长江医药早习室第15期：医药板块业绩分析

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 长江医药早习室第15期聚焦医药板块业绩，涵盖创销产业链、创新药、中药生物制品、器械服务四大方向 二、创销产业链业绩情况与判断 1. 二季度内需、出海需求共振上行，药康生物二季度收入增速环比提速、利润弹性显著，药明康德、康文华层、博腾等出海公司收入、毛利率、净利率弹性强劲，海外CXO及上游标比业绩、订单、指引积极向上 2. 创销产业链处于内需与出海共振向上周期初始阶段，建议重视板块配置；出海为主的公司利润率有韧性，2026年估值PEG接近或小于1，配置价值高 3. 内需端订单已转好半年，交付周期短的公司业绩环比提速、利润弹性高；安平、临床等执行周期长的环节，2026年逐季度毛利率、净利率改善，临床订单量价齐升、提价周期已现，目前业绩筑底三、创新药业绩与发展逻辑 1. 2025年及2026年一季度，部分创新药企业从无收入利润转向收入、利润高增，2026年上半年延续双向突破趋势，板块处于国内外景气向上阶段，业绩关注度将提升，估值从PS向PE转化 2. 创新药增长核心来源为出海（BD、自主产品），未来将持续主导板块增速；支付端除医保目录，2025年起商保目录进一步扩容，催化板块发展 3. 建议关注基本面好、2026年中报业绩超预期的公司，以出海和业绩增长为双主线，分为三类：海外放量型（如百济，泽布替尼2026年二季度收入12亿美金、同比增31%，上调全年指引）、国内外市场突破型（如中国生物制药康诺亚、云顶新药）、国内产品力放量型（如爱丽丝，福美替尼上半年快速增长） 四、中药与生物制品板块 1. 板块景气度相对靠后，分为三条主线：2025年低基数（库存去化）带动业绩恢复，涉及九芝堂、康贝、太极、昆药集团、健民集团等；业绩持续高增（增速15%-20%左右），涉及怡和药业、方盛制药；红利方向（现金流、分红稳定，利润不下滑），涉及阿胶、江中、东阿阿胶、白云山等 2. 白云山2026年上半年利润承压，受收入（王老吉）、化药及中药饮片集采降价、研发投入增加影响，后续需跟踪新的业绩预期 五、器械服务板块 1. 国内IVD板块已到业绩摸底阶段，集采等价格影响因素出清，量恢复正常增长，后续关注检验服务价格调整；海外二季度恢复正常，汇兑压力下半年减小，国内企业海外份额低，有较高增长空间 2. 关注国内集采后有望快速放量的品种，如消化介入、电宣里续约、贴飞等；筛选标的标准为国内业绩回正、海外增速好，或有新增长曲线，如易瑞、海泰等 3. 器械板块业绩2026年逐步出现拐点，明后年业绩确定性与释放性更强 六、会议结束安排 1. 长江医药早习室系列后续持续更新，次日同一时间继续举办，本次会议结束 二、音频原文（转写） To start please remain on the line本次电话会议仅服务于长江证券 研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者大家早上好啊，感谢接入我们长江医药早习室系列啊，我是长江医药万梦蝶啊，那么今天呃，我们早自习系列系列给大家带来的是呃关注医药板块的业绩，然后我这边主要讲一下创销产业链这边呃畅销产业链的话呢，其实在过去的几周时间也是陆续有一些公司呃出具了相关的这个中报的业绩，然后我们可以很明确的能够看到就是不管是畅销产业链的一个出海方向，还是说内需方向其实都在这个呃需求端，尤其是这种工业端。 的这个需求有非常明显的一个恢复，呃，比如说在内需这边，那比如说像这个药康生物二季度的话，这个收入的增长也是相较于一季度的呃，收入增速有一定的环比提速，那么利润端也是有非常呃明明显的这个利润弹性那当然耀康的话，它的这个业绩增长提速，一方面是得益于这个国内的这个工业端的一个需求的一个呃明显恢复那另外一方面也跟它本身的这个出海迎来这个收获期有一定的关系，那另外的话呢？ 