长江医药早习室第17期：中国创新药研发景气度改善 早研产业链受益

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中国创新药研发景气度渐趋改善，主要依据包括一级生物医药投融资触底回升，2026年上半年同比高速增长，7月同比增89%；对外BD首付款成为主要研发资金来源，7月同比增50%以上，体量超一级投融资金额；2025年以来四大研发资金渠道汇总金额较2024年明显增长，2026年1-7月延续30%+增速，且不含BD里程碑资金。 2. 对外BD新模式提升研发回报率与投入意愿，较传统模式可缩短兑现周期、共担风险、加速商业化，助力打开欧美大市场。 3. 中国创新药研发范式转变，从原有的管线往后推的策略，转为铺大量早期管线推进至临床前后再谈BD，带动研发资金向早研环节倾斜。二、投资线索 1. 早研产业链细分赛道景气度更显著，重点关注药物发现CRO、药物发现上游试剂耗材、临床前CRO（含药理药效安平）、模式动物等相关行业及标的。三、背景对比 1. 2022年底前是中国创新药从零到一崛起阶段，研发投入中药物发现及临床前占比约25%；2023-2024年新冠资本退潮、一级投融资转冷，企业优先将资金投向临床后期管线，早研投入占比明显下降；当前研发投入蛋糕恢复，叠加资金流向结构变化，早研环节景气度回升。 二、音频原文（转写） Patient, the meeting is ready to start. Please. 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投资者，大家早上好。 啊，我是长江医药万梦蝶。啊，感谢各位投资者接入我们长江医药早习室系列。啊，今天我们汇报的主题是创新链系列，中国创新药研发景气度渐趋改善，早研产业链或显著受益。嗯，那这里的话其实我们想讲的主要是两点。 首先第一点是 中国创新药的一个研发景气度。呃，渐趋改善。那我呃做出这样的一个判断的主要原因，也是因为我们持续在跟踪。中国创效研发景气度的。 指标，那我们会发现目前不管是 整个呃，是一级的生物医药投融资的一个金额。啊，有相较于之前是处于一个 明显的触底回升的一个阶段。啊，比如说像今年的这个呃，上半年 中国生物医药投融资的金额同比实现了非常高速的增长。并且在今年的七月份。 也是延续了这个。高速增长态势 金额是同比增长了百分之八十九。我们可以看到整个国内的一级生物医药的投资环境。啊，正处于一个不断改善的这样的一个过程中。 那另外一方面也是最重要的，就是这个对外B D。那对外B D的话呢？呃，尤其是 确定性的首付款 作为。呃，新的研发投入的资金来源。 已经是成为主要的资金来源。而且从这个对外B D的一个角度，我们可以看到就是 ああ。过去的这个单季度的这个对外B D的首付款 呃，其实是在不断创新高的。并且七月份的这个对外B D的首付款的金额。 也是实现了同比有百分之五十以上的一个增长。啊，而且从首付款的一个体量来看。也已经是比这个一级的生物医药投融资金额要更高。所以我们说。 嗯，对外B D首付款已经是成为了。中国创教研发投入资金来源的一个主要来源之一。同时 呃，对外BD随着之前对外B D的这些管线。逐渐往后推进，那么还有这种大额的潜在里程碑的一个解锁。 所所以基于以上几点，我们能够看到整个中国创新药企业他们手里的一个呃资金充裕的程度啊，是有了非常明显的一个增加。那么考虑这个呃一级的这个生物医药投融资，二级的这个IPO和增发，包括这个对外BD的首付款这四大渠道，那我们可以看到就是嗯也是呃2025年以来。就是这四到四大渠道汇总的这个金额体量，相较于2024年有非常明显的一个增长。那么2026年的前一到七月份也是延续了这个百分之三十多的这样的一个增速。 那么我们可以看到，就是整个中国的创新药企业，他们的这个资金的充裕程度是有了非常明显的一个改善和增加。而且我这里其实都是不包括。我。哦，对外BD里程碑的一个部分。 那么另外一方面是我们认为哦。对外B D的这种新的研发模式。能够呃提高研发投入的回报率 从而提升整个中国创新药和企业的一个研发投入的一个意愿。也就是说。 对外B D它其实不只是说。对于真正啊B D出去了的企业来说，有一笔。