华创金融低利率下银行自营配置：思路约束与下半年破局

一、核心要点

1. 银行自营资产配置决策函数：以“税后收益-FTP成本-风险资本成本”为决策函数，优先级为：监管刚性红线＞内部硬性指标（信贷投放＞FTP＞账面利润目标）＞优化类指标（久期、税负等）。
2. 三大账户边界：AC用于持有至到期稳定票息，OCI可适度交易且影响核心一级资本，TP为短期交易；上半年债市以被动增持利率债/地方债为主，大行多增配AC、股份制行多增配OCI/TP调节利润，且股份制债市操作弹性更高。

二、下半年配置思路

1. 优先级：地方债＞国债/国开债＞高等级二级资本债＞AAA产业债，核心逻辑是综合收益（税收减免、低风险权重、流动性红利）。
2. 久期管控：组合加权久期大行约3.5-5.5年、股份制约3-4年，短端（1年内）占25%-35%、中端（1-5年）占45%-55%、长端（5-10年）占10%-20%，超长端配置极少。

三、风险与关注

1. OCI账户浮盈不代表到手利润，卖出补利润时会侵蚀核心一级资本。
2. 国债取消免税、利率上行等将压缩配置收益，需同步考量资本消耗成本。

四、银行自营三大账户详解

1. AC账户：用于持有至到期稳定票息，债券市场行情变化不影响当期损益。
2. OCI账户：可适度交易，浮盈/浮亏直接影响核心一级资本，是银行利润的市值。
3. TP账户：短期交易，计价变动直接计入当期损益。

五、上半年配置情况

1. 大行：信贷投放缺口稳定，被动承接大量利率债、地方债，多增配AC，适度增配OCI，久期控制在1-7年期。
2. 股份制行：信贷缺口不稳定，策略性配置债券，多增配OCI/TP调节利润，久期弹性更大，配置节奏相对独立。

六、下半年品种选择

1. 地方债：优先配置，具备税收、风险权重、流动性红利。
2. 国债/国开债：次优先配置。
3. 高等级二级资本债：谨慎配置，资本消耗较大。
4. AAA产业债：谨慎配置，信用风险需关注。
5. 信用债：谨慎进入，优先选择三A及优质二A+，规避弱区域城投。

七、其他配置

1. 封闭式摊余成本法债基：可配置，以利率债为底仓，搭配参与成本型债券。
2. 债券基金配置比例：股份行约20%，具体数据需进一步统计。