一、核心要点
- 国内胰岛素市场:已完成两轮集采,当前处于第二轮集采周期,国内市场规模约200亿,龙头企业份额集中度提升。增速来源为基层覆盖与三代胰岛素替代进口,行业增速预期5%-10%,龙头增速10%-15%以上。
- 海外胰岛素出海市场:分为亚非拉市场和欧美市场。亚非拉市场以卖原料药、让渡利润换份额,净利润与国内持平;欧美市场通过代理商合作销售,暂不搭建自有销售团队。
- 重点标的:甘李药业、通化东宝,东阳光为潜在标的。
二、重点标的分析
- 甘李药业:国内胰岛素业务优质,前三季度净利润10.3亿,二季度净利润4.2亿超预期;海外方面,巴西已有订单,欧洲年内或落地订单,还涉及减肥药授权欧洲;估值对应明年24倍,历史分位30%,目标价对应市值900亿以上,建议重点关注。
- 通化东宝:国内胰岛素利润增速超收入增速,股权激励业绩达标;美国业务有重大突破,海外业绩未被充分定价,对应明年估值20倍出头,建议重点布局。
三、风险与关注
- 海外订单落地不及预期风险。
- 胰岛素集采后续政策变动风险。