，三星生物Q2收入增30%+；国内CXO板块Q2收入增28%+，凯莱英上半年订单增50%+，浩源医药Q2订单增70%+。 2. 创新药：百济神州Q2收入17亿美元增30%，泽布替尼收入12亿美元增31%，上调2026年总营收指引至68亿美元；信达生物上半年净利润超2025年全年，销售费用率降至39.5%。 4. 生物制品：胰岛素标的（甘李、通化）Q2业绩超预期，全年股权激励目标有望达成；甘李2026年利润或超5亿，通化收入超30亿。 5. 非药：迈瑞欧洲增速加速，新产业海外增速高增，国内器械板块恢复增长。三、投资建议 1. 创新链：关注CDMO、CXO板块中订单与业绩增速匹配的公司。2. 创新药：优先布局出海龙头或具备强出海产品的标的，及国内放量亮眼的公司。3. 中药：关注红利方向标的（如济川药业），及政策影响边际改善的公司，把握布局时点。4. 生物制品：重点关注胰岛素标的，及生长激素、创新药相关标的，跟踪股权激励与海外进展。5. 非药：关注出海龙头及国产替代空间大的细分板块。四、风险与后续关注点 1. 政策变动对医药板块的影响，如集采后续调整。2. 海外业务汇兑波动及市场需求变化。3. 创新药、生物制品公司的研发进展与临床数据情况。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位线上投资者，大家好。那接下来由我 呃， 各位投资者大家好，首先我来给大家汇报一下创新链这边的一个情况。 那么目前创新链是处于一个国内外需求向上共振的一个阶段，产业趋势是在持续向好的。从今年上半年的一个业绩来看，这一逻辑也是在持续被验证的。首先从海外来看，海外 C 超的各个公司今年 Q2的一个业绩表现基本是符合预期或者超预期的。那么对比来看。 M端的一个业绩整体是好于L端的。然后 r 端中临床 cro 的一个表现整体是好于临床前的。在CD M O中，像龙沙他今年上半年的一个C D M O业务收入。在固定汇率下，同比是增长百分之十六，利润端的一个同比增速是在百分之二十七以上。 三星生物今年Q二的一个一呃收入同比增速是进一步提速到了百分之三十以上。利润端也保持在了百分之二十以上的一个较高增速水平。CRO公司的一个订单改善趋势还是比较明确的。而且也在逐渐传导到业绩端。 那么整体来看，Q二的一个业绩的话，基本上是处于一个恢复增长或者保持稳定增长的一个状态。此外，我们也可以看到。多个公司，他们都上调了今年二六年全年的一个业绩指引。那么这其实也传递出了一个比较明确的一个信号。 从国内来看的话，创新链板块的一个业绩也是非常优异的。该板块单季度收入同比的话，是从二四年的一个Q四开始回归正增长。呃，去年Q二的话是同比增速超过了百分之十，今年Q一的话同比增速是进一步提速到了百分之十五点七。而Q二的话，同比增速是再一次提速，来到了百分之二十五点七。 那么利润端的话，规模的一个同比增速是远高于收入增速的。今年呃，上半年前两个季，呃，上半年的两个季度。啊，是规模的一个同比增速都保持在百分之六十多的一个水平。板块中我们可以看到C叉O和生命科学、科学服务两个板块都在向好。 呃，今年Q二C叉O板块的一个收入增速是在百分之二十八以上。Q一的时候是百分之十八点多。生命科学服务板块的一个收入增速Q二是接近百分之十八的一个水平。Q一是大概是在百分之八左右。 盈利能力的提升还是比较明显的。那么具体来看。我们首先来看以海外商储为主的CDMO。呃，今年Q二的一个订单同比增速是在进一步提速的一个状态。 比如说凯莱英今年上半年的一个订单同比增速是来到了百分之五十以上。