《推动公募基金高质量发展行动方案》研究学习系列1：迎接公募基金的重塑与破局

邮箱：geyx01@zts.com.cn邮箱：jiangqiao@zts.com.cn 葛玉翔蒋峤 摘要：迎接公募基金的重塑与破局◼《推动公募基金高质量发展行动方案》以系统性、约束性、可操作性为核心特征，推出25条政策举措（16条规范类+7条促进类+2条中性类），旨在破解行业痛点、重塑行业生态。◼政策脉络：延续改革基因，构建全链条监管框架；核心措施：四大维度重塑行业生态•此次方案呈现三大特征：①系统性：覆盖公司治理、投资运作、销售服务等全链条；②约束性：将政策导向转化为具体监管规则；③可操作性：三年左右时间扎实推动政策举措落地见效，形成高质量发展“拐点”。•利益绑定机制创新。强化分类评价引导，头部机构自购权益基金规模超百亿，投研考核周期拉长至推行浮动管理费模式，当前采用浮动管理费率基金的规模约为1920.11亿元，主要集中在REITs、混合型基金与货币市场基金。•业绩基准体系重构。制定专项监管指引，将基准偏离度纳入基金经理考核。从三年的维度来看，公募基金算术平均和加权平均偏离度（份额净值增长率-业绩比较基准收益率）分别为-3.08%和1.42%，约13.2%的公募基金产品向下偏离基准超越10%阈值带来基金经理绩效调整压力。主动权益类股票指数基准中沪深300股指类权重占比41.3%，新规将强化工具属性。•权益投资生态重构。①产品创新：ETF迎快速注册制（5日获批），1Q25新发规模占比近30%。②鼓励主动权益创设。我们选取了行业总规模排名前50基金管理公司，偏股管理平均占比为20.7%，加权平均近三年整体投资收益率为4.62%；③费率改革：在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费；④买方投顾新机遇：投顾牌照扩容带来的财富管理转型机遇。•风险防控体系升级，监管执法“长牙带刺”。后续监管层有望出台更多政策，方案配套发布了14项拟出台/修订政策清单（含8项新出台+6项拟修订），覆盖产品安排、销售渠道、薪酬改革等关键环节，行业合规性有望系统性提升。◼我们基于最新一期主动权益基金股指基准加权平均得到的金融板块个股理论配置比例，并与1Q25主动权益基金金融板块重仓股实际比例对比得到配置差距，整体欠配明显。•推荐个股：①市场信心迎来修复窗口，紧握非银板块的β机会（东方财富）；②财富管理和投顾业务先行者（东方财富、广发证券、华泰证券、中信证券）；③受益于本次行动方案的欠配非银金融龙头个股（中国平安）。◼风险提示：政策执行力度不及预期、市场超预期波动导致投资者信心受挫、中小基金公司转型困难加剧马太效应 绑定基金管理人与投资者利益突出业绩基准作用，约束短期投资行为鼓励权益类产品发展创新守牢风险底线、强化监管执法投资建议与风险提示引言：政策思路一脉相承 23456 目录C O N T E N T S 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所引言：政策思路一脉相承 证监会政策思路一脉相承，剑指公募基金高质量发展◼近年来证监会不断完善基金监管制度规则，体现了促进公募基金高质量发展的坚定决心•本次方案具有三个显著特征：一是系统性，构建了从公司治理到投资运作、从产品销售到客户服务的全链条监管框架；二是约束性强，通过将政策导向落实到具体监管规则来强化政策执行力；三是可操作性，为行业未来的高质量发展绘制了清晰的时间表和路线图。来源：证监会，中泰证券研究所时间文件涉及公募基金相关内容2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》提出了支持公募行业高质量发展的四大类16项具体举措，以投资者利益为核心，推进公募基金行业高质量发展2023年《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》启动公募基金费率改革。被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究服务、流动性服务等费用，且股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍2024年《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》新“国九条”稳步推进公募基金改推动证券基金机构高质量发展支持中长期资金入市加快建设一流投资机构近年来关于公募基金改革的政策与《推动公募基金高质量发展行动方案》具有内在一致性 政策背景：吴清主席在2025年以来的三次国新办发布会已三次预热来源：国新办，中泰证券研究所整理2025.01.24国新办发布会•强调《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%•完善基金公司的治理和定位。•强化功能发挥，大力发展权益类基金。•加强监管执法，切实保护投资者利益。2025.03十四届全国人大三次会议经济主题记者会•权益类基金发展明显快了。为更好维护投资者权益，我们还积极推动公募基金费率改革，分阶段降低综合费率，预计每年为投资者节省超过450亿元成本，同时也让基金公司与投资者利益绑定更为紧密•长周期考核制度更加健全了。证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资，更好践行以投资者为本的理念2025.05.07国新办发布会•突出强化与投资者的利益绑定•突出增强基金投资行为稳定性。•突出提升服务投资者的能力•突出发展壮大权益类基金的工作导向•公募基金将更加突出投资人最佳利益的导向，投资人的获得感将会进一步提升 共计25条举措，规范与促进并举◼规范类（■）16条，从公司治理到投资运作、从产品销售到客户服务的全链条监管框架；促进类（●）7条，集中在发展权益类公募基金、中性类（▲）2条集中在管理费收取和服务投资者来源：证监会，中泰证券研究所整理•以总书记新时代中国特色社会主义思想为指导•深入贯彻落实党的二十届三中全会、中央经济工作会议、中央金融工作会议、2024年9月26日中央政治局会议以及新“国九条决策部署一、总体要求•1.建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制(▲)•2.强化业绩比较基准的约束作用(■)•3.