基遇无限第82期股债机遇并行 低利率时代 固收 如何破局

大家来到影华基金的直播间，我是主持人雪琪。从下个月的三号起，银华基金旗下的新品银华启程六个月持有期债券基金也即将正式发行了。所以今天我们特别邀请到该产品的拟任基金经理冯帆冯总来做客我们的直播间。欢迎您。各位直播间的朋友们大家好，我是冯帆。冯总好，也欢迎各位直播间的朋友们。今天我们会跟大家来聊一聊关于这支产品的情况，以及大家比较关注的关于近期市场的情况。首先我们来看一下最近的市场，当前的理财收益率整体是下行的一个趋势，而且股债两市的这种波动也是在加大的那很多投资者朋友们还是希望可以寻找到一款能够帮助大家在震荡市中平衡收益跟风险的产品。所以今天我们也是特别邀请到冯总，他同时也是我们银华基金量化多资产团队的团队长、基金经理和投资经理，冯总有12年的一个从业经验，超过五年的公募基金的管理经验，同时也是金融数学的硕士。CFA在15年8月加入银华之后，目前管理包括银华增强收益等多支公募基金的产品。今天我们也会跟冯总一起就大家关注的当前市场的机遇，产品的定位，包括产品的投资策略等等多个维度来跟大家深度分析这支采用股债搭配，多策略协同的新产品的一个投资价值。所以也欢迎大家可以持续的关注，多多转发我们的直播。开场的第一个话题，我们先来关注一下近期的市场。今年以来这种结构性活跃的特征可以说是非常的显著，而且其实股灾两市也都有机会，但不少投资者反而更加纠结了，因为也是担心这种呸只配股可能会担心波动，如果只配债又怕错过这种权益的弹性机会，所以大家会纠结怎么样去做好搭配。接下来我们先请冯总来跟大家分享一下您的看法，以及就当前大家这样的一种痛点，这样 的一种市场的环境可以怎么样去布局。今年以来的市场，我总结下来就是一个不缺机会，但是确实更需要精细化择时合作结构管理的这么一个环境。从股票来说的话，今年A股其实整体是一个结构性活跃度提升的这么一个特征。一方面的话，其实我们看到像无风险收益率的这种持续的下沉，带来财富管理的需求的这样的一个外溢。包括公募审批的提速，还有像居民资产再配置的这样的一些增量的因素，其实都是在为权益资产的表现提供一定的基础的支持。另外一方面，就是大家也可以看到像这个红利科技等等各个方向的结构性机会也都是阶段性的表现比较活跃。所以这个整体来说印证了一个特点，就是相比于之前比较简单的这种贝塔的这种行情，那现在确实是一个需要通过均衡配置和这种精细化选股来去争取把握机会的这样的一个市场环境。所以总体上来说，A股现在确实是一个结构化行情的这样的一个窗口期。那从债券的角度来说，今年总体以来债券市场是一个偏强的这么一个运行的格局。我们看到其实十年期国债收益率，现在基本上稳定在一个1.7到1.75的这样的一个运行区间。但是另外一方面，就是这个低利率、低利差、高波动的这么一个收益率环境。其实本身记着这个做收益的难度也是不小的。所以总体上我们会觉得债券在大的这个思路上做一个以逸待劳，然后争取去赚确定性收益的这么一个策略为基础。然后留出一些空间和风险预算，去更从容的应对市场的波动，做一些逆向的收益的捕捉，是比较好的一个选择。然后从这个资金面上来说，大家能看到今年固收加的这个品类，其实是持续的受到关注。像这个二级债基这个整体规模，今年从最新的中信证券研究部的统计来说，25年末的固收加的总规模是2.47万亿。这个金额的体量，其实也能反映出来，就是这个市场机构端和个人端，总体上对于股债搭配的这种攻守兼备的工具，还是有一个持续释放的需求。所以从组合的角度来说，我们觉得今年的话站在这样的一个市场环境之下，我们去把这个资产排序和结构的问题匹配好。 然后不去做单一的这个资产方向上的这种极端的牛熊市的这种判断。那更好的去把细分资产的这种超额收益的机会做出来。那可能是我们把一个产品做到一个拱手兼备的这样的一个更好的一个选择。所以这其实也是二级债基这种产品的一个定位。就是我们这个新发的银华启程，也希望说为投资者提供这样的一个工具，就是用一支产品帮大家做一站式的这种参与股债市场的这样的一个行情，做这样的一。