浩源医药呃，今年Q二的一个同比增速是在百分之七十以上。那么其他公司的话，基本上就维持在Q1差不多的一个较高的一个增速水平。收入端的一个表现也是同样亮眼的。 比如说康德今年Q二的一个收入同比增速是接近百分之四十八的一个水平。所以公司也是上调了其全年的一个业绩指引。康龙化成的话，QR的一个收入同比增速是在百分之二十多的一个水平。呃，在生命科学服务板块的话，整体来看。 呃，生物世界、化学世界、模式动物和耗材领域，生物都呈现出了不同程度的一个改善趋势。比如说像药康生物Q二的一个生物同比增速是二十三点多。尤其是在它的一个海外市场和工业端，收入增速是高达百分之六十 左右。此外，它的一个利润端的一个同比增速也保持在了百分之五十以上。 白普赛斯今年Q二的一个收入同比增速是百分之三十一点多，同比增速的一个环比加速趋势还是非常明显的。而且受益于安平和AI for science的一个大浪潮。该板块的一个业绩也有望得到进一步的一个改善和提升。那么CIO板块的话，我们预计内需景气度是已经传导到了临床前环节。 我们可以看到，像招演和伊诺斯他们Q二的一个新签订单又再创新高。美的西的话是今年上半年的一个。啊，订单同比增速是翻倍的。考虑到其订单执行周期大概是六到九个月，所以说其今年Q二执行的还是去年。 叫做去年Q三左右的一个低价订单。那么业绩端的一个转好，其实是滞后于订单端的。但随着新签订单的一个增长加快，以及订单逐渐向收入转化。业绩有望在今年下半年迎来一个拐点。 而临床环节的相关标地的话，订单和业绩是主要是从去年Q一的时候开始呈现一个改善状态。新签订单的一个金额同比增速，也是小于临床前环节的。比如说诺斯格是从去年的一个Q二收入同比实现了一个正增长。今年Q二也保持在二十多的一个增速水平。 泰格的话是从去年Q三开始，收入同比回归一个正增长。今年Q二也保持在百分之十几的一个增速水平，随着景气度逐渐从安平传导到临床环节。预计未来该板块的一个订单和业绩也能实现进一步的一个上行。那么以上就是创新链的一个情况。 好的，呃，接下来由我和各位投资人汇报一下，呃，我们小组，呃，关于这个畅销这一部分的这个，呃，投资观点。那其实呢，最近呢，整个板块比较大的一个催化呢，就是 呃呃呃，基本上前几周的一个业绩期，那我们也是能够看到。呃，整个创新板块呢，在这个业绩期的表现呢。呃，也是延续延续了我们之前的判断。 啊，之前我们在一季度综述综述里面就提到过。那从252025年看也好，还是2026年的一季度看也好。那同比呃看下来的话，整个创效板块呢，都是处于这个高速增长的一个状态中。那营收和利润呢，都是呃呃迎来了一个双向突破。 那从上半年已经披露的这个陆陆续续的。呃呃，畅销公司的半年报来看的话，那整个畅销的板块呢？是延续了一个高速增长的这样一个态势。啊，那我们觉得啊，这些公司呢，我们大致就可以分为几类。 啊，从国内市场呢，海外市场呢，我们都看到了这个比较让人欣喜的这样一个表现。那首先呢，我们。呃呃，可以分为这个呃海外的呃在海外市场高速放量的。那在呃已经出海的，并且同样在国内市场呃高速放量的。 以及 呃，是只在国内市场高速放量的这样的三类公司。那首先呢，我们呃海外的这个标签的公司呢，就是呃，可能可能够看到是百济神州。那百济神州呢？目前 啊，我们看到它的这个二季度的。 啊，总的收入的是十七亿美元。那同比增长是百分之三十，那其中呢，它的拳头产品。则不替你。呃，二季度的这个全球收入达到十二亿美元。 那同比增长了百分之三十一。那基于这样一个表现呢，呃，百济也是上调了这个2026年的全年的总收入指 引。