2025年医药策略报告：破局之道，后政策时代中国医药发展脉络

核心观点

• 医药投资困境与破局之道：近年来医药投资面临困境，板块连续下跌，企业经营承压。破局之道在于适应医改带来的结构性变化，寻找增量空间和存量结构性机会。
• 增量看空间：医药产业增量主要来自医保、自费和出海三大支付端。医保收入占GDP比重逐年提升，城镇化率是核心驱动力；自费医疗市场有望成为医保外有力补充；医药出海业务逐渐深化。
• 存量看结构：医改影响产业链利益再分配，引导产业链从进口到国产、由产品到服务、由仿制到创新、由辅助到刚需、由渠道到产品的变化。

细分领域产业趋势及选股思路

• 传统药企：通过快速新产品迭代对抗单品销售峰值天花板，关注存量风险出清、综合执行力强、估值匹配、强催化的企业。
• Biotech：出海享受海外产品及估值定价权，关注高质量创新药出海。
• 医疗器械：平台化和国际化打开成长空间，关注集采触底后的进口替代、以价换量等经营性业务的恢复。
• CRO：需求触底迎来温和复苏，关注一线CRO公司的估值修复机会。
• 中药：从系统性提升估值时代进入精选个股期，关注具品牌力、稳健增长、低估值、高分红的公司。
• 医疗服务：关注消费复苏、政策预期和长期经营质量改善。
• 药品零售：短期政策阵痛，长期享受处方外流和集中度提升的龙头效应。
• 药品批发：关注左侧绝对收益的布局机会。
• 原料药：淡化对价格的关注，回归需求端的成长性，关注GLP-1产业链、CGT产业链。

投资主线

• 高质量创新药出海：医药支付压力和产业竞争，出海是有想象力的投资机会。
• 大批量左侧资产的估值修复：关注左侧绝对收益的布局机会。

投资建议标的

恒瑞医药、贝达药业、康方生物、三生国健、科伦博泰、信达生物、华东医药、迈瑞医疗、艾德生物、新产业、联影医疗、奕瑞科技、惠泰医疗、鱼跃医疗、美好医疗、怡和嘉业、华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、太极集团、药明康德、药明合联、益丰药房。

风险提示

商业化销售不及预期、临床进度或上市时间不及预期、竞争格局恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。