基金研究系列之二十：破局收益风险边界：基于多资产ETF构建高夏普绝对收益策略

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 在资产配置领域，收益与风险的非对称性上升规律已被广泛验证——当组合年化收益率突破6%阈值后，风险溢价往往呈现指数级增长，能够同时满足年化收益≥8%且夏普比率>1的多资产ETF绝对收益策略仍属稀缺资源。本报告致力于构建具备实战价值的高收益、高夏普的绝对收益模型。 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫激发风险平价潜能：增强型风险平价模型 传统风险平价模型消除了预期收益预测的不确定性，防范因投资组合风险过度集中而引发的潜在损失，因此被用作防御重大损失的安全垫，但在追逐收益时过分保守。增强型风险平价模型允许风险平价原则被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，来放松传统风险平价的严格优化条件，这将改善模型的保守性。当引入目标收益率条件后，在高增强乘数下，基于市场主流指数的模型2017年至今年化收益率可达8.37%，夏普比率达1.61，最大回撤7.43%。 1.《“顺势与谋变”：被动崛起时代主动基金的选择策略》2024-12-19 2.《见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建》2024-09-233.《成长型基金投资攻略：从识别到优选》2024-06-124.《基金Alpha改进论：探寻无法复刻的投资艺术》2024-03-165.《买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式》2023-09-146.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？》2023-06-117.《基民收益启示录：寻找低落差感基金》2023-03-12 ⚫层级聚类：通过层级结构引入多元化权益ETF 通过对市场上百只ETF应用层级聚类，解决这种高维的复杂分类环境，再通过层级结构将ETF纳入增强型风险平价模型后，最终构建的多元化ETF组合年化收益率可达10.47%，夏普比率达1.80，最大回撤9.39%，实现了高收益率、高夏普比的绝对收益目标。 ⚫调整回望窗口应对多变环境 协方差矩阵估计时，较长的回望窗口有助于捕捉资产之间的稳定关系，但对市场的即时变化反应不足。若对策略回撤要求更高，可缩短回望窗口，策略换手率提高，2017年至今，组合年年取得正收益，年化收益率为7.29%，而最大回撤仅2.83%（发生于2020年），其余年份的最大回撤均不超过1%。 ⚫风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................52传统资产配置方法困境........................................................................................................................................................52.1主流资产的收益特性.............................................................................................................................................................52.2高收益&高夏普策略的缺失.................................................................................................................................................63激发风险平价潜能：增强型风险平价...............................................................................................................................93.1改写风险平价的优化形式..................................................................................................................................................103.2改善风险平价保守性...........................................................................................................................................................123.2.1添加额外的目标收益率........................................................................................................................................123.2.2调节目标风险平均值.............................................................................................................................................173.3层级结构的增强型风险平价..............................................................................................................................................204引入更加多元化的权益ETF...............................................................................................................................................244.1层级聚类方法.......................................................................................................................................................................254.2根据层级聚类结果施加增强风险平价.............................................................................................................................295高收益、高夏普策略的合理构建方式.............................................................................................................................316进一步探讨：参数测试......................................................................................................................................................346.1调整协方差矩阵的回望窗口..............................................................................................................................................356.2更高频的调仓.......................................................................................................................................................................367总结........................................................................................................................................................................................37风险提示：.............................................................................................................................................................................................37 图表目录 图表1ETF数量...........................................................................................................................................................................................................5图表2ETF规模...........................................................................................................................................................................................................5图表3主要资产收益风险特征...............................................................................................................................................................................6图表4投资组合构建法公式细节.....................................................................................................................................