高质量发展破局低利率谜题（基金篇）低利率时期公募基金的资产配置抉择

核心观点 策略研究·策略专题 低利率环境下再审视公募基金发展破局经验。2008年金融危机后，全球普遍面临过度储蓄和有效投资不足的问题，导致资本产出率下降，进而形成了低利率甚至负利率的环境，给资管机构的创新和发展带来挑战。本文主要通过研究日欧公募基金的股债配置情况，分析了低利率时期资产配置的特点和趋势。研究发现，低利率甚至负利率的环境下，海外公募以增加权益投资比重求生，逐步降低固收资产占比。同时各国公募积极寻求产品创新，以扩大被动投资规模、多元化分散风险等方式提高收益。 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6736.15/6.97创业板/月涨跌幅(%)2225.58/5.74AH股价差指数135.14A股总/流通市值(万亿元)80.39/74.01 低利率时期公募基金业绩表现：在低利率环境下，日欧公募基金为适应市场变化，普遍增加了权益类资产的投资比重，减少了固定收益类资产的比重，以寻求更高的收益。核心赚钱业务方面，机构投资者通过“固收+”策略构建收益安全垫，精选信用债、捕捉高收益债利差机会，同时跨国股票配置呈现结构性分化。整体来看，低利率期间表现较好的基金包括：ESG主题基金，近十年以17.8%的年均增速领跑资管行业；公用事业和医疗行业基金，深耕防御型赛道，在金融危机期间表现稳健；量化对冲基金，通过多因子模型，在低波动市场中捕捉收益机会；分红基金，受益于利率下行背景下，投资者对股票分红收益关注度提升。 海外股基债基相对变化：在低利率环境下，股票基金和债券基金的相对规模与行情变化呈现出明显的阶段性特征。初期，债券基金因资本利得优势表现突出；而在零利率或负利率时代，股票基金尤其是高股息股票基金的性价比显著提升，其规模和行情表现逐渐超越债券基金。此外，公募基金的海外投资比例上升，投资者在全球范围内寻找更高回报资产。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高质量发展破解低利率谜题（保险篇）-低利率时期全球保险业资产配置》——2025-02-20《高质量发展破解低利率谜题（养老金篇）-从全球养老金看低利率时期资产配置》——2025-02-20《AI赋能资产配置——DeepSeek对国信多元资配框架的优化》——2025-02-19《资金跟踪与市场结构周观察(第五十三期)-市场成交再度活跃》——2025-02-18《中观高频景气图谱（2025.2）——电子产业链景气提振》——2025-02-17 成功公募产品策略：成功的公募基金产品通常具有以下特点，长期风格稳定，指数化投资为主流；全球化资产配置，海外投资比例上升；低波动策略和逆向投资策略表现优秀；另类投资基金增长，以获取更高的收益并分散市场风险。例如，日本市场的分红基金和欧洲市场的ESG主题基金在低利率环境下表现出色。债券型基金逆势突围的主要经验为：拉长久期和下潜信用评级→资金出海全球配置；权益类产品突围主要策略：衍生品逆向投资→抓住科技股映射的短期波段→长期则围绕高分红策略布局。 对国内市场的启示：债券基金需关注利率下行风险，增加海外债券配置，拓展投资范围，创新固收+策略，提高基金吸引力；优化权益基金结构，推动ETF发展，吸引机构投资者（如养老金）入市，探索高附加值策略；提升国际化配置，降低单一市场依赖，优化QDII额度管理，增强海外投资能力；增强养老金等长期资金的市场参与，并加大另类投资布局。 风险提示：历史复盘对未来指引有限，资本市场政策出现调整，文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 内容目录 1.1日本1990年股市崩盘后，经济长期陷入通缩和低利率环境...............................61.2欧洲低利率时期公募基金业绩表现（以德国为例，2002-2012年）........................11 2.海外股基和债基的相对变化..................................................13 2.1在低利率环境下，股票基金和债券基金的相对规模与行情变化会呈现出明显的阶段性特征...132.2日本股票基金和债券基金内部结构的相对变动.........................................16 3.低利率语境下日欧公募能跑赢/募集经验启示....................................23 3.1欧洲和日本的公募基金产品长期业绩归因.............................................23 4.1指数型万能险.....................................................................354.1货币储备基金.....................................................................37 5.低利率时期公募产品和投资的经验与启示.......................................40 5.1成 功 的 公 司 和 产 品案 例的 共 性....................................................405.2失 败 的投 资 策 略和 产 品案 例的 共 性................................................405.3对 国 内 市 场 的 借 鉴...............................................................40 风险提示.....................................................................41 图表目录 图1：日本股市行业投资占比................................................................6图2：日本公募行业投资占比................................................................6图3：日本国债利息支付与国债利息长期正相关................................................7图4：日本90s开启利率高位回落期间，代表性日本股基规模变化................................8图5：合同型公开募投资信托的受益证券募集状况——合计(股票投资信托基金+债券投资信托基金)...8图6：1989年-2003年，高股息策略相对指数长期跑出超额......................................9图7：日本东证高分红和MSCI高股利的指数对比..............................................10图8：日本红利指数跑赢东证指数...........................................................10图9：Nomura PartnersTheJapan S行业配置...............................................10图10：Fidelity Japan行业配置............................................................11图11：2012年后欧元区非货币基金规模扩张一倍以上，占GDP比例超100%.....................12图12：欧元区公募2012年后权益投资占比升、债券降.........................................12图13：日本债基内部结构变化..............................................................14图14：日本债基持有债券种类变化..........................................................14图15：日本含权公募基金规模演变历程......................................................14图16：日本指数型基金占含权类基金比例不断提升............................................15图17：日股两大宽基指数基金规模占比......................................................15图18：根据投资国别分类的日本含权公募基金规模占比........................................15图19：日本本土含权类公募基金细分品类规模变化............................................15图20：日本负利率期间银行交易盘和配置盘行为..............................................16图21：日本负利率期间日本央行加大持有债券................................................16图22：日本两轮负利率区间日本央行资产负债表的变化........................................17图23：日本两轮负利率区间商业银行资产负债表的变化........................................17图24：欧债负利率期间欧央行资产负债表变化................................................18图25：日本央行是增持日本国债的主力军，超量化宽松、负利率和利率走高时期皆如此............18图26：合同型公开募投资信托的信托财产状况的净资产总额的推移..............................19图27：日本普通公司债、金融债、可转债，以及短期/中长期国债发行额和持有者结构走势全景图...19图28：日本金融机构资产结构..............................................................20图29：日本金融机构负债结构..............................................................21图30：日本家庭资产结构同比增长率........................................................21图31：日本开放式养老基金新发规模........................................................21图32：ETF政策变迁.......................................................................22图33：日本银行对ETF的配置..............................................................22图34：日本银行历年购入ETF类别和金额的节奏..............................................23图35：日本利率下行期间，债基大部分还能获取正回报........................................24图36：200