像这个呃这个这个出海方向那比如说，像这个药明康德啊，月初也是发布了非常炸裂的业绩，那包括像康文化层，它的这个二季度的这个不管是收入还是这个毛利率净利率的一个弹性都非常的明显，以及包括博腾这个二季度的毛利率净利率的恢复，还有就是订单的增长表现。也非常的强劲，那我们从已经发布的这一些呃二季度的业绩公告的这一些公司，我们其实是能感受到不管是整个内需方向还是出海方向都是有非常不错的。 整个产业备态向上的一个趋势包括就是海外的一些c超，包括上游的一些标比他们其实在这个二季度的业绩端，包括订单端啊，包括对于全年的指引都是一个积极向上的一个状态，所以我们判断其实这一轮其实是整个内需跟出海共振向上的一个大周期的一个起始阶段啊，所以在当下的这个时间节点我我们是呃，非常呃，建议各位领导去重视呃，我们整个呃景气度是刚刚处于向上的阶段，目前呢，这个以出海为主的公司，因为本身的这个利润率都还是在一个非常有韧性的一个状态，然后目前呢，这个pe绝绝对的这个估值水平都还非常。 Peg的话基本上都看明年都还是处于一个呃接近一，或者是甚至有一些公司是远小于一的状态，还是有非常高的一个配置价值的，然后内需这边的话呢？整个订单层面呢？已经出现了半年以上维度的这个明显的一些转好，比如说，像一些前端的这一些交付周期比较短的公司已经啊，陆续在业绩端呈现出非常强的这个环比提速的一个趋势，然后利润的弹性也非常的高，那然后像一些执行周期相对。偏长的比如说像安瓶，比如说像临床，那我们判断也是陆续。 比如说安平阶段也是在今年逐季度会出呈现这个逐季度毛利率净率的一个明显的一个改善，然后包括临床临床的话，其实订单端包括订单的这个单价也是已经出现了。一个非常不错的一个向上的趋势，整个量是有增长的，然后价格也进入到了这个提价的一个周期。整个订单的增速是非常不错的，但是本身临床，因为它的这个执行周期会相对比较长，所以从这个业绩层面来看，目前其实呃处于一个筑底的一个阶段，但是等它的这个执行层面的呃，这个高价的订单占比逐渐提升，那整个业绩层面也是会非常明确的一个呃，明确向上的啊，那整个创销产业链这边的一个观点，我就给各位领导汇报到这里。 那么接下来呃把时间交给我们组里其他的老师。哎好各位领导早上好，然后我是长江医药张楠，然后首先跟各位呃汇报一下这个创新药的这个呃，关于因为我们这个主题主要还是关注医药板块的这个业绩，呃，然后创新药这边的话，因为呃其实如果关注业绩的话，其实也确实。是从呃，尤其是25年和26q1的话，我们都看 到这个呃有一部分从原来的呃没有收入，没有利润，然后到了现在的收入高增，甚至是有利润利润高增的这个呃状态呃，那首先还是呃，尤其是今年的上半年，整个还是延续了这个25225年和26年q1的畅销板块的这种游恒利润的一个呃双向突破，因为我们判断目前整个创销的板块处在这个国内和海外的这个病情向上的一个趋势，而且对于业绩的这个业见度也会。 呃逐步的提高，也就是说，从至少从估值上来讲，我们从ps逐渐的去转化为呃，这个pe呃，当这个未来的这个增长驱动的这个因素的话，从区域上来看的话肯定还是以呃，这个出海是未来比较重要的，这个增长来源无论是呃，这个bd的出海或者是自主产品的一个出海呃，所以相关的这个收入将会在呃，这个畅销板块会有越来越明显的，这个呃体现也会在未来较长的一个段时间内持续呃主导这个创销板块的一个呃增速来源，那第二个的话就主要还是我说。 支付的这个因素除了常见的这个医保目录，那更多的还是从去年开始的这个商保目录，呃会有1个进一步的催化，而且这个支付的一个规模会进一步扩大。所以我们还是建议在这个呃当下就关注这个呃基本面好的，然后26年中报业绩超预期的这些公司主要还是以出海和业绩增长，两条线为主呃，然后我们简单说了一下今年上半年这个呃不同类型的这个创新药的。的这个业绩的一个情况，那主要还是分成三类，那第一类的话就是海外放量型的这类企业，呃，他们的收入的话主要还是以这个呃海外的产品的一个放量加上落地的呃bd的这个里程碑，或者是首付款，你像白金神州戴鼎医药。 