加强透明度建设(■)•4.稳步降低基金投资者成本(■)二、优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制•13.完善基金公司治理(■)•14.强化核心投研能力建设(●)•15.提升服务投资者水平(▲)•16.支持各类基金产品协调发展(●)•17.优化行业发展格局(●)•18.夯实行业文化根基(■)五、促进行业高质量发展，加快建设一流投资机构•19.完善行业多层次流动性风险防控机制(■)•20.强化对基金长期投资行为的引导(■)•21.持续提升行业合规水平(■)•22.提高行业声誉管理、预期引导能力(■)六、守牢风险底线，提升行业发展内在稳定性 •5.改革基金公司绩效考核机制(■)•6.强化监管分类评价的引导作用(■)•7.重塑行业评价评奖业态(■)•8.督促行业加大薪酬管理力度(■)三、完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制•9.加强监管引导与制度供给(●)•10.推动权益类基金产品创新发展(●)•11.优化权益类基金注册安排(●)•12.建立基金销售机构分类评价机制(●)四、大力提升公募基金权益投资规模与占比，促进行业功能发挥•23.进一步加大法制供给(■)•24.严格行业机构股权及高管准入要求(■)•25.强化法规制度执行(■)七、强化监管执法，将“长牙带刺”落到实处 共计25条举措，规范与促进并举◼肯定公募基金的发挥作用，也指出存在的问题来源：证监会，国新办，中泰证券研究所整理规模稳步增长，成为资本市场重要的机构投资者和买方力量，通过专业的投资服务帮助投资者分享上市企业的成长红利，促进经济发展与居民财富增长的良性互动。在服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥了积极作用肯定作用 近年来，受股市波动等复杂因素影响，特别是前两年，部分权益类基金出现了一定亏损公募基金行业中也暴露出经营理念偏差、公司治理存在缺陷、投资行为短期化等问题。同时也存在功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题。 证监会发布官微精选读者留言体现了市场与监管的期待◼基金行业的本质是“受人之托、代客理财”，基本原则是基金投资者利益优先来源：证监会，中泰证券研究所整理证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》通告推送官微精选的读者留言一览 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所绑定基金管理人与投资者利益 优化主动管理权益类基金收费模式◼对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。来源：证监会，中泰证券研究所整理管理费率水平与持有期间产品实际业绩表现挂钩60%•在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%40%•试行一年后，及时开展评估，并予以优化完善，逐步全面推开 明显低于同期业绩比较基准的适用低档费率符合同期业绩比较基准的适用基准档费率显著超越同期业绩比较基准的适用升档费率 当前采取浮动管理费基金产品◼根据Wind统计，截止1Q25采用浮动管理费率基金的规模约为1920.11亿元，占比相对较低，主要集中在REITs、混合型基金与货币市场基金来源：Wind，中泰证券研究所整理截至1Q25采用浮动管理费率基金规模构成分类REITs混合型基金货币市场型基金债券型基金股票型基金另类投资基金FOF基金国际(QDII)基金 投资类型核心浮动规则激励方向风险控制手段货币基金短期收益（7日年化）挂钩，封顶提升流动性管理能力收益率下限为0%混合型超额收益提成（如年化超6%部分20%）创造持续超额回报高水位法、收益平滑保护REITs运营指标（现金流、EBITDA）超额分成提升资产运营效率分阶段调整、收益上限约束债券型分档阶梯收费（如年化超一年期定期存款基准利率分段递增）平衡收益与风险基准对比、平滑保护机制 强化基金公司与投资者的利益绑定，回归以客户为中心◼行动方案将更好体现基金管理人与投资者同甘共苦、共同发展、相互成就，有助于形成“回报增、资金进、市场稳”的良性循环。•回归以投资利益为中心，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，并贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条、各环节，恪守“受人之托、忠人之事”的信义义务，实现从重规模向重投资者回报转型来源：证监会，中泰证券研究所整理基金投资收益对公司高管的考核•权重不低于50%对基金经理的考核•基金产品业绩指标权重不低于80%基金产品业绩•基金净值增长率、业绩比较基准对比等指标回报增资金进市场稳《推动公募基金高质量发展行动方案》重构以基金投资收益考核为中心，打造市场、客户与基金管理人的正反馈 长周期考核机制其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%投资者盈亏•基金利润率、盈利投资者占比等指标 强化监管分类评价的引导作用◼2024年9月，证监会优化基金管理人分类评价制度强化扶优限劣导向•《推动公募基金高质量发展行动方案》将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模、投资行为稳定性、权益投资增长规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%。•前述指标占“服务投资者能力”的评分权重合计不低于80%。来源：中国基金报，证监会，中泰证券研究所•合规指标主要包括被司法、行政机关采取刑罚、行政处罚、监管措施，被行业自律组织采取纪律处分、自律管理措施等情况。•风控指标主要评价公司治理、全面风险管理、信息系统安全、投资者权益保护等方面。•更加强化对“老鼠仓”“伪市值管理”等严重损害投资者利益行为的负面约束。合规风控指标•大幅提升权益类基金规模加分权重，优化各类型产品中长期收益率加分指标•增加逆周期布局指标，对高位发行规模较大、投资者体验差的管理人予以扣分，反之加分。•突出服务养老、科技及绿色等重点领域