核心观点
- 背景：低利率环境导致传统金融机构面临资产收益率下行与负债成本刚性的双重挤压。
- 解决方案：参与科技创新企业股权投资成为金融机构优化资产配置、提升长期回报的战略选择。
- 意义：股权投资不仅是应对“资产荒”的被动选择，更是主动对接国家创新驱动发展战略、分享经济结构转型红利的关键举措。
- 目标：通过构建多层次资本市场，引导资金从“重资产”抵押转向“轻资产”价值发现。
金融机构股权投资模式
- 券商：形成“投行+投资”的双平台模式，通过设立另类投资子公司和私募股权投资基金子公司参与科创板跟投和撬动外部资本。
- 保险：险资凭借长久期、来源稳定的负债特性，成为“耐心资本”，主要通过直接股权投资、作为私募股权基金有限合伙人（LP）、发起设立保险系基金（GP）以及参与S基金等四种模式进行布局。
- 银行：受限于《商业银行法》，银行主要依赖金融资产投资公司（AIC）作为核心平台开展业务，通过AIC连接“商行”与“投行”，以“投贷联动”模式服务科技企业。
关键数据
- 科创+创业+北交所IPO数量及占比：2025年，科创+创业+北交所IPO数量占全市场IPO数量的67.24%，融资金额占全市场IPO融资金额的53.80%。
- 上市券商另类子公司净利润：2025年，上市券商另类子公司累计净利润总和近500亿元。
- 上市券商私募子公司净利润：2025年，上市券商私募子公司累计净利润总和超过239亿元。
- 保险资金股权投资资产规模：截至2024年末，保险公司股权投资资产规模为1.92万亿元，占总投资资产的6.35%，规模同比增长12.95%。
- AIC 2025年度经营数据：现有AIC的2025年度经营数据暂未提供。
研究结论
- 券商：注册制改革深化为券商股权投资业务提供了广阔空间，头部券商将持续受益于行业集中度提升。
- 保险：保险资金股权投资正由传统的“长久期债券匹配高分红股票”防御型权益配置，升级为“长久期债券、二级市场底仓及一级市场硬科技前置布局”的复合型权益体系。
- 银行：AIC股权直投业务发展有利于银行更好地支持科技企业发展，且银行的收益并不仅仅体现为股权直投业务的盈利，还更多体现为这些科技企业客户带来的存款、贷款、中间业务等各方面收益。
投资建议
- 证券：建议关注中信证券、中金公司、华泰证券、招商证券等。
- 保险：建议关注中国太保及中国财险。
- 银行：继续推荐招商银行、江苏银行与宁波银行。
风险提示
- 宏观经济超预期下行可能从多方面影响银行业。
- A股持续宽幅震荡、成交持续缩量，将直接冲击券商经纪、两融及期货资管等核心业务收入。
- 资本市场及非银金融行业监管政策超预期收紧，将对相关机构业务开展形成约束。
- 非银金融行业同质化竞争持续加剧，可能导致行业整体盈利空间被持续挤压。
- 市场去杠杆进程延续，资金持续流出，将加剧板块估值承压与个股流动性波动。