呃像百济的话，相信大家如果看到的话，像当二季度收入是17亿美金同比30啊，核心产品主要还是这个泽布奇尼呃，当然季度的话，在全球的一个收入是12亿美金，同比增长是31。然后所以公司也上调了这个全年的一个业绩指引。呃像收入的话是从66上调到68，然后这个呃26年的这个呃盈利上的这个像gamp的话，经营利润十到10亿美美金，然后非gamp的这个经营利润是17到18亿美金。 啊，所以这款来说，我们觉得至少属于这个海外放量型的一个典型的企业，那第二个的话就是呃，国内外的这个市场取得了这个重大的突破，尤其是国内市场在产品的高速放量，那海外的话啊，无论是这个bd或者自主产品的一个。销售取得了这个重大的一个突破，那像中国生物制药康诺亚啊，还有这个云顶新药，呃，那第三类的话就是主要还是呃，国内的这个市场，尤其是本身有重大的，这个临床价值就是通过比较好的这种产品力或者临床数据在国内取得了一个放量，那海外的话其实暂时还没有呃特别明显的这个突破，那这类企业的话，你像这个爱丽丝呃，它的一个核心产品福美契尼呃，其实在上半年就持续保持一个呃，快速的这个增长那以上是我们对于呃整个这个呃创销这边关于业绩条线，包括出海的这个呃更新那第二板块的话就是我们对于中药还是生物制品。 嗯，其实如果有跟踪比较多的话，就是这两个板块其实从业绩上来讲的话。啊，至少从业绩就或者说我们讲这个景气度上来讲的话，肯定是在医药板块里面，我们相对呃往后去放啊，但这里面主要还是有一些呃个股上的这种呃业绩，我们主要还是分成两条线，那第一条线的话是因为去年的这个呃低基数啊，当然这个低基数主要还是因为呃库存的一个去化造成了呃，这就砸了一个业绩的坑，所以今年保持了一个业绩的一个恢复，那这里面主要还是集中在像这个九芝堂康贝呃，太极呃，这几家公司以及潜在的这个业绩拐点呃，像这个昆药集团。 呃，呃，当然这个建设利益呃，其实也不错。呃，然后第二个的话就是我们关注呃业绩本身增长还不错，当然也是集中在15到20或者更高的这种业绩增速的这个增速区间。呃，那主要还是因为呃去年呃当他这个不是因为就是呃，有一个持续性啊，就是去年的业绩项相对还可以，那今年继续保持一个业绩高增的这个趋势，那 主要还是以这个怡林药业。呃方胜制药为主呃就相对还不是特别多啊，你像引领的话像今年的这个利润还是在15到20的这个区间，呃然后方盛的话基本上还是在20左右的，这个增速区间相对还可以就是按照当下的这个呃位置那还有另外一个大的方向，就是虽然这个呃业绩增速不会特别快，但至少我们会保持一个业绩不下滑啊，尤其是因为大二季度的这个业绩波动呃造成的这个股价回调其实是一个比较好的呃步入的这个时节就是红利的这个方向，所以我们之前是按照呃，这个现金流呃财务报表的一个情况包括公司的这个基本面呃，以及分红的这个比例和可持续性来确认这个中药红利的一个资产包像阿胶呃江中凌瑞白药，还有机川药业呃港股的这个白云山呃康成药业啊，像这个白云山的话也是刚刚出来了这个上半年的。 这个半年报呃确实还是利润端受到了一个比较大的这个压力，呃更多的还是有一部分呃两个方面吧，一个是收入本身也比较承压呃王老吉这边呃第二个的话，呃包括这个化药的一个因为集采降价的一个影响中药这边的话就中央饮片的这个降价的一个影响，呃，所以它主营业务的这个三大板块呃都全面受到了这个压力，那第二个的话就是费用端，尤其是研研发公司就重新进行了这个战略上的一个重心转移，呃也不算重心转移吧，就是重型重心的这个资源倾斜，所以从费用上来讲也确实比之前增加。 呃，但这个的话，全年我们还是要跟踪新的这个预期。呃去看这个呃这个这个后续的这个业绩利润上的这种呃，这种这种不下滑的这个概率但基本上我们对a股的这几家还是呃比较有信心就是利润，至少能够保持一个正增长，就在这种状态下就是作为一个尤其是自归心腹下的这种这种这种。收益要覆盖成本的一个要求一下，所以对于高股息