风电行业2026年度投资策略：国内外有望迎来景气共振，需求与格局变化催生新机遇

国 内 外 有 望 迎 来 景 气 共 振 ， 需 求 与 格 局 变 化 催 生 新 机 遇 行业研究·行业投资策略电力设备新能源·风电投资评级：优于大市 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 u“十四五“风电行业复盘：陆风快速降本打开装机空间，海风摸索中成长拨云见日 2021年以来，我国陆上风电全面进入平价时代，风电行业凭借大型化、技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期；然而，主机环节内卷式竞争大幅压缩产业链盈利空间，行业出现增量不增利的现象。2024年下半年以来陆风产业链价格持续修复，2025年行业盈利能力在出货量提升的同时得到一定程度的改善。随着海外新兴市场地区的陆风招标快速增长，中国主机企业凭借价格、服务、本土化等方面优势，所获取的海外订单实现爆发式增长。海上风电方面，2022-2024年我国海风因综合审批进度不及预期导致装机量持续低迷，2025年江苏、广东等区域性重大项目陆续开工，行业景气度显著修复。 u2026年陆上风电展望：国内陆风量利齐增有望延续，出口市场带动盈利显著增长 结合2024-2025年我国陆上风电核准与招标趋势，我们预计2026年国内新增装机有望达到120GW，同比增长10%，再创历史新高。产业链价格具有良好支持，主机利润迎来大幅修复，零部件环节经营杠杆显著。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%，叠加国产风机渗透率基数偏低，因此未来几年国内主机企业出口盈利有望大幅增长，成为行业最重要的成长驱动因素。风电主齿轮箱、主轴轴承国产化率进一步提高，德力佳、威力传动、新强联等企业市场供货能力提升；主轴“锻改铸”趋势延续；滑动轴承在齿轮箱中的应用继续推广，优化行业持续降本增效能力。 u2026年海上风电展望：开工、招标有望密集落地，深远海打开远期天花板 国内海上风电市场，我们预计2026年国内新增装机提升至11-15GW区间，同比增幅超过40%。2026年我国将迎来国管项目开发元年，因此整个“十五五”期间全国新增海风装机预计达到70-100GW。在国内订单方面，预计2026年全国海上风机招标有望达到15-20GW，再创历史新高。海外海风市场在2026年实现订单与建设需求稳步增长，欧洲海缆和管桩整体供给偏紧。从装备需求分析，全球海风走向“深蓝”带动海缆和管桩需求升级，其中500kV交流和直流海缆招标占比有望快速提升，利好头部企业。深远海应用的导管架和漂浮式基础逐步走向商业化应用，利好具有码头和产能优势的制造企业。 u投资建议 展望2026年全球风电产业迎来新一轮发展红利期，板块业绩增长确定性较高。主机环节重点关注【金风科技】、【运达股份】、【三一重能】，零部件环节重点关注【德力佳】、【金雷股份】，海风板块重点关注【大金重工】、【海力风电】、【东方电缆】。 u风险提示 国内外装机需求不及预期；新能源政策出现重大变化；主要原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧，盈利水平不及预期。 目录 1 “十四五”风电行业复盘 2 2026年风电行业展望 3 陆上风电投资价值分析 54 海上风电投资价值分析 5 投资建议 “十四五”风电行业复盘：从平价到竞价 Ø2006-2021年，我国风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期风电抢装，抢装结束后迎来短期装机回调；补贴时代，风电装机呈现出明显的周期性。 Ø2020-2021年，我国陆风、海风分别迎来补贴最后一年，此后全面进入平价时代。2022年-2023年，机组大型化推动风机快速降本，上网电价基本执行各省燃煤上网基准电价，消纳条件良好，多重因素推动项目收益率显著上行，此外叠加“双碳”、“大基地”政策落地，装机再次进入高速增长期。 Ø2023年以来，电改持续推进，存量风电项目现货交易占比持续提升，平均上网电价呈现缓慢下降趋势；2025年初，“136号文”正式落地，新增风电项目进入竞价上网时代；与光伏相比，凭借更稳定的日内出力，电力交易背景下风电项目上网电价具有一定优势，短期开发商需求聚焦风电项目，2025-2026年风电装机有望再创新高。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 “十四五”风电行业复盘：大型化推动LCOE下降，带动行业装机持续超预期 Ø机组大型化持续摊薄风电机组单位制造成本，机位点数量减少降低线路和工程造价。根据CWEA数据，2024年我国陆上和海上风电平均新增装机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年分别增长127%和104%。我们预计，2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达到7.5MW和13.6MW。风电单机容量不断增大使得风机单位功率对应的设备重量和物料用量持续下降，从而大幅摊薄了单位制造成本。此外，风机大型化有效减少了相同装机容量所需的机位点，节省了塔筒数量、集电线路及相应工程成本，推动风电场配套建设和运维成本的下降。 Ø“十四五”期间风电LCOE显著下降，成为最具竞争力的电源之一。2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年的1.5元/KWh下降了88%；预计2025年“三北”一、二类风能资源区的度电成本有望降至0.1-0.15元/KWh，中东南部三、四类风能资源区的度电成本有望降至0.2元/KWh。2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年的1.3元/KWh下降了74%；预计2025年近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 “十四五”风电行业复盘：量利走势背离，25年产业链盈利逐步修复 Ø2022-2024年行业利润大幅缩水。