那目前呢，已经上调到六十八亿。啊，经经这个GEP经调整的这个利润。 呃，是上调了这个十亿到十一亿美元，那非的这个GAAP的净利润。是呃十七亿美元到十八亿美元。那以及呢？呃，以及呢一些已经啊对外B D的一些公司。 啊，像泽锦这样一些公司，他们的海外收入呢已经成为了。呃，公司比较大的这个业务的增长期。那第二类公司呢，我们觉得它是海外的。呃，这个出海。 已经取得了很多的一个突破。啊，并且呢，国内市场也在高速放量的这样一个状态。那比如说1177啊，比如说康诺亚。比如说信达生物。 呃，那这也是呃，这一段时间的这个呃。受到市场关注比较多的这样一个公司。那我们以 这个现代生物的业绩来进行一个代表，呃，进行一个说明。那信达生物呢，我们能够看到呃，从半年报的这个业绩公布上来看的话。 呃，正在是处于这个业绩的这个加速的释放期，并且它的这个业绩呢，主要来源于这个国内市场的。这样一个利润的释放。那上半年呢，全年的这啊，上半年的整个 公司的R F R S的这个净利润是十二点五三亿元，那这个数据呢是已经超过了。2025年全年的8.14亿元。 那并且呢？从这个费用上来看的话，那销售及这个推广开支的这个呃占产品的收入比例呢，已经从这个二零二五年的 上半年同期呢，百分之四十五点四降至二零二六年上半年的三十九点五。啊，并且呢，呃，研发费用来看的话，上半年的这个研发开支是十六点八四亿元。那同比增长呢是百分之六十六点九。 那而且呢，全年的研发费用呢，是维持在这个三十一亿的。到四十一亿的这样一个总体的规模，所以我们整个看起来信达呢目前已经呃呃就是有了这样一个产品收入不断转化为这个研发管线的这样一个持续的增长的这样一个态势。那这也是呃我们觉得是国内放量海外突破这样一个在市场里面非常有标签的呃亮眼的这样一个标的。那除此之外呢，我们还有还看到呃像这个以信达为代表的，包括这个呃前面也说。 到1177和康诺亚，那这一类的公司呢，他们的营业收入和利润呢，都是呈现出了较大的改善的这样一个态势啊。国内放量是高速增长的，那海外的产品呢，是啊逐步在兑现的啊。那他们的这个呃这个这个整个的这个发展也好，我们说这个未来的趋势也好，都是啊同步在这个提升的这样一个趋势上。那第三类呢，我们觉得就是呃没有出海，但是呢依然在国内市场表现很强劲的这样一些公司。 啊。那像爱丽丝。那呃，它的产品呢，目前在海外市场呢，还没有取得一个进一步的突破。但是呢，它的产品力啊是非常的优异的。 啊，已经以及呢有比较好的这样的数据。啊，那包括可能有呃这个这个呃我们看到在中国市场的同样呢也能够做到大放异彩，那包括可能同类的产品还有海森啊。啊，也是汉森这样的公司呢，也是表现非常好的。啊，那包括这个阿美替尼以及富美替尼，包括爱丽丝和汉森整个公司的表现呢，也是非常受到。 啊，市场关注和认可的。啊，所以我们综合看下来的话，通过对几位的公司这样一个拆分。那目前呢，整个创 销板块呢？也是处于这个国内和海外的这个双通道并行向上的这样一个趋势。 啊，那所以延续这样一个节奏的话，啊，我们认为整个创效板块的这个业绩的能见度呢。啊，正在逐步的体现，啊，逐步的提高。并且呢，国内市场的这个支付端。啊，随着商保的 后续的一个进一步的催化啊，那我们觉得国内的支付这一块呢，还能够持续的被做大啊。 因此呢，呃呃，更重要的是呢，整个创销板块的呃主要的业绩的增长级呢，就是出海，那包括BD出海和自主出海。那这些出海的收入呢，呃，后续我们还会呃认为整个可能会呃再进一步的体现到创销板块的业绩上啊。所以判断下来，我们觉得呃，长期来看的话，创销板块的这个业绩 还是