非银金融行业《推动公募基金高质量发展行动方案》点评：重权益、推指数、降费率、优考核

事项： 5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《方案》”），针对我国公募基金行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，针对性地提出举措。 国信非银观点：《方案》着重推动公募基金产品、公募基金机构高质量发展。其中，公募基金产品层面聚焦建立浮动管理费率机制、强化业绩比较基准约束作用、推动权益基金创新发展、优化权益基金注册安排及降低投资者成本等重点方面，公募基金机构层面则聚焦改革绩效考核机制、强化监管分类评价引导作用、突出权益基金发展导向、督促加大薪酬管理力度、完善公司治理和优化行业格局等重点方面。我们认为：第一，权益类基金产品地位将持续提升。截至2025Q1末，我国主动管理类权益基金规模34,565亿元，权益类指数基金规模34,983亿元，权益类基金合计69,548亿元，占公募基金行业整体比重为22.0%。其中，主动管理权益基金面临优胜劣汰、量减质增的局面，业绩优秀、盈利投资者占比高的产品竞争力更强，基金经理亦能据此合理适度提高绩效薪酬，产品集中度或将显著提升。此外，权益类指数基金则延续规模扩大、费率降低的趋势。一是权益类指数基金实施快速注册机制，利于快速发行；二是符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金将持续丰富；三是监管引导大规模指数基金管理费、托管费率下调，以及推动基金登记结算、指数授权使用、信息披露等固定费用下调，未来权益指数基金整体费率或将持续下调。 第二，公募基金产品将迎产品创新及分化发展。一是浮动管理费率的主动权益基金产品将由头部机构带头发展，并逐步推广至全行业；二是监管支持加大含权中低波动、资产配置型产品创设力度，以及修订FOF、养老目标基金产品规则；三是研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品；四是货币基金管理费率与托管费率将面临下调，创收能力将减弱。第三，公募基金行业格局将有所优化。《方案》引导基金产品迈向重权益、指数化、降费率发展趋势，中小基金公司如无特色化、差异化优势，竞争力或将减弱，《方案》也提到支持基金公司市场化并购重组。第四，公募基金行业高质量发展趋势更加清晰。《方案》要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重，有利于推动行业可持续发展。此外，《方案》提出的相关举措，将使得公募基金行业发展与满足居民财富管理需求、推动中长期资金入市、维护资本市场健康稳定发展等监管目标更加匹配，从而实现功能性和盈利性的有机统一。 评论： 《方案》简介：重点从基金产品和基金机构两方面提出举措 此次《方案》重点从公募基金产品和公募基金机构两方面，针对行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，提出针对性举措。 产品层面，突出重权益、指数化、降费率趋势。要点包括：强化业绩比较基准的约束作用、建立浮动管理费收取机制、稳步降低基金投资者成本、优化权益类基金注册安排、推动权益类基金产品创新发展、支持各类基金产品协调发展等。 公司层面，突出改革绩效考核、强化薪酬管理、优化行业格局、加强监管引导。考核体系需以基金投资收益为核心，参考指标包括基金净值增长率、业绩比较基准对比、基金利润率、盈利投资者占比等。基金公司监管分类评价将参考投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等。 表1：《方案》要点梳理 基金产品：产品创新力度将加强，品种间发展趋势分化，权益基金地位持续提升 《方案》中提出的基金产品发展举措，有利于解决公募基金功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题。 