2022-2024年，国内陆上风机中标价格持续走低，行业陷入内卷式竞争，主机企业制造业务毛利率持续承压；同时，主机企业将价格压力向上游零部件企业传导，零部件企业盈利能力呈现类似趋势。2022-2024年，零部件价格连降三年，头部零部件企业主动收缩风电产品销售规模以减少亏损。 Ø2025年以来主机、零部件盈利持续修复。2024年9月以来，在风机反内卷、主机质量要求提升、主机企业利润结构变化等长期因素推动下，叠加风电下游需求持续高景气，国内陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨100-150元/kW，涨幅约为10%。主机价格修复背景下，2025年部分零部件实现涨价，而年初以来主要大宗（黑色）价格维持低位，零部件企业呈现逐季度量利齐增走势。 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 “十四五”风电行业复盘：新兴市场需求爆发，出海是最大亮点 Ø23年以来新兴市场陆风需求爆发式增长，23-25年招标侧快速放量。2022年以来，新兴市场大国陆续提出“双碳”、能源/经济转型目标，叠加用电需求持续快速增长，新能源呈现蓬勃发展态势，其中风电需求在2023年开始放量，23-25年招标侧呈现快速增长态势。 Ø中国头部主机企业海外订单大幅增长，出口业绩弹性有望持续释放。经过多年技术迭代和海外市场本土化布局，中国企业凭借价格、交付、服务等多方面优势海外业务表现亮眼，2023年以来头部企业海外订单快速增长，2025年部分企业海外交付还是放量并形成较强的业绩兑现。我们预计，以2025年为起点，未来3-5年中国风机头部企业出海盈利持续增长。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 资料来源：风电观察，国信证券经济研究所整理 “十四五”风电行业复盘：海上风电发展低于预期，发展潜力依然巨大 Ø“十四五”我国海风发展不及预期，开发经验得到积累。根据沿海各省“十四五”规划，2022-2025年我国海风新增装机容量预计可达50-60GW，但我们预计实际新增装机容量仅为26GW，完成度约为50%。2022年以来，我国海上风电开发面临航道、军事等因素影响，部分项目开工进度不及预期，造成行业装机低于预期。尽管如此，“十四五”期间我国在海上风电开发领域积累了宝贵经验，对后续海上风电快速持续发展具有重要意义。 Ø海风开发逐步走向“深蓝”，海风制约因素有望弱化。2025年以来，我国国管海上风电开发前期工作稳步推进，浙江、山东、上海、广东、辽宁等省份陆续启动国管海域海上风电项目竞配和招标，进一步打开海风远期开发空间。我们预计，随着我国海风开发走向“深蓝”，此前限制海风开发的各类因素有望显著弱化。 目录 1 “十四五”风电行业复盘 2 2026年风电行业展望 3 陆上风电投资价值分析 54 海上风电投资价值分析 5 投资建议 2026年风电行业展望：2025年陆风核准招标延续高景气 Ø24-25年陆风招标处于高位，风电开发热情不减。根据金风科技统计，1-9月全国风电公开招标容量102GW，同比-14.3%；我们预计全年招标预计达到130-140GW，受政策变动影响同比小幅下降。得益于风电项目较好的收益率预期，136号文件落地以来各地风电项目开发热情不减，为明年装机奠定良好基础。 Ø2025年陆风核准延续高增态势，海风核准阶段承压。根据风电头条，2025年1-10月我国陆上风电新增核准容量113.5GW，同比+74%，再创新高；海上风电新增核容量8.1GW，同比-45%。受22-25年海上风电装机不及预期影响，已核准未开工项目积压较多，因此造成海风新增核准容量下滑。 资料来源：金风科技，采招网，国信证券经济研究所整理 资料来源：风电头条，国信证券经济研究所整理 2026年风电行业展望：国内海陆景气共振，海外陆风进入高速增长期 Ø国内：陆风新增装机有望再创新高，海风装机保持快速增长。我们预计2025-2028年国内陆风新增装机分别为110/120/120/125GW，大基地依然是开发重点，老旧风机改造、风电下乡将贡献重要增量。目前我国海风项目储备丰富，广东、江苏、浙江、山东等省份已竞配未开工省管项目较多，将成为未来2-3年新增装机主力；而随着首个国管项目的开工临近，国管海风项目将有效接续。保守估计2025-2028年我国海风新增装机分别为8/11/14/16GW。 Ø海外：陆风进入高速增长期，海风装机中枢上移。在新兴市场旺盛的风电装机需求和欧美市场存量风机改造需求共同带动下，我们预计未来几年海外陆风将进入快速成长期。根据GWEC，2025-2028年海外陆风新增装机分别为42/51/60/66GW。欧洲依然是未来3-5年海外海风新增装机主力，2024年以来各国海风发展支持力度显著加大，装机有望实现较快增长。根据GWEC，2025-2028年海外海风新增装机分别为6.3/13.4/10.0/10.8GW。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理与预测 资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理 2026年风电行业展望：风机行业空间 Ø从行业产值看，2024-2028年国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风电CAGR分别为10%、16%、20%和24%，2028年分别达到1775/1980/352/809亿元。可见，未来三年海外陆上风电产值增速将高于国内，国内和海外海上风电产值增速均处于较高水平，其中海外市场受低基数影响增速略高于国内。未来三年，全球陆风装机将迎来国内外景气共振，海外海风受高单价影响产值规模远高于国内，但市场主要来自欧洲市场，中国企业份额短期有限，国内海风依然是中国主机企业主战场。 Ø从行业利润空间看，2024-2028年国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风电CAGR分别为45%、16%、20%和24%，2028年分别达到53/198/21/81亿元。从增