不菲的这个首付款的一个收入，包括未来的这个潜在的一个里程碑。它其实带来的是整个行业的研发的这个。 意愿的一个强度的一个变化。那么。B D的这种方式，它其实是能够借助交易对手方的这个全球的。呃，临床的这个经验和资源，然后包括这个销售团队。 啊，能够去快速的打开全球。尤其是这个非常大的欧美创新药的一个大市场。谢谢。所以相较于原来的。 传统的这个创造的一个研发范式。第一是缩短了整个兑现的一个周期。第二，可以跟呃交易对手方去共担风险。第三就是。 呃，快速的去去进行这个商业化的一个放量。能够带来的是整个 中国创销企业整个行业的。研发投入回报率的提升。所以在呃2025年以来，中国整个创销行业的一个比较大的变化，或者说呃创销产业链景气度里面比较大的一个变化，就是呃下游客户手里的资金充裕程度有非常明显的增加。 同时呃对外BD的这种新的呃研新的商业模式带来的是整个行业的研发投入意愿的一个增强。那么在这两者的 一个叠加下。那整个中国创教的一个研发投入会有一个非常明显的一个提升啊。所以我们判断整个中国创新药企业的研发投入的一个景气度啊，是呈现一个呃向上的一个趋势。 那么为什么我们说呃整个早研的产业链它的一个呃受益会更加显著呢？这里其实我们呃其实是分为呃中国创教发展的几个阶段。那比如说在 二零二二年底之前。是中国创教从零到一的一个时代。 是中国创教的一个大崛起的时代。那在这个时代中。嗯，整个中国创新药的一个研发模式是。把药物管线从呃药物发现 推到临床前。 然后推到临床，再推到商业化，那整个回报周期。是伴随着这个。整个我们前面讲到的这个过程。那需要至少是五到十年的一个时间。 那同时在这个过程中。对于这个药物发现和临床前。他的一个研发投入的一个比例，我们预计是在百分之二十五左右这样的一个水平。那么进入到二三二四年那个时候，整个 呃，新冠资本的一个退潮。 然后再叠加国内的整个一级的生物医药投融资的一个转冷。导致的一个结果是当时整个创建的一个研发投入的。热情。有了非常大的一个下降。 同时在这样的一个过程中，因为本身的一个投融资的环境比较困难。所以更多的企业选择把手里仅有的资金。优先给到一些偏。临床后期阶段。 快要到这个呃商业回报期阶段的一些管线。反而对于这种偏早期的药物发现。偏临床前的一些。研发投入 是被阶段性的这个。 呃，这个这个放弃的一个状态。所以在二三二四年。啊，整个 早。呃，整个中国创造的一个研发投入的蛋糕呃，是是在变小的。 同时，对于这种早研的 这个研发投入的一个比例。呃，是相相较于前面我们讲到的这个百分之二十五。是有了一个呃，明显的一个下降的这样的一个趋势。但是站在当下的这个时间点，前面我们讲到一个是中国创交的一个研发投入的景气度。 啊，相较于之前有非常明显的提升，也就是说。现在的这个蛋糕。相较于二三二四年的这个大蛋糕，研发投入的大蛋糕。是有了非常明显的一个恢复。 那另外一方面。啊，是因为B D的这种新的商业模式。带来的是整个 哦，中国创新药行业的一个研发范式的一个。非常大的变化。 原来呢，我是把管线能往后推就往后推。那么现在这种国内的创新药，其实它更多就是奔着BD去做。所以目前整个国内的一个研发策略。就变成了。 去铺大量的这种早期的研发管线。然后把这些研发管线推到这种。哦，临床前或者是临床一期前后。那么然后 就去跟海外的一些大的药企。 谈B D的这样的一个可能。所以这样的一个研发范式的一个改变。会带来整个研发投入的资金流向的一个结构变化。也就是说。 在当下的这个时间节点。2. 创效的一个研发投入的资金。更多的会流向这个临床前药物发现和临床前，也就是早研。所以我们认为在新的这个呃时间节点，第一就是整个创新药的一个研发投入。 整个创销产业链的这个行业的贝塔。是向上的。那同时对于这种偏早期阶段的，比如说像国内的。药物发现的CRO和在药物发现阶段用到的一些上游的试剂耗材 包括呃临床。 甜的，比如说药理药效安平的C L O，包括像这个需要用到的这个模式动物的这些。早研产业链的一些细分赛道。他的一个行业的一个景气度。会。 体现的更加的一个显著。所以我们觉得在当下的这个时间节点，像相关的这一些行业和标的。都是值得呃去重点。配置的。 嗯，那么以上的话就是我们今天早习室的全部内容。那感谢大家的时间，也感谢各位投资人持续关注我们长江医药早习室系列，谢谢。