2026年铜期货年度行情展望：破局与重构格局下，配置逻辑再演绎

---2026年铜期货年度行情展望 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 jixianfei@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 报告导读： 君安期货研我们的观点：预计2026年铜价将保持坚挺状态，可能依然存在上升空间，主要因美联储降息将托底经济，且供需存在缺口。从宏观上看，美联储货币政策持续宽松，流动性将边际回暖。从微观上看，精铜供需均存在结构性变化，但供需从2025年的过剩转为2026年的缺口。 究所我们的逻辑：美国产业政策和技术革命等领域的投资对利率和原材料等成本不敏感，持续投资具备确定性。同时，美国通胀已经从高位回落，维持美国高利率的必要性下降，给了美联储更多信心。基本面上，预计全球冶炼原料短缺，影响精铜产量，使得精铜供应从过剩转为缺口。从供应端看，铜矿生产扰动较大，进口废铜增速放缓，导致精铜供应增速放缓。从消费端看，新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显。美国数据中心建设引领行业趋势，持续带动铜的新增消费量。政策驱动新能源行业强势发展，风电、新能源汽车、储能依然存在较大增量。中国新型电力系统与电网建设是能源的主战场，预计2026年国内电网投资增速依然存在回升空间。传统行业用铜持续增加，但不同国家差异较大，其中中国传统行业面临压力，但新兴国家和地区如东南亚、南亚等传统行业用铜增速较高。 投资展望：美联储降息托底经济，基本面供应缺口，支撑价格强势。同时，市场资金持仓、美国铜关税政策预期、新兴行业定价等有利于提高价格向上波动幅度。套利上，沪铜和LME期限正套存在确定性，驱动是2026年全球铜库存将出现明显的去化，以及COMEX和LME铜存在价差使得全球货源向美国流动。内外反套和正套阶段性交易。当出口出现盈利时，国内铜向海外出口，有利于内外反套。当进口出现盈利时，海外货源向国内流动或者COMEX价格带着LME铜和沪铜价格上涨时，有利于内外正套交易。 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：美国经济滞涨，全球经济面临重大风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年铜价走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1铜价回顾：震荡加剧，中枢上移............................................................................................................................................................31.2驱动逻辑：供需失衡与结构变革，演绎短期波动与长期升势....................................................................................................4 3.基本面：消费边际回升预期不断增强，供应紧张逻辑向冶炼端传导..................................................................................9 3.1新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显................................................................................................................................93.1.1 AI带动美国铜消费潜力，且对铜价上涨忍耐度较高...............................................................................................................93.1.2政策驱动增强，全球新能源行业协同发展..............................................................................................................................123.1.3中国“十五五规划”支持新质生产力发展，电网投资是铜消费增长的重要引擎....................................................183.2传统行业用铜持续增加，但不同国家差异较大.............................................................................................................................203.2.1中国政策托底传统行业，铜消费增速放缓..............................................................................................................................203.2.2欧美多次降息，支撑传统行业温和发展..................................................................................................................................243.2.3日本传统行业复苏面临不确定性，韩国政策支持力度较强.............................................................................................283.2.4发展中国家和新兴国家铜消费增量明显..................................................................................................................................303.3原料供应紧张，冶炼产能扩张过快....................................................................................................................................................343.3.1铜矿生产扰动较大，产量弱于此前预期..................................................................................................................................343.3.2国内废铜供应增加，进口废铜增速放缓..................................................................................................................................383.3.3中国铜冶炼产能扩张，铜产量增加显著..................................................................................................................................403.4平衡表：预计2025年全球铜供应过剩，但2026年缺口较大................................................................................................43 4.12026年铜价逻辑：宏观美联储降息托底，微观供需存缺口.....................................................................................................434.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................444.2.1单边：多重逻辑驱动，价格保持坚挺状态..............................................................................................................................444.2.2套利：沪铜和LME铜期限正套，内外反套和正套阶段性交易.......................................................................................45 （正文） 1.2025年铜价走势回顾 1.1铜价回顾：震荡加剧，中枢上移 2025年铜价呈现回落后上行的态势，先后创阶段性新低和历史新高。年初至3月26日，伦铜3月价格从8810美元/吨波浪式上升至阶段性高位10164.5美元/吨，涨幅达到15.37%。随后铜价快速回落，于4月7日创阶段性低位8105美元/吨，跌幅为11.05%。经过短暂调整后，铜价连续回升至10月底，经过调整后，于11月底破位上涨，创历史新高11952美元/吨。截至12月12日，伦铜3月价格收盘11552.5美元/吨，较年初上涨31.13%。 沪铜指数全年涨幅不及伦铜。年初至3月26日，沪铜指数从73420元/吨上涨至83120元/吨，涨幅13.21%，低于同期伦铜涨幅。随后沪铜指数在4月7日跳空跌停开盘，并于4月9日创阶段性低位71180元/吨，跌幅14.37%。4月10日-5月15日，沪铜回升补缺口，涨幅10.27%，接着围绕77000-78000元/吨窄幅震荡。9月25日铜价破位上行，于12月12日创历史新高94950元/吨。截至12月12日，沪铜指数收盘为94090元/吨，较年初上涨28.15%，涨幅不及伦铜。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 1.2驱动逻辑：供需失衡与结构变革，演绎短期波动与长期升势 2025年全球铜价走势，注定是被载入史册的一年。在多重矛盾和拉锯中，铜价短期波动与长期升势相互缠绕，走出了曲折且波澜壮阔的曲线，并从10月底开始LME铜价连续创出历史新高。价格驱动的核心逻辑是供应刚性约束、需求结构变化和宏观政策托底等不断发酵，吸引了大量资金持续参与铜期货交易。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 供应紧张逻辑不断发酵，逐步向冶炼端传导。2025年多座大型铜矿超预期减产停产。5月，紫金矿业旗下刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿的卡