开源证券银行业：后定制债基时代银行自营资金破局

一、核心要点

1. 2025年上市银行自营累计赎回约2800亿基金，主要因收益诉求提升，赎回的债基多为负收益产品。
2. 债基配置结构变化：银行赎回中长期纯债和被动指数债基，增持混合一级/二级债基（通过二级债基布局可转债增厚收益）；债基底层信用债占比2025年末提升6.8个百分点，利率债配置占比下降。
3. 基金投资风格分化：大行偏好货基，核心城商行/股份行偏好摊余成本法定开债基，部分银行定制债基规模较大。

二、投资线索

1. 2025年末上市银行基金持仓规模约5.9万亿，占交易盘51%，邮储、兴业、浦发为持仓前三。
2. 中行定制债基存量超2000亿（含中银基金1300亿、中银证券900亿），占对应总规模比例最高达85%，2026年6月赎回进度近50%。
3. 全行业单一银行持有比例超99%的定制债基规模约1.37万亿，较2024年末降2000亿，监管要求单一银行持有比例不超50%（过渡期3年），2025年末已有银行整改。

三、风险与关注

1. 2025年银行赎回基金的核心驱动因素：利率上行阶段基金市值波动计入损益干扰业绩，且债基收益率表现不佳。
2. 行业长期趋势：定制债基监管趋严叠加中行事件，银行将赎回存量、抑制增量，资金或转向直接配债（利率债承接意愿高，信用债配置态度谨慎，信用债利差或走扩）。
3. 不同基金公司特征：工银瑞信银行持仓995亿，建行通过货基吸同业存款并赎回低收益债基；银华基金银行持仓700亿，股份行信用债ETF布局积极；中欧基金银行持仓分散，招行持仓与收益率直接相关。

四、后续关注点

1. 大行货基增持趋势：大行非银存款占比提升，或增加高流动性资产储备，货基需求或上升。
2. 新型产品：多家银行风格相似的拼单债基（单家持有比例≤15%）的发展空间。
3. 资本新规下证金债指数型基金偏好下降，银行或转向直接配置证金债。