功能发挥方面，服务实体经济和引导中长期资金入市是公募基金当前面临的两个重要目标。近年来，中央汇金、保险公司、企业年金等中长期资金逐步扩大公募基金投资规模，尤其扩大对ETF的投资规模。根据上交所披露，沪市机构投资者中，公募基金（主要为ETF联接基金）、私募和一般机构的日均ETF持仓市值分别为2,124亿元、1,844亿元和1,552亿元，排名靠前。除社保基金、沪股通投资者、财务公司和期货资管之外，其余机构投资者日均持仓均超100亿元。2023年，保险机构和企业年金的日均持仓同比增幅最为明显，分别达到102%和46%。公募基金是引导中长期资金入市的核心工具与渠道之一。 图1：沪市机构投资者持有的ETF规模变化（单位：亿元） 发展结构方面，货币基金占比较高、股票基金占比仍低、被动股基占比更低，浮动管理费率产品较少。参照成熟资本市场经验，股票型基金占比提升是公募基金行业发展重要趋势。截至2025Q1末，我国公募基金管理资产规模31.90万亿元，其中股票基金4.19万亿元、混合基金3.22万亿元、债券基金10.10万亿元、货币基金13.33万亿元，发展结构更偏重债券型和货币型，股票型规模仍相对较小。细分来看，股票型基金和混合型基金中，主动管理类权益基金（包括普通股票型、偏股混合型和灵活配置型）规模34,565亿元，权益类指数基金（包括被动股票基金和被动股票增强基金）规模34,983亿元，规模大致相当。被动股基是《方案》突出的重点发展方向，其本身也面临宽基指数基金占比较高、其余指数基金占比较低等结构性问题。伴随监管引导和投资者需求变化，行业主题类、风格策略类指数基金料将快速发展。 图2：各类公募基金产品规模变化（单位：亿元） 图3：各类公募基金产品规模占比-截至2025Q1末 投资者获得感方面，主动股基胜率不高是主因。根据晨星公司统计，截至2025年4月末，绝大部分的主动股基收益率在短、中、长期内均难以跑赢沪深300指数，也难以跑赢同类被动股基，显示主动股基超额收益创造能力整体偏弱。《方案》注重对主动股基进行优胜劣汰管理，基金业绩不佳的产品将面临管理费率下调、基金经理绩效减少等情形，基金业绩优秀的产品则有望实现管理费率升档、基金经理绩效合理适度提升等奖励。这类举措将促进“良币驱逐劣币”，基金管理能力较强的基金经理、基金业绩优秀的产品将在市场上具备更强竞争力。短期可能主动股基创收能力有所减弱，甚至规模可能有收缩。但长期中有利于基金公司与基金投资者利益趋于一致，优秀的产品脱颖而出，不仅可以提升投资者获得感，也有利于基金公司长期可持续发展。 图4：主动股基胜率（截至2025-4-30，以沪深300为基准） 图5：主动股基胜率（截至205-4-30，以同类被动股基为基准） 基金机构：改革考核，优化格局 《方案》注重引导公募基金发行权益类知识产品，ETF是权益指数基金的主要品种。 各家基金公司ETF发展侧重点有所不同。华夏、易方达股票ETF与其他非货ETF规模显著领先其他公司。 博时、华安、海富通则在非股票ETF方面取得长足发展，重点布局方向包括：博时为可转债ETF、黄金ETF、跨境ETF，华安为黄金ETF、跨境ETF，海富通为短融债券ETF。 图6：各家管理人非货型ETF产品规模比较-截至2024年末（单位：亿元） 股票ETF内部来看，各家管理人发展方向也存在差异。华夏、易方达依旧整体领先。华泰柏瑞股票ETF由宽基股票ETF主导。国泰、华宝宽基ETF发展较弱，重点布局方向：国泰为行业主题型ETF（证券、军工、半导体等），华宝为行业主题型ETF（医疗、证券）。 图7：各家管理人股票型ETF产品规模比较-截至2024年末（单位：亿元） 管理费率方面，各家管理人管理费率差异较大，整体来看，偏向主动权益基金的管理人，平均管理费率较高。偏向固收、货币基金，以及股票指数基金的管理人，管理费率较低。 图8：管理费收入排名前30的基金管理人资产管理规模及平均管理费率（单位：亿元） 风险提示： 政策风险，费率下调超预期的风险，基金规模下降的风险，资本市场波动风险等。