个资产配置。是的，刚刚其实冯帆总也跟大家整体间解读了一下我们当前的这种市场环境，以及在此环境之下，像我们的樱花启程这样股债搭配的产品，它的一个配置的价值。其实通过一套追求概率优势的这种方法，我们是有希望能够帮大家去力争在现在这种波动市场下去平滑我们单一资产布局的这种波动，来优化大家整体的一个投资体验的。当然也跟大家，尤其是我们各位这种刚开始投资的这种比较新的投资者朋友们也要说明，我们也希望大家可以综合自身的风险承受能来进行决策。下面一个话题我们来跟大家就这二级债基这个产品深入来了解一下。首先我们先请冯帆总跟大家再次介绍一下这一类产品它有怎么样的特点，以及它在当前这样的一个市场环境下，它的一个优势是什么。好的，二级债基其实是固收加这个大的品类下面比较有代表性的一个产品类型。它总体上来说是以这个债券投资为主，但是同时也可以以一定的仓位去参与股票市场的这个二级市场投资。所以可以理解为，它就是既有债券打底的稳定性，然后也有权益增厚的一定的弹性。我们从这个长周期的业绩表现上来看，就是根据得的这个二级债基指数，从2003年12月底到2026年的6月17号，累计在这么长的一个时间区间里面，这个二级债基指数的年化收益率大概是在7.94。同期的最大回撤是12个点。这个是要比沪深300指数同期的72.3%的最大回撤，是要明显要小很多的。所以这个总体上也反映了二级债基这个减震效果相对明显的这样的一个产品特征。从这个资金层面来说，就是像刚刚提到的到25年四季度末，固收加总体的这个管理规模已经上到了2.47万亿。这个其实也就印证了，资金持续流入这个品类，其实也反映了大家对于这样的一个产品类型的这样的一个配置需求。 至于说为什么在现在的这个环境下，我们要去关注这个品类呢？大家也能看到就是在过去两年之间，就是股债资产的这个负相关性其实是有强化的那也就是说同一个产品同时配置股和债，其实是有一定的资产之间的对冲效果。另外的话就是在无风险收益率下降的这个趋势当中，就是兼具低波动和低回撤特点的投资产品就变得比较稀缺。所以二级债基以债券打底，然后有一定的权益收益增厚的这个定位，就比较好的契合了这样的一个市场需求。是的，这在这里也跟大家做一个投教知识的补充。我们刚刚介绍到的二级债基这一类产品，它通常股票或者说含转债的这种投资比例是不超过20%的。所以它的风险收益特征是介于纯债和偏债混合基金之间的，那也是提醒大家，所有的历史的基金的业绩其实不代表未来的收益。所以大家在选购基金产品之前，还是要仔细的来参阅一下基金的合同。前面两个问题我们分别请冯总跟大家介绍了当前的一些市场整体的情况。包括我们为什么要值得在当前来关注二级债基这一类产品。接下来这个话题，我们会聚焦到今天我们的主角，也就是银华启程这个产品上。首先我们先请冯帆总跟大家来分享一下这个产品它的定位是什么，以及它的投资方面的一个比例设定。启程这个产品它首先是一个六个月持有期的固收加产品，我们的投资目标就是希望说通过积极主动的投资和严格的风险控制，去追求长期稳定的回报。力求为投资人获得超越业绩比较基准的投资收益。从这个比例上来说的话，就是债券的比例是不低于基金资产的80%权益类资产的比例。这里面既包括A股的股票，股票型的ETF，还有可转债。那合计是在基金资产的比例当中是5%到20%。那其中投资于这个A股，包括这个A股ETF的比例是不低于基金资产的5%。港股的比例总体上在权益资产里面，总共的比例是不超过50%，大概是这样的一个基本的一个结构。然后另外就是投资于这个公开募集证券投资基金，也就是公募基金的比例，是不超过基金资产净值的10%，这个是一个投资比例。那从这个业绩比较基准来说，其实大家也可以通过比较基准去看我们的这个产品的一个基 本的风险收益特征。 启程这个产品，我们的这个业绩比较基准是85%的中债综合全价这个指数，然后10%的这个中证800指数和5%的活期存款利率。 