2026年资本市场年度策略展望：全球格局重构与“十五五”战略新机遇

2 0 2 5.1 2.3 王永健S0740522050001wangyj09@zts.com.cn 张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn 研究助理：戴承志daicz@zts.com.cn 22026年美联储与中美博弈的两个关键时间点“化债”与“预期管理”下的资本市场政策与资金驱动2026年的全球科技：整体风险可控与“算力”的“上下游扩散”新征程：如何理解“十五五”的总量政策框架“十五五”的产业政策关键词：因地制宜（反内卷）、发展新质生产力（科技创新）行业配置：AI产业趋势与“反内卷”约束主题投资：新消费、国企改革与可控核聚变投资建议：四条主线的中期布局方向风险提示345678910 目录 C O N T E N T S 核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线” ◼一、风险偏好提升的关键：全球格局重构 本轮A股市场行情的核心驱动在于风险偏好的系统性提升。这种提升源自全球格局正在经历的深刻“再重构”进程。 ➢从国际层面看，这一全球格局重构的底层逻辑在于：特朗普2.0对二战后原美国主导的国际秩序的全面冲击以及中美博弈下中国的占优，驱动各国均向“供应链安全—科技-制造业-军工”导向下的“中国模式”转型，在此过程中，中国大国地位、影响力显著提高驱动市场风险偏好与估值上移，但全球贸易秩序的坍塌对企业盈利/居民收入等构成压力 ➢从国内层面看，与“十四五”强调“战略机遇期”不同，四中全会公报明确提出“勇于面对风高浪急、惊涛骇浪”、“以历史的主动精神，克难关、战风险、迎挑战”，或表明“十五五”期间战略主动性、政策主动性进一步增强。 在全球地缘竞争加剧、国家力量与制度预期成为定价核心的背景下，股市映射的是长期“国家力量与制度预期”，而非短期盈利波动，资本市场的战略地位显著提升。 ◼二、2026年美联储与中美博弈的两个关键时间点 ➢第一，美联储主席换届或带来政策转向。明年年中之前，美联储出现超预期鸽派转向的概率较低；明年年中之后，鸽派超预期将成为高概率事件。若明年下半年美联储主席更迭，特朗普提名新人选，将可能出现鸽派超预期的政策转向。潜在变数在于，今年底至明年初约半年内，美国总统可能提前公布下任美联储主席提名名单，届时市场预期可能提前发酵。 ➢第二，美国中期选举影响大国关系节奏。明年需重点把握两大时间窗口：一是中美元首互访及外长级会谈。根据双方公告，明年将进行高层互访。一旦出现外长先行访问等领先指标，A股风险偏好或进一步提高。二是五六月份的中期选举竞选期。选举初期特朗普可能“对华示强”争取选票，但最迟需在9月中旬前与中国达成新贸易协议。预计中美关系可能呈现"年初缓和-年中承压-九月左右后再缓和"的波动特征。 核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线” ◼三、"化债"与"预期管理"下的资本市场政策与资金驱动 在大国博弈增强的背景下，股市将是“预期管理”最重要的抓手；同时，“积极稳妥化解地方政府债务风险”的大框架下，资本市场被赋予了更明确的功能定位：一方面，通过国有资产证券化等路径，为地方“化债”提供长期工具。在此基调下，股市将呈现指数稳健抬升，但市场轮动加速的“慢牛”特征，散户等市场情绪—亢奋/恐慌是最重要的反向指标。 ➢2025年市场复盘。市场呈现明显的阶段性特征：6月24日至9月3日出现主升浪，核心驱动是9月3日阅兵仪式彰显大国地位；10月后市场震荡调整。结构上，2025年市场风格经历多轮切换，科技板块展现持续韧性。 ➢增量资金仍在路上。1、长线资金构筑"压舱石"：四大沪深300ETF自2024年初累计净流入增长较快，调整时不离场、上涨时不大幅流出，赋予行情稳健基调。