《公募基金高质量发展行动方案》研究观察系列2：基于全市场主动公募视角下欠配金融股的观察

报告摘要富）。 非银金融评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《权益投资收益是业绩与估值的胜负手——上市险企1Q25季报综述》2025-05-212、《迎接公募基金的重塑与破局》2025-05-153、《锚定投资者利益，驱动行业升级——公募基金高质量行动方案解读》2025-05-13 69,176.1666,785.40 83 内容目录引言：强调业绩基准的“锚定”作用：锚定风格、回归本源........................................3《推动公募基金高质量发展行动方案》加大基金业绩对管理者的薪酬影响...........3基于沪深300成分股单一指数样本确定个股和行业配置比例有失偏颇..................31.构建全市场主动公募基金的主动权益指数基准...........................................................41.1研究简介与数据选取..........................................................................................51.2数据选取、筛选、整理......................................................................................61.3基准指数权重与股票理论配置计算....................................................................62.不同类型主动公募基金基准指数显差异......................................................................72.1整体概览............................................................................................................72.2各类基金介绍.....................................................................................................73金融板块欠配排名前五个股：中国平安、东方财富、兴业银行、招商银行、中信证券......................................................................................................................................113.11Q25主动公募基金对金融板块持仓概览........................................................113.2关于金融板块欠配的几点路演思考.................................................................11投资建议................................................................................................................13风险提示.......................................................................................................................15重仓股选取............................................................................................................15计算过程数据清理.................................................................................................15政策执行力度不及预期..........................................................................................15市场超预期波动导致投资者信心受挫....................................................................15图表目录图表1：业绩比较基准在《行动方案》中成为重要过程指标.......................................3图表2：基于个别单一指数样本确定个股和行业配置比例有失偏颇............................4图表3：1Q25主动权益基金股票类指数权重占比树状图............................................5图表4：构建主动权益基金“业绩比较基准的基准”的示意图..................................6图表5：构建个股理论配置金额的示意图.....................................................................7图表6：1Q25股票类指数中基金种类分布树状图.......................................................7图表7：1Q25普通股票型基金股票类指数权重占比树状图........................................8图表8：1Q25偏股混合型基金股票类指数权重占比树状图........................................9图表9：1Q25灵活配置型基金股票类指数权重占比树状图......................................10图表10：基于1Q25主动权益基金基准指数构建的金融行业个股欠配情况（排名前20）......................................................................................................................................11图表11：在“牛市初期”的极端指数行情下，非银板块大幅跑赢沪深300指数.....12图表12：提前抢跑后，步入“牛市震荡期”非银板块逐步跑输沪深300指数.........12图表13：1Q25险资新进流通股行业分布..................................................................13图表14：股票配置比例稳步提升...............................................................................13图表15：基于1Q25主动权益基金基准指数构建的个股欠配情况（AH排名前100）14 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分引言：强调业绩基准的“锚定”作用：锚定风格、回归本源《推动公募基金高质量发展行动方案》加大基金业绩对管理者的薪酬影响2025年5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）发布，其中业绩比较基准在《行动方案》中成为重要过程指标。具体来看，例如提出“推动基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式”，在基金经理薪酬管理中对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理需要对其薪酬进行明显调整，这将有助于明确产品定位、减少甚至杜绝风格漂移和“博运气”“赌赛道”的投资行为。站在投资者的角度，基金经理锚定基准，更有助于投资者进行风险匹配和长期持有，进而分享中国经济增长的成果。图表1：业绩比较基准在《行动方案》中成为重要过程指标来源：证监会，中泰证券研究所基于沪深300成分股单一指数样本确定个股和行业配置比例有失偏颇研究公募基金的业绩比较基准成为当前行业热议话题。《行动方案》发布伊始，不少市场研究将沪深300成分股的单一样本作为基金配置比较基准，以此得到不同行业的欠配情况一览，我们认为有失偏颇，主要有以下几点原因。1）我们根据1Q25主动权益基金重仓股统计发现，腾讯控股（0700.HK）作为第一重仓股，持仓总市值高达682.96亿元，占比4.12%。不过，腾讯控股是H股并不在境内上市，沪深300指数中并不包含。在1Q25主动权益基金重仓股中，港股持仓占比达19.2%；另一方面，不同个股在不同基准指数的权重存在明显差异，需要构建基于全市场主动权益公募基金的比较基准得到明确的个股基准配置比例。2）后文我们研究发现，除了沪深300指数外，诸如中证800（000906.SH）、恒生指数（HSI.HI）、800医药（000933.SH）、内地消费（000942.CSI）等宽基和行业指数均有主动权益基金作为重点跟踪基准，若仅以部分宽基指数作为基准样本进行研究，存在偏差。因此，我们需将所有主动权益类基金用作业绩比较基准的指数一并纳入配置比例范畴，以更现实且详细地分析《行动方案》对各基金配置的影响。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分1.构建全市场主动公募基金的主动权益指数基准《行动方案》中提出的“强化业绩比较基准的约束作用”明确将管理费水平与基金的业绩比较基准挂钩。近期首批浮动管理费公募基金问世，基金公司管理人获得的实际管理费也将按照基金相对基准的超额收益进行调整，以基金业绩是否超额基准作为评估基金业绩好坏的标尺，进而有效约束基金的投资行为。从中长期来看，权益基金过去常见的“风格漂移”“名不副实”等问题有望得到有效解决；基金投资透明度将进一步提升，市场投资风格有望更加稳健。 -5-1.1研究简介与数据选取我们选取主动权益类基金进行观察，根据Wind分类包括：普通股票型、偏股混合型和灵活配置型。我们通过Wind选取出1Q25所有在内地和中国香港上市的只个股并调取了市场上共8101只主动权益类基金的业绩比较基准和基金规模数据。1Q25所有主动权益类基金共关联289支业绩比较基准指数，其中股票类指数共计261支，涉及基金规模2.5万亿元，其中基金规模权重占比前十名的指数是：沪深300（41.3%）、中证800（16.2%）、恒生指数（5.6%）、港股综合（CNY）（4.3%）、中证500（3.8%）、800医药（3.4%）、新兴成指（1.6%)、内地消费（1.5%）、中证700（1.2%）、中证800成长（0.9%）。图表3：1Q25主动权益基金股票类指数权重占比树状图 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分在计算出8039只个股的理论配置金额后，我们通过Wind的1Q25基金季度报告中调取每只基金所持市值占比前10的股票列表（重仓股），共计2637只重仓股的实际配置金额，并通过计算个股理论配置金额和实际配置金额分别在理论配置总金额和实际配置总金额中的占比对照计算出每只股票的配置差。所有基础数据来源于Wind。其中，基金与股票列表直接从Wind平台