这个基准基本上就可以代表说我们是以一个全市场债券的这么一个债券综合指数为为打底，然后同时纳入了这个A股里面核心的代表性的宽基指数，中证800，然后以及5%的这样的一个类现金比例。 这个其实也就跟我们的这个产品定位是高度一致的，就是我们为这个大类资产配置提供了一个。 比较明确的参照。 是的，我们也了解到这个产品其实它还会设置了一个六个月持有期。 那是不是这个持有期的设置，其实我们前面几期节目也跟大家有分享到，还是能够帮助我们的投资者来避免这种频繁交易来带来的这种摩擦的成本的。 是的，其实也能帮助我们的基金经理在这个投资过程中，可以更从容的做这个配置的策略和这种策略的执行。 我们这里也跟大家再次做一个知识的延伸。 为什么我们要跟大家讲到这个业绩比较基准？它其实是用于衡量我们基金管理人的一个相对投资能力，但是它其实并不是对于基金未来的一个收益的承诺，所以我们也鼓励各位投资者可以去把这个基金的实际收益来去跟它的基准做一个参照，去观察我们这个基金的业绩是否达成了预设的一个投资的目标。 但同时也提醒大家，银华启程它是一个债券的基金。 所以它整体的这个预期收益和它的预期风险水平，是介于我们的货币和混合型基金和股票型基金之间的。 所以我们也希望大家在关注这个产品的时候，看到它的机会，也能够注意到它也会有一些净值波动的风险。 刚刚这个话题我们跟大家聊到了这个产品的一些基本情况。 接下来我们从业绩的层面再跟大家更深入的了解一下。 因为我们也观察到冯帆总其实管理的代表产品也是长期业绩非常亮眼。 以这个代表产品银华增强收益为例，这支产品是我们践行组合思维加量化手段的这么一个代表。从这个历史的中长期业绩来看，银华增强收益在历史上多个维度是保持了相对比较好的一个业绩表现。从这个基金二季报的披露来看，我们这支产品成立以来的累计收益是154.89%，那同期的业绩比较基准是96%。近三年的这个净值增长是17.79%，那同期的业绩比较基准是12.87%，我们总体上还是有7.92的一个超4.92的一个超额。从这个银河证券的排名来说，是我们这支产品在最近三年是总体上在同类型的产品当中，是排前27%。同时也获得了银河的三年期的四星评级。最近一年我们的净值表现也是比较稳定的，我们是增长了10.04，同期的业绩比较基准是0.07，我们的超额是8.71。所以总体上来说，特别值得一提的就是我们在保持长期业绩稳定的情况下，最近一年其实也是经历了这个市场波动比较大的这样的一个环境的特征。这个考验之下，其实也是对我们整个组合思维加量化手段的这么一个方法论的这么一个集中的检验。所以在这个过程当中，其实我们也没有依赖于说对某一类资产的这种极端的方向性的压注。我们就是通过系统化的资产之间的配比的调整以及量化，对于各个细分资产的这样的一个超额的一个稳定的积累，最终实现了这样的一个组合表现。所以从长期角度来说，其实我们更关注的就是如何在一个这个策略框架之下去持续稳定的获取超额收益，并且有效的控制回撤。给这个持有人最终带来一个长期来看比较好的一个投资体验。所以这里面的话我们觉得绝对的这个收益数字固然重要，但是更值得关注的是这个收益背后的一个可复制性。就是我们能不能说这个一套方法在不同的市场这个环境当中，都能够稳定的发挥作用。在我们的不同的产品上，都能有一个可以复制的这样的一个表现。所以这个其实是我们团队日常工作当中比较重要的一环。就是刚刚冯帆总讲的特别好。 在这个话题之后，我们也跟大家再次提炼一下。其实刚刚冯帆总也提到了银华增强收益这个产品的业绩，其实在短期和中长期都是表现比较优异的。但大家在一些公开的资料里应该也能关注到，这支产品其实也是迎合三年期的一个四新基金的评级。其实像银河基金、晨鑫、国泰海通这些第三方的基金评价机构所给出的这种星级的评价，通常会基于这个基金过往一段时间的业绩来进行综合评估。所以这个评级它不仅反映了基金历史表现的一个相对水平，同时也是很多投资者去筛选基金的一个重要的参考。当然我们星级评价其实也不等同于未来的业绩表现或者是投资建议。所以也希望大家在选择产品的时候，重要的是了解产品背后的这种投