2、机构散户"定投式入场"：与2020年白酒、2021年新能源相比，本轮行情资金净流入加速度短暂放大后很快进入低振幅区间，筹码集中度高、高杠杆盘占比低，调整更偏向换手而非抛售 ➢在市场轮动加快和楼市调整期下，预计本轮居民资金入市速度或慢于以往，散户狂热驱动全面牛市、板块普涨等在26年大部分时间出现概率依然不高。 ◼四、2026年的全球科技股：整体风险可控与“算力”的“上下游扩散” ➢为何全球AI风险可控？1）全球AI产业格局由“一家独大”向“多极竞争”下的“短空长多”；2）当前纳斯达克估值仅为2009年一季度及2020-2022年疫情宽松周期的一半，而企业盈利能力显著增强。若明年下半年出现主动宽松，全年系统性风险有限；3）AI被视为本轮中美竞争的双方均“不能输的竞赛”，而科技股又是最重要的指标。 ➢潜在波动因素。明年上半年，美联储整体仍偏鹰派，一旦海外AI龙头盈利持续不及预期，短期或放大波动。 ➢科技周期下的两条扩散方向：1）上游基建由算力向能源/储能、电力设备、关键材料扩散；2）下游由资本开支向AI应用，如：端侧、机器人、创新药、恒生科技（C端）扩散。 核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线” ◼五、新征程：如何理解“十五五”的总量政策框架 我们认为，“十五五”的总量政策框架可以概括为：围绕主动精神下的大国博弈，聚焦前沿科技，摆脱对西方依赖，强化关键供应链的“类稀土”特征，即：反内卷，以“惠民生”兜底社会稳定，同时以资本市场为抓手，稳定预期。 ➢财政端，赤字率大概率在今年基础上进一步明显抬升，但要注意“被动抬升”的特点—或更多是为对冲财政收入下行与支出刚性之间的矛盾，尤其是科技制造业等与“新质生产力”相关支出的占比已显著提升。 ➢货币端，人民币汇率政策将兼顾内部稳增长与外部本币结算体系建设，适度保持币值稳定甚至阶段性偏强，以维护与关键伙伴国家之间的信任，故货币政策26年虽整体维持宽松，但依然保持较强的定力。➢消费端，将以“惠民生“兜底”+四两拨千斤的”撬动效应”的政策组合，但力度将贯彻“尽力而为，量力而行”的原则，故消费股更多将以阶段性政策预期的交易型机会为主。➢2026年的楼市、CPI/PPI特征：在房价预期改变，年轻人婚育率促成学区房价值改变下，核心城市楼市当前1.6%租金收益率仍需向房贷利率“回归”，“反内卷”或促成CPI/PPI降幅放缓。 ◼六、“十五五”的产业政策关键词：因地制宜（反内卷）+发展新质生产力（科技创新） ➢聚焦全球前沿的科技创新：纠偏“十四五”期间单纯注重规模的“一哄而上”，聚焦全球前沿科技创新。 ➢“反内卷”：关键领域产业“类稀土”改革：并非简单以提升CPI/PPI为导向，而是在部分关键领域形成具有反制能力的“优势产业群”，如：AI与存储芯片、储能等新能源细分、关键材料与设备、无人装备及其零部件等。 核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线” 2026年A股将处于“全球重构与‘十五五’开局”下的结构性行情轮动深化阶段。在中美科技竞争深化、国内战略主动出击的背景下，资本市场定价逻辑已从短期盈利转向长期国家力量与制度预期。建议围绕四条主线进行中期布局： ◼1）科技创新主线：聚焦AI产业链关键环节与“应用侧”扩散 ➢存储芯片：AI时代的战略“卡脖子”环节。随着AI产业爆发，存储芯片需求呈现爆发式增长，价格已展现明显上涨趋势。更重要的是，这是欧美市场当前最紧缺领域之一，完全符合“十五五”规划强调的“培育具有反制能力的卡脖子产业体系”战略导向。从产业趋势看，无论是算力中心建设还是终端AI应用，都离不开高性能存储支持。这一方向既有政策支持的确定性，又有产业需求的持续性，是科技板块中期最值得关注的细分赛道。 ➢人形机器人：AI商业化落地的关键载体。目前硬件投资已炒作至相对高位，市场关注点将转向AI商业化落地，特别是面向消费端的具体应用场景。若特斯拉明年实现Optimus规模化量产，将激活整个产业链需求。中国在电机、减速器等核心零部件环节已形成完整供应链，一旦欧美需求启动，中国企业将获得直接订单增量。 ➢港股科技龙头：以腾讯、阿里为代表的龙头公司不断增加AI相关资本开支，具备AI技术突破能力+流量变现+分红回购综合优势； ➢终端侧AI消费电子：龙头消费电子公司深度绑定苹果的同时布局OpenAI和特斯拉产业链； ➢创新药：集采由“最低价中标”向“知识产权中标”转换，AI赋能国内创新药龙头临床试验数据全球领先优势。 核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线” ◼2）反内卷受益方向：上游资源的战略卡位 聚焦欧美市场紧缺且涉及国家竞争力的关键环节：石墨正负极材料、六氟磷酸锂、电解锰等上游原材料；钛、钨等小金属；硝化棉等化工关键材料。上述领域或将迎来海外需求与国内供给侧“反内卷”的“供需共振”，且政策力度将呈现逐步强化的特征。 ◼3）新消费领域：年轻世代的结构性机会 传统消费复苏需以生育率企稳为前提。在此之前，游戏、宠物、潮玩等与情绪价值密切相关的新消费领域将是领涨主线，这是年轻群体应对收入压力、简化生活方式的必然选择。 ◼4）安全资产配置：地缘动荡下的确定性选择 全球收益率持续走低背景下： ➢1）港股高股息品种、固收增强及等稳健收益类产品：持续受到60后至70后存量财富时代下，“富裕世代”群体青睐。➢2）全球地缘政治持续动荡推动黄金避险价值凸显，各国央行持续购金使得黄金价格支撑力进一步增加；➢3）全球制造业-军工扩张周期下的关键中上游细分，如：铜、电力设备、特种钢、钛钨等小金属、无人机及零部件，既符合"十五五"供应链安全导向，又受益于全球军备扩张趋势。➢这三大安全资产方向将在未来五年内持续强化，是存量经济格局下的确定性配置。 风险提示：国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；外围扰动超预期变化，导致出口承压；数据统计误差；历史规律失效；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所风险偏好提升的关键：全球格局重构 风险偏好是本轮行情的核心驱动因素 ➢本轮A股市场行情的核心驱动在于风险偏好的系统性提升。这种提升源自全球格局正在经历的深刻“再重构”进程。 ➢推动风险偏好上行的宏观背景，是全球政治经济格局的深刻重塑。一方面，美国等西方国家增速放缓、内部矛盾加剧；另一方面，中国等新兴经济体综合实力上升，在国际舞台上发挥更大影响力。 ➢这种力量对比的变化，使投资者对中国未来发展前景和制度优势的预期趋于积极，从而提升了股票等风险资产的吸引力。 资料来源：中泰证券研究所 资料来源：WIND，中泰证券研究所 全球格局重构：特朗普2.0的本质——“反秩序性” ➢当前国际环境正处于深度震荡与重构周期。美国在2024年大选后正式进入“特朗普2.0”时期，其政策主张冲击了全球秩序。 ①美国内部撕裂加深，特朗普支持群体“MAGA”推动治理个人化、决策短期化。40多年美国制造业生产率远高于工资增长，产业链利润分配失衡，在制造业产能回流意愿上升和底层劳动群体诉求攀升的情况下，美国政府更强调国内优先、制造业回流和贸易保护。②美国在战略层面面临固有矛盾：既希望维持全球霸权地位，又不愿继续承担相关国际责任和制度成本。特朗普政府以孤立主义和单边主义为根基，重新强化“美国优先”的战略取向，其政策重心已从维护二战以来美国主导构建的多边体系，转向系统性削弱既有制度、削弱盟友约束、追求短期政治收益最大化。 资料来源：WIND，中泰证券研究所 全球格局重构：特朗普2.0的本质——“反秩序性” ➢美国秩序崩塌，全球格局进入重构时期。特朗普2.0强化孤立主义与非制度化决策，加速旧秩序瓦解。特朗普2.0政策主张对二战后原美国主导的国际秩序的全面冲击，驱动全球各国均向“供应链安全—科技-制造业-军工”导向下的“中国模式”转型。 ➢在此过程中，中国大国地位、影响力显著提高驱动市场风险偏好与估值上移，但全球贸易秩序的坍塌对企业盈利/居民收入等构成压力。我国作为全球制造业占比高、外需依赖度高的经济体，外部秩序收缩将通过出口与全球需求弱化进一步传导